文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

5月出口增速大幅下行、PPI繼續(xù)走弱，6月上旬高頻數(shù)據(jù)基本持平5月，但市場(chǎng)對(duì)“差數(shù)據(jù)”的反應(yīng)有所鈍化，說(shuō)明在市場(chǎng)悲觀情緒釋放的相對(duì)充分之余對(duì)政策的預(yù)期又重新升溫。我們估計(jì)短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)政策以及對(duì)外政策為主，除非失業(yè)率回升，否則總量政策落地仍需等待。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已結(jié)束，但預(yù)期仍將波動(dòng)，未來(lái)1-2個(gè)月美元貶值將對(duì)人民幣匯率形成被動(dòng)提振。全球即將共振進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，外部積極信號(hào)亦將有利于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

(資料圖片僅供參考)

5月出口和PPI下行壓制復(fù)蘇動(dòng)力，但庫(kù)存周期距離進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)已經(jīng)不遠(yuǎn)。1）5月出口增速因基數(shù)效應(yīng)回落，但7月高基數(shù)過(guò)后中國(guó)出口增速有望進(jìn)入回升趨勢(shì)。外需走弱和基數(shù)效應(yīng)共振下，5月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）-7.5％，前值8.5％；5月進(jìn)口同比-4.5％，前值-7.9％。6-7月分別是去年出口的次高點(diǎn)和高點(diǎn)，預(yù)計(jì)出口下行壓力將進(jìn)一步極大。但7月全球共振進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存、Q4進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，因此7月高基數(shù)過(guò)后中國(guó)出口增速有望進(jìn)入回升趨勢(shì)。2）CPI同比維持低位，PPI同比或接近底部。5月CPI同比0.2％，前值0.1％；5月PPI同比降幅擴(kuò)大至-4.6％，前值-3.6％。本月CPI企穩(wěn)的主因是豬價(jià)小幅回升，PPI再度回落與投資需求低迷有關(guān)。往后看，去年下半年P(guān)PI基數(shù)偏低，且今年下半年庫(kù)存周期向上，因此PPI或已接近底部。3）6月上旬高頻數(shù)據(jù)波瀾不驚。6月上旬開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率等高頻指標(biāo)基本持平于5月，地產(chǎn)銷(xiāo)售形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，重化工品價(jià)格形勢(shì)依舊低迷反映需求端仍然弱于供給端。

短期內(nèi)政策仍以產(chǎn)業(yè)政策、防風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)政策以及對(duì)外政策為主，除非失業(yè)率回升，否則總量政策落地仍需等待。1）地產(chǎn)復(fù)蘇動(dòng)力減弱，政策博弈進(jìn)行時(shí)。6月7日《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》刊發(fā)題為“房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)還需一些耐心”的文章，指出對(duì)于4-5月房市回落應(yīng)理性看待，政策的落地見(jiàn)效需要一定時(shí)間，表明國(guó)家層面大力度刺激房地產(chǎn)的概率在下降。2）陸家嘴論壇釋放政策積極信號(hào)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。6月8日陸家嘴論壇開(kāi)幕，論壇主要釋放以下重要政策信號(hào)：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢(shì)，有信心維護(hù)匯率預(yù)期穩(wěn)定；第二，堅(jiān)持跨周期和內(nèi)外平衡導(dǎo)向，不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“大放大收”，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策；第三，穩(wěn)慎化解存量風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)決遏制增量風(fēng)險(xiǎn)，打好風(fēng)險(xiǎn)處置“組合拳”，堅(jiān)決消除監(jiān)管空白和盲區(qū)；第四，實(shí)現(xiàn)“3060”雙碳目標(biāo)，需要“胡蘿卜加大棒”；第五，適時(shí)出臺(tái)資本市場(chǎng)進(jìn)一步支持高水平科技自立自強(qiáng)的政策措施。3）資金面寬松，央行本周維持地量操作。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)投放100億，共790億元逆回購(gòu)到期，因此本周凈回籠690億元。六大行下調(diào)3年、5年定存利率15BP，為后續(xù)貨幣政策適度放松創(chuàng)造條件。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)衰退跡象、加息周期或已結(jié)束但預(yù)期仍將反復(fù)，外部積極信號(hào)亦將有利于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度降溫。5月ISM非制造業(yè)指數(shù)錄得50.3，不及預(yù)期52.4和前值51.9，為今年以來(lái)新低；其中新訂單指數(shù)為52.9，較4月的56.1顯著下跌3.2個(gè)點(diǎn)，凸顯需求低迷。美國(guó)6月3日初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為26.1萬(wàn)，創(chuàng)2021年10月以來(lái)新高，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)降溫信號(hào)，6月加息預(yù)期亦再度轉(zhuǎn)弱。2）油價(jià)先漲后跌。OPEC+達(dá)成協(xié)議宣布將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2024年，沙特在此基礎(chǔ)上于7月實(shí)施額外的100 萬(wàn)桶/日減產(chǎn)，消息刺激油價(jià)上漲。但周四有傳聞稱(chēng)，美國(guó)和伊朗正接近達(dá)成一項(xiàng)臨時(shí)協(xié)議，國(guó)將放寬對(duì)伊朗石油制裁，油價(jià)應(yīng)聲下跌。隨后該傳聞被白宮否認(rèn)，油價(jià)跌幅有所收窄。3）未來(lái)1-2個(gè)月美元貶值將對(duì)人民幣匯率形成被動(dòng)提振，但估值空間約束疊加行業(yè)輪動(dòng)或令權(quán)益資產(chǎn)走勢(shì)不確定性上升。未來(lái)1-2個(gè)月美元貶值人民幣匯率被動(dòng)升值，全球共振進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，外部積極信號(hào)亦將有利于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但當(dāng)下債券收益率偏低因而估值空間有限，疊加PPI與庫(kù)存周期彈性較大極有可能形成行業(yè)輪動(dòng)、加大投資難度。因此，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)或?qū)⑸仙?/p>

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、5月CPI低位運(yùn)行，PPI繼續(xù)下探

2、4月美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來(lái)自于2023年6月11日的《當(dāng)差數(shù)據(jù)不再?zèng)_擊市場(chǎng)——宏觀周觀點(diǎn)（2023年6月11日）》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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