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華泰策略:多信號(hào)指向階段小底在醞釀中|全球速看料
2023-06-12 08:42:08來(lái)源: 金融界

階段小底在醞釀中,內(nèi)生需求亦初現(xiàn)積極信號(hào)。第一,我們追蹤的12個(gè)底部指標(biāo)體系當(dāng)前亮燈比例33%,歷史來(lái)看亮燈30%即為出現(xiàn)階段小底的可能。第二,PPI同比或于年中見(jiàn)底→Q3 市場(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期交易→或支持階段小底醞釀。第三,考慮市場(chǎng)三大彈性變量,市場(chǎng)整體性轉(zhuǎn)機(jī)或出現(xiàn)在Q3。經(jīng)濟(jì)而言,通脹與出口數(shù)據(jù)暗示短周期仍在尋底階段,與5月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落吻合,信用主體信心的全面修復(fù)或仍需等待。不過(guò),近期票據(jù)利率出現(xiàn)積極改善,或暗示內(nèi)生需求出現(xiàn)積極信號(hào)。5月底至今螺紋鋼和澳元兌美元匯率上行或亦反映不同市場(chǎng)投資人對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始邊際樂(lè)觀。配置:電子、火電、游戲、通信。


(資料圖片)

核心觀點(diǎn)

當(dāng)前底部信號(hào)體系亮燈33%,指向階段小底在醞釀中

第一,我們追蹤的12個(gè)底部指標(biāo)體系當(dāng)前亮燈比例33%,股債(中債)性?xún)r(jià)比(>;5滾動(dòng)均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差)、高股息個(gè)股占比(>;3%)、新成立偏股基金份額20dma(<;17億)和融資盤(pán)活躍度20dma(<8%)已經(jīng)滿(mǎn)足底部特征,歷史來(lái)看亮燈30%即為出現(xiàn)階段小底的可能。第二,PPI同比或于年中見(jiàn)底→Q3 市場(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期交易→或支持階段小底醞釀。第三,考慮市場(chǎng)三大彈性變量,市場(chǎng)整體性轉(zhuǎn)機(jī)或在Q3:國(guó)內(nèi)貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境,觀察窗口期分別對(duì)應(yīng)或在七月末舉行的政治局會(huì)議,或在七至八月舉行的杰克遜霍爾央行年會(huì)及九月份的G20峰會(huì)。

經(jīng)濟(jì)基本面:通脹與出口數(shù)據(jù)暗示PPI或仍在尋底階段

5月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣小幅回落,與5月進(jìn)一步下探且不及彭博一致預(yù)期(-4.3%)的PPI(-4.6%)相吻合,進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前為“沒(méi)有漲價(jià)支撐”的弱復(fù)蘇,信用主體信心的全面修復(fù)或仍需等待。出口方面,5月出口當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)負(fù),且此前作為支撐項(xiàng)的對(duì)東南亞出口亦轉(zhuǎn)弱,或顯示東南亞補(bǔ)庫(kù)或已完成,出口進(jìn)入全球整體需求主導(dǎo)的階段。近月票據(jù)利率走勢(shì)也與經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)情況大致吻合。4月至5月初6M國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率顯著下行(約2.6%降至約1.5%),對(duì)應(yīng)4月經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)不及預(yù)期,此后5月票據(jù)利率整體低位運(yùn)行也與當(dāng)前公布的通脹、出口數(shù)據(jù)匹配。

票據(jù)利率與螺紋鋼或顯示內(nèi)生需求開(kāi)始出現(xiàn)積極信號(hào)

近期票據(jù)利率出現(xiàn)積極改善(當(dāng)前回升至約1.9%),或暗示五月中下旬至六月上旬實(shí)體中長(zhǎng)期貸款投放相對(duì)此前較為順利→意味著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求開(kāi)始出現(xiàn)積極信號(hào),此前3月脈沖需求釋放后4月起的“青黃不接”或接近尾聲。此外,5月底起至今黑色系商品(如螺紋鋼)價(jià)格和澳元兌美元匯率(澳元匯率和鐵礦價(jià)格相關(guān)性較高)同步上行,或亦反映出不同投資者群體對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始邊際樂(lè)觀。這一邊際變化進(jìn)一步強(qiáng)化了我們?cè)谥衅诓呗裕ā吨黝}“造勢(shì)”,“雙電”突圍》,23.5.30)中對(duì)本輪短周期時(shí)點(diǎn)的判斷:PPI同比或于年中見(jiàn)底→Q3 市場(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期交易。

配置:電子、火電、游戲、通信占優(yōu),備選化藥、家電

今年以來(lái),超額收益范式由賽道/景氣/估值向主題/籌碼/景氣的框架切換,當(dāng) 前強(qiáng)主題、低籌碼和景氣上行仍是高勝率邏輯:1)沒(méi)有漲價(jià)支撐的弱復(fù)蘇+剩余流動(dòng)性充裕,主題思維仍需保持;2)存量博弈局面在 Q3 潛在內(nèi)外政策 變化以及估值錨切換前難以打破,公募籌碼仍是勝負(fù)手;3)弱復(fù)蘇下景氣 環(huán)比改善并不稀缺,關(guān)鍵在確定性與彈性,景氣周期不依賴(lài)于復(fù)蘇強(qiáng)度而具 備獨(dú)立性的品種更優(yōu)。基于主題/籌碼/景氣度三維度打分,建議關(guān)注電子(AI+ 蘋(píng)果 MR)、火電(電價(jià)市場(chǎng)化)、傳媒(AI+蘋(píng)果 MR+中特估)、通信(AI), 若市場(chǎng)重啟復(fù)蘇交易,備選化藥、家電。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)中國(guó)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。

正文

近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)信號(hào)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性

海外流動(dòng)性

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1)中國(guó)復(fù)蘇不及預(yù)期。若中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期,則相關(guān)標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)或不及預(yù)期。

2)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期,則相關(guān)標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)或不及預(yù)期。

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