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金選·核心觀點
投資邏輯:
全球最大油運船東,盈利能力顯著改善。公司主營原油、成品油及LNG運輸,擁有一支包含各類船型156艘,合計2244萬載重噸的龐大油運船隊,油輪運力規(guī)模位居全球第一。2022年公司外貿油運業(yè)務收入占比61%,內貿油運業(yè)務占比32%,LNG業(yè)務占比7%。2022年油運市場高景氣,公司實現(xiàn)營收186.58億元,同比增長46.9%,歸母凈利潤14.57億元,扭虧為盈。1Q2023公司營收同比增長62%、歸母凈利潤同比增長4273%。
外貿油運供需基本面不斷優(yōu)化,公司將率先受益。外貿油運景氣上行條件已具備。供給端:原油輪在手訂單僅為運力的2.48%,位于歷史絕對低位;高昂造價及動力選擇的不確定性均抑制船東下單意愿;20年以上老舊油輪占比達11.5%,考慮經濟性或出現(xiàn)拆船潮,估算2023-2024年VLCC在營運力規(guī)模增速分別僅為3.1%、0.6%。需求端:全球(尤其是中國)經濟復蘇將拉動石油消費增長,OPEC預測2023年全球石油需求將超過疫情前的水平,達到1.019億桶/天,同時俄烏沖突后貿易結構改變導致運距拉長,預計2023-2024年全球原油海運貿易周轉量同比分別增長5.6%、5.7%,VLCC運輸需求分別增長6%、7%。供需基本面不斷優(yōu)化,預計VLCC TCE在2023H2將企穩(wěn)回升,有望再現(xiàn)10萬美元/天以上的運價水平,公司將率先受益。
內貿油運穩(wěn)中向好,LNG運輸未來可期。內貿油運及LNG業(yè)務盈利穩(wěn)健,提供業(yè)績“安全墊”。1、內貿油運:公司內貿油運市占率55%,簽訂COA合同鎖定內貿油運90%以上基礎貨源,預計繼續(xù)貢獻穩(wěn)定利潤。2、LNG運輸:公司投資的LNG船舶均與特定LNG項目綁定,與項目方簽署長期期租合同,取得穩(wěn)定的船舶租金和投資收益。截至1Q2023,公司在手LNG訂單20艘,將于2023-2026年陸續(xù)交付。豐富的訂單有助于進一步擴大LNG船隊規(guī)模和市場份額,公司LNG業(yè)務毛利率維持50%左右,將持續(xù)推動利潤的增長。
盈利預測、估值和評級
外貿油運行業(yè)供需基本面不斷優(yōu)化,高景氣將來臨。
風險提示
運費價格波動;宏觀經濟波動;燃油價格波動;人民幣匯率波動;環(huán)保政策;限售股解禁。
關鍵詞:
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