雖然巖石股份凈利潤和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)并不樂觀，卻毫不吝嗇的投入了大筆資金用于營銷。去年?duì)I銷費(fèi)用高達(dá)4.5億元，同比上年度的1.4億元猛增222.48%，幾乎占了當(dāng)期營收的四成。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

【資料圖】

2023年，白酒行業(yè)進(jìn)入疫后復(fù)蘇通道。浙商、華泰等多家券商指出，2023年白酒有望迎來基本面改善和周期向上。但實(shí)際情況是強(qiáng)分化，酒企之間的位次競爭愈發(fā)加劇。

以上海貴酒（證券簡稱，巖石股份）為例。這家依靠大股東收購酒企，2018年才跨界進(jìn)入醬酒領(lǐng)域的公司來說，在短暫經(jīng)歷了營收大幅度增長后，2022年?duì)I收增速下降，凈利潤更是大降四成。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，上海貴酒高舉高打，去年?duì)I銷費(fèi)用高達(dá)4.5億元，同比上年度的1.4億元猛增222.48%，幾乎占了當(dāng)期營收的四成。但是對(duì)于一個(gè)基本功尚未練好的酒企來說，如此高營銷是否真的能贏來好口碑呢？

喜歡“改頭換面”

巖石股份（600696）可能是A股中最讓人迷惑的公司，歷史上曾經(jīng)多次蹭熱點(diǎn)變更公司名稱，被投資者譽(yù)為“更名王”，直到現(xiàn)在，其證券簡稱是巖石股份，然而其公司全稱又叫上海貴酒股份有限公司。由于其多個(gè)商標(biāo)存在侵權(quán)糾紛，監(jiān)管部門遲遲未核準(zhǔn)其證券簡稱變更。

據(jù)悉，自1993年上市以來，巖石股份先后使用福建豪盛、利嘉股份、多倫股份、匹凸匹等作為公司名稱，主營業(yè)務(wù)也輪番變換，涉及各個(gè)時(shí)期的熱門賽道，諸如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、金融。

從互聯(lián)網(wǎng)到金融……堪稱“追風(fēng)少年”、協(xié)同性卻大多無從判斷。這一系列操作，使得現(xiàn)在的巖石股份（上海貴酒）被不少投資者戲稱為A股“更名王”，并對(duì)其始終懷有一種“資本玩票”的投資質(zhì)疑。讓人不禁疑問：如此戰(zhàn)略搖擺，是機(jī)動(dòng)靈活還是朝三暮四？到底主業(yè)是啥、能堅(jiān)持多久？

如今，這家公司開始涉足白酒。從匹凸匹到巖石股份，再到上海貴酒，他們一在延續(xù)著換殼故事，這一次進(jìn)軍白酒業(yè)，會(huì)不會(huì)又是一場(chǎng)收割式投機(jī)呢？他們的白酒棋局還能堅(jiān)持長時(shí)間呢？

白酒妖股or “裸泳者”？

幾度易主之后，巖石股份在2018年將公司主營業(yè)務(wù)鎖定在了酒類行業(yè)。

2018年年初，巖石股份控股股東上海存碩實(shí)業(yè)收購了貴州仁懷市酒坊酒業(yè)有限公司，后成立了貴釀酒業(yè)有限公司。同年12月，巖石股份又收購了白酒銷售線上平臺(tái)貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司85%股權(quán)，以此切入白酒銷售行業(yè)。

巖石股份進(jìn)入酒類行業(yè)正值“醬酒熱”的節(jié)點(diǎn)，但從收購標(biāo)的來看，多是附加值很低的企業(yè)，并且喜歡通過控股股東或關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行內(nèi)部資源整合。這說明巖石股份是一家資本化思維的企業(yè)，和眾多白酒企業(yè)的實(shí)業(yè)經(jīng)營態(tài)度迥異。

根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，巖石股份（上海貴酒）正式涉足酒水行業(yè)的時(shí)間僅兩年多，業(yè)績初始增速十分亮眼。初來乍到的上海貴酒，2021年?duì)I收約6.03億元，同比增長656.81%，凈利潤約6192.8萬元，同比增長671.99%。

“股神”巴菲特曾說過，只有在潮水退去時(shí)，你才會(huì)知道誰一直在裸泳。到了2022年上半年，上海貴酒營收4.97億元，同比增長118.84%，凈利3659.84萬元，同比僅增長5.08%，出現(xiàn)了增收不增利情況。

到了下半年，上海貴酒增收不增利的情況進(jìn)一步加劇。2022年全年，上海貴酒營收10.9億元，同比增長80.9%，但歸屬凈利潤3724.4萬元，同比下滑39.86%。

面對(duì)經(jīng)營困境，上海貴酒想要成為醬酒頭部品牌，還有很多困難需要克服。

白酒“基本功”還未練扎實(shí)

對(duì)于半路出家的上海貴酒來說，白酒“基本功”是其當(dāng)前最為欠缺的短板。

一是產(chǎn)能層面。在白酒業(yè)內(nèi)：5000噸是醬酒企業(yè)“生存門檻”，2萬噸是“主流醬酒企業(yè)”進(jìn)入門檻，5萬噸是“一線醬酒企業(yè)”門檻。上海貴酒的醬酒產(chǎn)能主要來自貴州高醬酒業(yè)公司，規(guī)劃產(chǎn)能為1500噸，實(shí)際產(chǎn)能為1600噸，現(xiàn)正推進(jìn)年產(chǎn)3000噸技改擴(kuò)產(chǎn)工作。

這就意味著公司距離生存門檻，還有一大段距離要追趕。正因?yàn)樽陨懋a(chǎn)量受限，上海貴酒還要靠外購基酒或者貼牌生產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)需求。2022年，巖石股份醬酒生產(chǎn)量為678.8千升，同比下滑16.3%，而其銷量1733.8千升，結(jié)合庫存計(jì)算，2022年外采量達(dá)1202千升，占比高達(dá)八成。濃香酒及果酒則全部依靠外采，合計(jì)超3000千升。

如此大規(guī)模的外采貼牌，上海貴酒又能否保證旗下醬酒產(chǎn)品的品質(zhì)？這也是市場(chǎng)質(zhì)疑的關(guān)鍵點(diǎn)。

二是品牌層面。如今上海貴酒與貴州貴酒就“貴”字號(hào)商標(biāo)所有權(quán)，正在展開爭奪。作為白酒里的“貴州老字號(hào)”，貴州貴酒的“貴酒”品牌向來深入人心。而進(jìn)軍白酒市場(chǎng)不過4年的巖石股份，由于經(jīng)常在推出產(chǎn)品時(shí)使用“貴酒”字號(hào)進(jìn)行宣傳，便引起了貴州貴酒的不滿。盡管2020年3月份，法院判定上海貴酒及關(guān)聯(lián)方敗訴，不能使用“貴”字，但巖石股份以案件判罰對(duì)象與上市公司無關(guān)拒絕執(zhí)行。今年2月，貴州貴酒集團(tuán)再次提及訴訟，雙方商標(biāo)侵權(quán)糾紛仍在審理中。

商標(biāo)侵權(quán)糾紛往往要經(jīng)過漫長的拉鋸戰(zhàn)，上海貴酒的“身份”短時(shí)間無法通過法律來確定保護(hù)。“貴”姓之爭終究是個(gè)隱患，一旦“貴酒”名稱被禁，在這個(gè)品牌推廣投入巨資的上海貴酒，將損失慘重。

最后，上海貴酒面臨品牌高端化發(fā)展緩慢的難題。年報(bào)顯示，2022年上海貴酒的高中低端產(chǎn)品銷量分別為384.97千升、1348.86千升、3198.77千升，中低端產(chǎn)品占據(jù)了產(chǎn)品銷量的絕大多數(shù)。其中低端產(chǎn)品的銷售收入增長率為132.65%，高端產(chǎn)品的銷售收入增長率為89.92%，高端化的發(fā)展速度并比不上低端產(chǎn)品。

所以對(duì)于上海貴酒來說，證券簡稱更名、商標(biāo)確權(quán)只是最簡單的一步，未來還有太多的短板需要補(bǔ)足。

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