4月27日晚間，航母級(jí)影視巨頭萬(wàn)達(dá)電影(002739)披露最新財(cái)報(bào)。2022年，面對(duì)外部環(huán)境對(duì)電影行業(yè)帶來(lái)的巨大困難和挑戰(zhàn)，公司整合各方資源降本增效，積極推進(jìn)各項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，平穩(wěn)渡過(guò)困境，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.95億元，歸母凈利潤(rùn)-19.23億元。雖然公司2022年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到較大影響，但市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，保持穩(wěn)定的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2023年伊始，中國(guó)電影市場(chǎng)重回穩(wěn)健運(yùn)行軌道，迎來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，公司抓住機(jī)遇增加票房相關(guān)收入、控制相關(guān)成本費(fèi)用，第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.58億元，同比增長(zhǎng)8.57%，歸母凈利潤(rùn)3.16億元，同比增長(zhǎng)601.57%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)3.63億元，同比增長(zhǎng)1709.68%

【資料圖】

公司表示，將持續(xù)推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局和發(fā)展，在保證影城品質(zhì)與效益的前提下不斷提高市場(chǎng)份額，同時(shí)做大做強(qiáng)內(nèi)容板塊。公司將不斷完善電影生態(tài)圈，持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)，實(shí)施精細(xì)化管理，將公司打造成為科技型、平臺(tái)型、生態(tài)型的文化產(chǎn)業(yè)公司。

行業(yè)下行期提升市占率，不確定性消除，各財(cái)務(wù)指標(biāo)反轉(zhuǎn)

2022年國(guó)內(nèi)整體電影票房300.67億元，同比下降36.4%，觀影人次7.12億，同比下降39.2%。2022年電影行業(yè)影院頻繁停業(yè)，影片供給不足，熱門影片未能如期上映，重點(diǎn)檔期未能充分發(fā)揮，行業(yè)不確定性明顯增加。

隨著國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，2023年春節(jié)檔創(chuàng)影史第二佳績(jī)，并產(chǎn)生兩部票房突破40億元的影片，帶動(dòng)第一季度全國(guó)電影票房較2022年同期增長(zhǎng)13.5%?？v觀全年，國(guó)內(nèi)和進(jìn)口影片供給也較為充足，為行業(yè)全面復(fù)蘇釋放出積極信號(hào)。

2022年，萬(wàn)達(dá)電影的觀影收入53.83億元（剔除服務(wù)費(fèi)后為43.9億元票房），同比減少23.92%。憑借長(zhǎng)期積累的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新舉措，萬(wàn)達(dá)電影院線票房和人次整體降幅低于全國(guó)平均水平，累計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到16.8%（已剔除傳統(tǒng)加盟影院份額約0.3%），較2021年提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持穩(wěn)步提升。

拓普?qǐng)?bào)告顯示，2022年，全國(guó)新建影院805家，較2021年減少27.1%，新增銀幕數(shù)僅為2019年的一半，增速進(jìn)一步放緩，頭部影投公司新建影院數(shù)量均有所下降。存量影院經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加劇，全國(guó)三分之一影院全年票房不足百萬(wàn)，部分中小影院退出市場(chǎng)，行業(yè)處于推陳出新、優(yōu)勝劣汰的狀態(tài)中。萬(wàn)達(dá)電影作為頭部公司，憑借資金、品牌和運(yùn)營(yíng)效率上的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，行業(yè)集中度進(jìn)一步強(qiáng)化的情況下，公司票房產(chǎn)出和運(yùn)營(yíng)效率有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

2022年，雖然映前廣告業(yè)務(wù)也受到客觀因素較大影響，但公司積極尋求變革，創(chuàng)新營(yíng)銷，抓住重點(diǎn)檔期和重點(diǎn)影片提高廣告投放，對(duì)重點(diǎn)大客戶進(jìn)行定制化服務(wù)，全力保障客戶投放需求，積極拓展新行業(yè)新客戶，并通過(guò)精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)板塊和調(diào)整業(yè)務(wù)模式降本增效，全年實(shí)現(xiàn)廣告收入12.21億元，同比增長(zhǎng)15.80%，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，公司全新開發(fā)大客戶平臺(tái)、移動(dòng)大數(shù)據(jù)智能管理分析平臺(tái)（BI系統(tǒng)）、指標(biāo)追蹤系統(tǒng)等管理工具，對(duì)原有排片系統(tǒng)和智能人力系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)，為影院管理提供更加實(shí)時(shí)、便捷、高效的數(shù)據(jù)服務(wù)，賦能一線搶占市場(chǎng)先機(jī)，助力公司經(jīng)營(yíng)管理水平不斷提升。

公司繼續(xù)加強(qiáng)降本節(jié)支，確保外部環(huán)境不確定性下的現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)積極拓展融資渠道。2022年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比減少35.45%、12.03%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比增長(zhǎng)21.21%。2023年一季度，公司銷售與管理費(fèi)用壓縮，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到15.92億元，同比增長(zhǎng)346.92%。

打造泛娛樂(lè)平臺(tái)，精品新品迭出，未來(lái)空間逐步打開

目前，公司已成為覆蓋電影投資、制作、發(fā)行、放映全產(chǎn)業(yè)鏈的電影公司，五大業(yè)務(wù)平臺(tái)已初步建成，可充分發(fā)揮既有龐大院線終端、會(huì)員體系的顯著優(yōu)勢(shì)和娛樂(lè)生態(tài)圈內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)打造泛娛樂(lè)平臺(tái)型公司，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司2022年電影、電視劇制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別為3.80億元、1.52億元。公司表示，相關(guān)業(yè)務(wù)受到外部環(huán)境較大影響，子公司萬(wàn)達(dá)影視原計(jì)劃上映電影12部，實(shí)際上映7部，其中主控主投影片6部（《哥，你好》、《你是我的春天》、《想見你》、《大頭兒子小頭爸爸5》、《海底小縱隊(duì)2》等），參投的電影《奇跡：笨小孩》、《熊出沒(méi)：重返地球》、《人生大事》、《萬(wàn)里歸途》均取得較好的票房成績(jī)。

新媒誠(chéng)品計(jì)劃播出6部電視劇，實(shí)際播出3部，雖然《謝謝你醫(yī)生》、《沉香如屑》和《燦爛的季節(jié)》均取得了較好的收視成績(jī)和市場(chǎng)熱度，但受部分已簽約劇集延期播出、銷售價(jià)格降低等影響，經(jīng)營(yíng)收入出現(xiàn)一定程度下降。

2023年以來(lái)，電影市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，全國(guó)影院經(jīng)營(yíng)秩序逐漸恢復(fù)正常，國(guó)產(chǎn)影片定檔宣發(fā)周期恢復(fù)常態(tài)化，《蟻人與黃蜂女：量子狂潮》、《超級(jí)馬力歐兄弟》等進(jìn)口影片也陸續(xù)引進(jìn)并同步上映，而穩(wěn)定的內(nèi)容供給更有助于提升觀影積極性，拉動(dòng)票房和人次增長(zhǎng)。展望全年，消費(fèi)是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的驅(qū)動(dòng)力，隨著國(guó)內(nèi)觀影需求和意愿的不斷提振，電影行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步回暖。

為此，子公司萬(wàn)達(dá)影視將全力確保重點(diǎn)影片上映及重點(diǎn)項(xiàng)目開發(fā)籌備，做好待映影片宣發(fā)，完善項(xiàng)目管理機(jī)制，分?jǐn)傢?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。截至目前，公司聯(lián)合投資的《流浪地球2》、《熊出沒(méi)：伴我熊芯》和《宇宙探索編輯部》已上映，主投主控的《倒數(shù)說(shuō)愛你》、《維和防暴隊(duì)》、《尋她》、《三大隊(duì)》等電影計(jì)劃于年內(nèi)上映。

電視劇方面，新媒誠(chéng)品投資制作的《他是誰(shuí)》已于3月14日在CCTV8和優(yōu)酷播出，已拍攝完成待播的劇集包括《最燦爛的我們》、《畫眉》、《仙劍奇?zhèn)b傳四》、《夢(mèng)外灘》、《三大隊(duì)》、《交錯(cuò)的場(chǎng)景》等，公司將積極推動(dòng)已制作劇集排播和回款，確保內(nèi)容穩(wěn)定輸出，降本提質(zhì)，努力創(chuàng)收。

游戲市場(chǎng)從2022到2023年也出現(xiàn)發(fā)生了可喜變化，從2022年4月恢復(fù)版號(hào)審批以來(lái)，版號(hào)發(fā)放恢復(fù)常態(tài)，游戲產(chǎn)品上線節(jié)奏有望恢復(fù)正常，驅(qū)動(dòng)游戲行業(yè)回暖。

2022年，公司游戲發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入3.87億元，子公司互愛互動(dòng)2022年發(fā)行游戲5款，新取得版號(hào)3款，通過(guò)進(jìn)軍歐美市場(chǎng)、拓展新的渠道、突破自身買量能力等有效手段克服困難，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中，《圣斗士星矢：正義傳說(shuō)》在歐美發(fā)行，帶動(dòng)公司海外自主發(fā)行收入逐步提升，《葫蘆兄弟：七子降妖》等在線項(xiàng)目長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，通過(guò)拓展用戶屬性不同的聯(lián)運(yùn)渠道等方式實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

2023年，互愛互動(dòng)將繼續(xù)聚焦公司體育類和經(jīng)典IP優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，深耕長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)奠定收入基礎(chǔ)，積極推動(dòng)儲(chǔ)備產(chǎn)品發(fā)行上線，預(yù)計(jì)《葫蘆娃奇幻世界》、《秦時(shí)明月：滄?！?、《虛樹迷宮》等游戲?qū)⒂谀陜?nèi)發(fā)行上線。

在海外業(yè)務(wù)方面，公司下屬澳洲院線各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健恢復(fù)，2022年全年實(shí)現(xiàn)票房約12.4億元（2.65億澳元，按平均匯率計(jì)算），較上年同期增長(zhǎng)67.6%，觀影人次1,530萬(wàn)人，較上年同期增長(zhǎng)61.9%，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。截至2022年，澳洲院線擁有境外影院56家，493塊銀幕。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，龍頭地位下持續(xù)增長(zhǎng)可期，底部估值修復(fù)

2022年，為降低投資規(guī)模和資本支出，緩解經(jīng)營(yíng)壓力，公司及時(shí)調(diào)整了國(guó)內(nèi)影院建設(shè)和發(fā)展計(jì)劃，一方面優(yōu)化重資產(chǎn)影院建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，篩選更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目保障投資效益，提高直營(yíng)影院品質(zhì)和盈利能力，另一方面加速推動(dòng)影院輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，對(duì)輕資產(chǎn)模式進(jìn)行迭代升級(jí)，為影院經(jīng)營(yíng)賦能的同時(shí)穩(wěn)步提高公司管理收益和市場(chǎng)份額。

2022年新開業(yè)直營(yíng)影院38家，新開業(yè)輕資產(chǎn)影院65家，關(guān)停直營(yíng)影院33家。其中，對(duì)尾部經(jīng)營(yíng)效益不佳的影院進(jìn)行關(guān)?；蜣D(zhuǎn)讓，進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少未來(lái)現(xiàn)金流支出，提高整體資產(chǎn)質(zhì)量。截至2022年12月31日，公司國(guó)內(nèi)擁有已開業(yè)影院825家（剔除傳統(tǒng)加盟影院20家），6,972塊銀幕，其中直營(yíng)影院704家，6,110塊銀幕，輕資產(chǎn)影院121家，862塊銀幕。公司旗下共擁有IMAX銀幕382塊、杜比影院46家及CINITY影院35家。

與此同時(shí)，依托于影院規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司堅(jiān)持對(duì)電影放映提質(zhì)升級(jí)，不斷提升觀眾觀影體驗(yàn)。2022年與中國(guó)電影CINITY達(dá)成合作，計(jì)劃增建100個(gè)CINITY影廳，傳遞出雙方對(duì)中國(guó)電影市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇、長(zhǎng)期向好的信心；作為全國(guó)擁有IMAX銀幕數(shù)量和杜比影院最多的院線，與世界放映技術(shù)領(lǐng)先的加拿大IMAX公司以及杜比公司達(dá)成戰(zhàn)略合作；同時(shí)，公司自有高端巨幕品牌PRIME，集RealD終極銀幕、幀彩的高幀率技術(shù)、科視激光放映系統(tǒng)、杜比全景聲等多元視聽科技于一體，保持公司放映技術(shù)、品質(zhì)處于國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先地位。

公司在2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中表示，雖然電影行業(yè)仍需要一定時(shí)間恢復(fù)至正常水平，但觀眾對(duì)文化消費(fèi)的需求以及優(yōu)質(zhì)影視作品的市場(chǎng)潛力是確定的。在國(guó)家和行業(yè)政策支持下，公司將緊抓行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，根據(jù)年初制定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃做好各板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以利潤(rùn)為導(dǎo)向，努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)公司也將團(tuán)結(jié)行業(yè)各方力量，以合作求共贏，為電影行業(yè)的恢復(fù)和長(zhǎng)期健康發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

在行業(yè)確定性顯著增強(qiáng)的背景下，公司保持市場(chǎng)份額的不斷提升，一方面是行業(yè)出清的同時(shí)公司在影院數(shù)量上保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，另一方面是公司經(jīng)營(yíng)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)板塊協(xié)同、IP聯(lián)動(dòng)、跨區(qū)域擴(kuò)張與連鎖經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)，公司長(zhǎng)期估值水平有望進(jìn)一步打開。

華泰證券朱珺團(tuán)隊(duì)在今年2月對(duì)萬(wàn)達(dá)電影的研報(bào)中提到，公司放映業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，隨疫情防控政策優(yōu)化，2023年春節(jié)檔票房大增，為影市復(fù)蘇奠定良好開局，放映業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)杠桿，公司業(yè)績(jī)有望回暖。預(yù)測(cè)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)11.52/14.13億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.53/0.65元，給予公司23年估值PE 32X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.96元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

興業(yè)證券研報(bào)也指出，公司作為院線龍頭，經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先行業(yè)，影視和新游pipeline異彩紛呈。受益于電影市場(chǎng)供需強(qiáng)勁復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望快速回暖。根據(jù)此前2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，興業(yè)證券預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為10.08/13.01億元，PE分別為31.2/24.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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