步入二季度，國(guó)際原油市場(chǎng)主導(dǎo)因素由空轉(zhuǎn)多。一方面，歐美銀行業(yè)危機(jī)被歐美央行扼殺在初始階段，強(qiáng)力政策干預(yù)掐滅了金融風(fēng)險(xiǎn)的“導(dǎo)火索”。宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)階段性消退，油市多頭信心“東山再起”；另一方面，OPEC+產(chǎn)油國(guó)實(shí)施“預(yù)防性”減產(chǎn)措施，逆轉(zhuǎn)了全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的不利處境，提振了油價(jià)做多信心。受此影響，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，紛紛大幅走強(qiáng)。

(資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將逐漸放緩

過去一年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息政策對(duì)美國(guó)金融體系產(chǎn)生重大負(fù)面影響，雖然美國(guó)通脹回落，但還是引發(fā)了歐美金融系統(tǒng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)美國(guó)銀行都在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息前重資購入了按照固定利率發(fā)行的固定期限長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，這暴露出美國(guó)由于高流動(dòng)性敞口和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致其銀行體系面臨潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。

目前歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)與歐美央行加息預(yù)期博弈加劇。一方面，歐美制造業(yè)活動(dòng)顯著放緩，步入衰退區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)制造業(yè)PMI錄得46.3％，為2020年5月以來的最低值，且連續(xù)第5個(gè)月在榮枯線下方。3月，歐洲制造業(yè)PMI為48.1％，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)月在50％以下。與此同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至2.8％，相比1月的預(yù)測(cè)下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。而一旦出現(xiàn)金融部門要承受更大壓力的情況，IMF預(yù)計(jì)2023年全球增長(zhǎng)將再下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.5％。另一方面，歐美央行仍在加息周期中。上周美國(guó)公布的3月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，同比漲幅下滑至5％，不過核心CPI回升至5.6％，表明美國(guó)通脹壓力雖在持續(xù)下行的趨勢(shì)中，但離通脹目標(biāo)仍有不小的差距?；诖丝紤]，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率上升至60％左右。

整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和節(jié)奏將逐漸放緩，宏觀面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)階段性弱化，有助于原油等大宗商品價(jià)格擺脫宏觀因素，重新回歸以供需基本面主導(dǎo)的行情中。

圖為歐美制造業(yè)PMI走勢(shì)

OPEC+實(shí)施“預(yù)防性”減產(chǎn)措施

雖說當(dāng)前背景下OPEC主導(dǎo)原油市場(chǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響力在逐步削弱，但OPEC仍是全球原油主要的供應(yīng)來源，其產(chǎn)量的增減對(duì)油價(jià)走勢(shì)仍然有著不可忽視的作用。

4月初，為了逆轉(zhuǎn)全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的不利處境，OPEC+產(chǎn)油國(guó)實(shí)施“預(yù)防性”減產(chǎn)措施。新一輪產(chǎn)能削減將從5月開始，其中沙特決定減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)21.1萬桶/日，阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬桶/日，科威特減產(chǎn)12.8萬桶/日，阿曼減產(chǎn)4萬桶/日，阿爾及利亞減產(chǎn)4.8萬桶/日，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/日。俄羅斯也表示將把50萬桶/日的自愿減產(chǎn)從7月延長(zhǎng)至年底。上述產(chǎn)油國(guó)合計(jì)減產(chǎn)總量達(dá)到165萬桶/日，而目前OPEC+的產(chǎn)油量為2920萬桶/日，減產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)前產(chǎn)量的5.6％。這在邊際上是一個(gè)足夠?qū)r(jià)格產(chǎn)生較大沖擊的變化。此外，這也是OPEC+產(chǎn)油國(guó)繼去年10月推出200萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃之后，掀起的額外減產(chǎn)潮。此次產(chǎn)油國(guó)的決定無疑是對(duì)銀行業(yè)危機(jī)溢出效應(yīng)以及潛在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的防范，采取先發(fā)制人的措施，以防危機(jī)可能引發(fā)的需求減少。

從油價(jià)波動(dòng)歷史可以發(fā)現(xiàn)，以往OPEC減產(chǎn)往往發(fā)生在實(shí)際需求迅速走弱、原油面臨過剩的階段，并且經(jīng)常出現(xiàn)產(chǎn)油國(guó)組織一邊減產(chǎn)、油價(jià)一邊繼續(xù)暴跌的情況（意味著減產(chǎn)短期還未能改變需求快速下滑的事實(shí)）。而本次減產(chǎn)不一樣，本次是在全球經(jīng)濟(jì)并未陷入明顯衰退、金融市場(chǎng)恐慌情緒暫時(shí)緩和、油價(jià)大幅反彈的背景下，OPEC“預(yù)防性”減產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)對(duì)未來油價(jià)走向的預(yù)期干預(yù)，中東產(chǎn)油國(guó)采取了跨周期調(diào)控油價(jià)的措施。雖然這非常符合產(chǎn)油國(guó)利益最大化的策略，但并不符合歐美國(guó)家的利益。

圖為OPEC各產(chǎn)油國(guó)過剩產(chǎn)能

三大能源機(jī)構(gòu)下調(diào)原油需求預(yù)期

受歐美經(jīng)濟(jì)疲弱以及季節(jié)性氣溫回暖影響，一季度經(jīng)合組織原油需求同比下降39萬桶/日。在需求減弱的背景下，全球石油庫存顯著上升。鑒于全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)原油需求的影響日趨凸顯，OPEC+產(chǎn)油國(guó)主動(dòng)削減產(chǎn)能，試圖平衡供應(yīng)過剩預(yù)期。

從三大能源機(jī)構(gòu)最新公布的展望報(bào)告來看，三者均下調(diào)今年原油需求預(yù)期。其中美國(guó)能源署（EIA）認(rèn)為，在原油需求偏弱的背景下，OPEC減產(chǎn)行動(dòng)前，預(yù)判2023年全年原油過剩10萬桶/日，OPEC減產(chǎn)行動(dòng)后，油市平衡表轉(zhuǎn)為供需偏緊。而OPEC認(rèn)為，高通脹、貨幣緊縮、金融市場(chǎng)穩(wěn)定以及主權(quán)國(guó)家、企業(yè)和私人債務(wù)水平居于高位等因素，可能會(huì)影響未來幾個(gè)月的原油需求?；谏鲜隹紤]，OPEC下調(diào)了二季度至四季度的原油需求30萬桶/日，全年需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在約230萬桶/日不變。國(guó)際能源署（IEA）認(rèn)為，2023年下半年的原油供應(yīng)短缺，到2023年年底，OPEC+的額外減產(chǎn)將使全球原油供應(yīng)減少40萬桶/日，2023年原油供應(yīng)缺口上調(diào)至80萬桶/日。

總體來看，三大能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在歐美經(jīng)濟(jì)疲弱的拖累下，今年全球原油需求預(yù)期被削弱，盡管當(dāng)前以中國(guó)和印度為主的亞太地區(qū)保持了原油較高的需求期望值，不過高油價(jià)將給經(jīng)濟(jì)帶來壓力，并抑制需求的恢復(fù)。

市場(chǎng)看多油價(jià)信心顯著回升

雖然三大機(jī)構(gòu)不同程度下調(diào)了對(duì)今年全球原油需求的判斷，但油市供應(yīng)趨緊的預(yù)期卻是一致的。OPEC+產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)行動(dòng)對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響，一舉扭轉(zhuǎn)了投資者對(duì)原油供需的預(yù)期。受此影響，歐美原油期貨均出現(xiàn)了投機(jī)者凈多頭寸大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)象?？梢钥吹?，步入二季度以來，國(guó)際原油期貨價(jià)格企穩(wěn)走強(qiáng)，市場(chǎng)做多力量顯著回升。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，截至4月11日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量維持在23.56萬張，較3月底回升54563張，表明投機(jī)市場(chǎng)看多油價(jià)的信心顯著回升。從季度凈多持倉量水平來看，一季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在21.31萬張，二季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在23.09萬張，季度環(huán)比增加1.78萬張，增幅達(dá)8.35％。

與此同時(shí)，截至4月11日當(dāng)周，布倫特原油期貨凈多持倉量維持在24.38萬張，較3月底回升79578張，表明投機(jī)市場(chǎng)看多油價(jià)的信心顯著回落。從季度凈多持倉量水平來看，一季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在21.64萬張，二季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在24.51萬張，季度環(huán)比增加2.87萬張，增幅達(dá)13.26％。

圖為WTI原油凈頭寸持倉變化

圖為布倫特原油凈頭寸持倉變化

總體來看，宏觀面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消退，有助于原油等大宗商品期貨擺脫宏觀因素，重新回歸以供需基本面主導(dǎo)的行情中。在OPEC+產(chǎn)油國(guó)實(shí)施“預(yù)防性”減產(chǎn)措施以后，此前因全球經(jīng)濟(jì)疲弱而引發(fā)的原油需求下滑利空得以對(duì)沖，原油供需平衡表重新轉(zhuǎn)向供需偏緊預(yù)期。在偏多氛圍提振下，投機(jī)資金大舉做多油市，凈多空頭顯著增加強(qiáng)化了油市偏強(qiáng)格局。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格維持偏強(qiáng)姿態(tài)運(yùn)行，二季度美國(guó)WTI原油維持75—95美元/桶區(qū)間振蕩，布倫特原油維持80—100美元/桶區(qū)間振蕩，國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約料維持550—700元/桶區(qū)間運(yùn)行。

圖為美國(guó)CPI同比增速走勢(shì)

（作者單位：寶城期貨）

來源：期貨日?qǐng)?bào)

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