主要觀點(diǎn)

成長(zhǎng)科技行業(yè)拔估值行情所能達(dá)到的估值和百分位“天花板”，是隨時(shí)間推進(jìn)而整體不斷下移的

即每一輪拔估值行情的估值和百分位階段性頂點(diǎn)高度整體上在降低。電子（消費(fèi)電子）、電氣設(shè)備（新能源）、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行業(yè)近十年的歷史行情回顧中，均體現(xiàn)了這種變化趨勢(shì)。具體地。

(資料圖片僅供參考)

電子行業(yè)發(fā)生過(guò)4次拔估值行情，分別對(duì)應(yīng)估值和百分位“天花板”為：2015年6月中旬，113.8X、100％；2015年12月底，79.8X、86.4％；2016年10月下旬，76X、85.1％；2020年7月中旬，64.7X、74.6％。

電氣設(shè)備發(fā)生過(guò)5次：2015年6月中旬，100X、100％；2015年12月底，59.3X、93.2％；2016年7月底，49X、84.4％；2021年12月中旬，58.9X、96.5％；2022年8月中旬，46.5X、79.4％。

計(jì)算機(jī)發(fā)生過(guò)5次：2015年6月初，159.7X、100％；2015年12月底，104.7X、95.3％；2018年3月下旬，62.5X、75.6％；2020年7月中旬，91.5X、94.1％；2022年1月中旬，55.2X、53.6％。

通信行業(yè)發(fā)生過(guò)6次：2015年6月中旬，95.1X、100％；2015年12月底，64.8X、95.7％；2017年11月中旬，66.1X、96.8％；2019年3月中旬，50.6X、71.8％；2020年7月中旬，52.8X、78.5％；2022年1月中旬，40.3X、47.6％。

傳媒行業(yè)發(fā)生過(guò)3次：2015年6月初，141.8X、100％；2015年12月底，76.1X、89.7％；2020年7月中旬，62X、85.8％。

計(jì)算機(jī)估值修復(fù)已接近歷史可比“天花板”，通信、傳媒、電子尚有較大空間

計(jì)算機(jī)拔估值行情已接近歷史可比分位數(shù)“天花板”位置。截至4月5日，計(jì)算機(jī)估值68.1X，分位數(shù)82.5％，已經(jīng)顯著高于2018年3月下旬和2022年1月中旬。往上空間考慮到“天花板”整體隨時(shí)間而下降的規(guī)律，以及其他“天花板”限制，假如計(jì)算機(jī)估值能修復(fù)到90％分位，對(duì)應(yīng)估值將為75.4X，還有10.7％的提升空間。

通信當(dāng)前估值和分位數(shù)遠(yuǎn)低于此前“天花板”。當(dāng)前估值32.2X，分位10.6％。假如參考此前最低“天花板”分位數(shù)47.6％，估值將達(dá)到39.5X，相比當(dāng)前還有22.7％提升空間。

傳媒當(dāng)前估值和分位遠(yuǎn)低于此前“天花板”。當(dāng)前估值44X，分位55.9％。按照“天花板”下移趨勢(shì)，假如分位數(shù)能提升到80％，估值將能提升到57X，還有29.5％的空間。

電子當(dāng)前估值和分位同樣遠(yuǎn)低于歷史“天花板”。當(dāng)前估值37X，分位27.8％。按照“天花板”下移趨勢(shì)，假如分位數(shù)能提升到70％，估值將能提升到56.1X，還有51.6％的空間。

此外需要重點(diǎn)補(bǔ)充說(shuō)明的是，估值提升空間≠指數(shù)上漲空間，尤其是在當(dāng)前4月份正處于年報(bào)和一季報(bào)集中披露期，隨著業(yè)績(jī)的披露，行業(yè)估值可能出現(xiàn)較大幅度的計(jì)算性偏移。

風(fēng)險(xiǎn)提示

對(duì)比研究和以往經(jīng)驗(yàn)的局限性；樣本偏差等。

目錄

正文

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估值貢獻(xiàn)驅(qū)動(dòng)TMT&；電子行情顯著修復(fù)

1.1 2022年10月中旬以來(lái)，TMT&；電子行情表現(xiàn)耀眼

從2022年10月中旬A股開(kāi)啟反彈以來(lái)，TMT&；電子行業(yè)積累了大量的漲幅，是同期所有行業(yè)中表現(xiàn)最亮眼、最好的方向。在這期間里，TMT&；電子方向的上漲主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段從2022年10月中旬市場(chǎng)階段性觸底反彈開(kāi)始，到2023年1月底，受益于國(guó)內(nèi)疫情防控放松提振經(jīng)濟(jì)信心以及外部美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的持續(xù)性緩釋提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)、各風(fēng)格、各行業(yè)普漲，TMT方向跟隨上漲，這期間的主要特征是市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的估值修復(fù)。

第二階段是2023年2月，內(nèi)部自從春節(jié)高頻數(shù)據(jù)略不及預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和宏觀政策力度的預(yù)期開(kāi)始降溫，疊加外部美國(guó)非農(nóng)、就業(yè)等數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息強(qiáng)化的預(yù)期再升溫，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。然而在內(nèi)部流動(dòng)性充裕（優(yōu)先利好成長(zhǎng)風(fēng)格）、外部流動(dòng)性加速收緊預(yù)期（抑制新能源等此前的熱門(mén)賽道方向）的環(huán)境下，TMT方向有補(bǔ)漲的基礎(chǔ)和條件，因此在這一階段TMT方向表現(xiàn)出來(lái)了較明顯的占優(yōu)。這期間的主要特征是內(nèi)部充裕流動(dòng)性環(huán)境對(duì)成長(zhǎng)滯漲板塊的估值進(jìn)一步修復(fù)。

第三階段是2023年3月至今，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和宏觀政策預(yù)期與第二階段一樣，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期因海外銀行破產(chǎn)事件而有所緩和，但市場(chǎng)出現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退等新的擔(dān)憂，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性仍然整體充裕，因此市場(chǎng)延續(xù)了2月份以來(lái)的震蕩走勢(shì)。但行業(yè)表現(xiàn)上出現(xiàn)巨大分化，受益于chatGPT問(wèn)世并不斷引爆新熱點(diǎn)、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)改革凸顯對(duì)科技創(chuàng)新條線的空前重視、《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》文件出臺(tái)等重要催化劑，TMT行業(yè)表現(xiàn)極致亮眼、幾乎一枝獨(dú)秀，并擴(kuò)散至電子，其余行業(yè)整體暗淡。這期間的主要特征是重要事件對(duì)TMT&；電子方向的極致催化帶動(dòng)其估值迅速拔升。

1.2 TMT&；電子估值修復(fù)巨大但也出現(xiàn)明顯分化

本輪TMT&；電子行情的最大貢獻(xiàn)來(lái)自于估值驅(qū)動(dòng)。具體地：從2022年10月中旬到2023年4月上旬，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)上漲了69％，而估值提升了75.1％，上漲全部來(lái)自于估值貢獻(xiàn)，經(jīng)過(guò)顯著的估值拔升后，截至當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)目前估值為68.1X，處于2010年以來(lái)82.5％歷史分位；同期傳媒行業(yè)指數(shù)上漲了61.9％，估值拔升了76.7％，上漲全部來(lái)自于估值貢獻(xiàn)，截至當(dāng)前估值為44X，處于55.9％歷史分位；同期通信行業(yè)指數(shù)上漲了40.7％，而估值提升了29.3％，估值仍是通信指數(shù)上漲的最主要支撐，截至當(dāng)前估值為32.2X，處于10.6％的歷史分位；同期電子行業(yè)指數(shù)上漲了27.1％，而估值提升了56.8％，行情上漲貢獻(xiàn)全部來(lái)自于估值提升，截至當(dāng)前估值為37X，處于27.8％的歷史分位。

TMT&；電子方向估值迎來(lái)大幅修復(fù)的同時(shí)也出現(xiàn)了巨大分化。其中計(jì)算機(jī)是估值修復(fù)最大的行業(yè)，百分位上相較前低位置修復(fù)了74.5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前已經(jīng)處于82.5％的歷史“高”分位水平；傳媒行業(yè)大幅修復(fù)了50.6個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前也處于55.9％這一似乎“不高不低”的位置；通信行業(yè)修復(fù)了10.6個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前也處于低分位水平；電子行業(yè)修復(fù)了26.9個(gè)百分點(diǎn)，修復(fù)幅度也較大，當(dāng)前處于27.8％這一似乎不高的位置。市場(chǎng)當(dāng)前非常關(guān)注，往后看，TMT&；電子方向是否還有估值修復(fù)的空間，如此生拔估值行情的天花板在哪里？我們本篇報(bào)告從估值和百分位的角度進(jìn)行探索。

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TMT拔估值行情的天花板在哪里？—參考消費(fèi)電子、新能源車(chē)行情

行業(yè)估值“天花板”的樣本選擇，即我們所定義行業(yè)估值提升“天花板”：拔估值作為主要或者全部驅(qū)動(dòng)力對(duì)行業(yè)指數(shù)上漲進(jìn)行支撐，當(dāng)估值達(dá)到階段性高點(diǎn)時(shí)即為行業(yè)拔估值行情的“天花板”。這樣的天花板樣本大致符合兩種類(lèi)型。

第一種類(lèi)型，拔估值上漲行情期間的估值頂點(diǎn)。在一輪完整的大的估值提升上漲行情里，指數(shù)上漲和估值提升都并非是一蹴而就的，期間通常會(huì)經(jīng)歷一些波折，因此可能會(huì)造就估值出現(xiàn)數(shù)次階段性高點(diǎn)。如2019年初到2020年7月中旬的電子指數(shù)行情里，期間估值也于2020年2月出現(xiàn)過(guò)階段性高點(diǎn)，但這種情況下我們不將其認(rèn)定為估值提升天花板的樣本，原因是在后續(xù)的行情中繼續(xù)出現(xiàn)了估值的提升，2020年3月底到2020年7月中旬期間估值繼續(xù)支撐行情的上漲，并且估值較2020年2月份時(shí)更高，因此我們只將2020年7月中旬時(shí)認(rèn)定為電子行業(yè)指數(shù)估值的天花板，這更加符合“天花板”的概念。本篇報(bào)告主要聚焦分析的是行業(yè)指數(shù)估值真正天花板的高度，而不是行業(yè)指數(shù)估值在達(dá)到天花板期間的過(guò)程。

第二種類(lèi)型，估值貢獻(xiàn)行情反彈上漲且同期指數(shù)漲幅超過(guò)20％的階段性高點(diǎn)。與第一種類(lèi)型相對(duì)應(yīng)，一輪大的估值壓制下跌行情里，也并非是一蹴而就的，期間可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)或反彈反轉(zhuǎn)。如果在這反彈或反轉(zhuǎn)行情里，行業(yè)指數(shù)估值仍然作為主要貢獻(xiàn)，并且在估值提升的同期，行業(yè)指數(shù)上漲幅度超過(guò)了20％，我們也將其估值的階段性高點(diǎn)認(rèn)定為拔估值行情的“天花板”。如2015年6月中旬電子行業(yè)的估值見(jiàn)頂后，直到2018年底都維持估值整體回落的過(guò)程。但不排除如2015年9月中旬到2015年12月底期間，估值作為主要貢獻(xiàn)帶動(dòng)電子行業(yè)指數(shù)大幅上漲，并且這期間指數(shù)漲幅超過(guò)了20％，因此我們同樣將2015年12月底時(shí)的電子行業(yè)估值認(rèn)定為這期間拔估值行業(yè)的“天花板”。

此外，需要區(qū)別的是：行業(yè)估值提升的“天花板”并不等同于行業(yè)指數(shù)見(jiàn)頂。如2020年9月電子行業(yè)指數(shù)估值達(dá)到了階段性頂點(diǎn)天花板，但電子行業(yè)指數(shù)在后續(xù)仍然維持著波動(dòng)性上漲，直到2021年12月中旬才指數(shù)見(jiàn)頂。但需要說(shuō)明的是，在估值見(jiàn)頂后到指數(shù)見(jiàn)頂期間，指數(shù)繼續(xù)上漲的主要支撐已不再是估值貢獻(xiàn)驅(qū)動(dòng)，而是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，因此這期間行情的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生了變化，不符合本報(bào)告討論的拔估值“天花板”定義。

2.1 電子拔估值行情的天花板隨時(shí)間推進(jìn)而不斷降低

電子行業(yè)發(fā)生過(guò)4次拔估值行情對(duì)應(yīng)的階段性估值天花板。時(shí)間分別發(fā)生在2015年6月中旬、2015年12月底、2016年10月下旬、2020年7月中旬。具體地：

第一次：2015年6月中旬。這一輪水牛行情從2015年初加速到2015年6月12日高潮，期間電子行業(yè)指數(shù)上漲了136.9％，電子行業(yè)估值抬升了120.5％，因此本輪屬于顯著的拔估值行情。截至6月中旬電子行業(yè)估值最高為113.8X，位列2010年以來(lái)歷史估值的99.4％分位。

第二次：2015年12月底。本次行情從2015年9月16日開(kāi)啟反彈到2015年12月30日結(jié)束，期間電子行業(yè)指數(shù)上漲了54.3％，電子行業(yè)估值抬升了55.6％，全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2015年12月底電子行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為79.8X，位列2010年以來(lái)歷史估值的86.4％分位。

第三次：2016年10月下旬。本次行情從2016年3月初持續(xù)上漲至2016年10月24日的估值階段性高點(diǎn)，期間電子行業(yè)指數(shù)上漲了34.8％，電子行業(yè)估值抬升了40.7％，全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2016年10月下旬電子行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為76X，位列2010年以來(lái)歷史估值的85.1％分位。

第四次：2020年7月中旬。本輪行情從2019年初啟動(dòng)到2020年7月13日的估值本輪高點(diǎn)，期間電子行業(yè)指數(shù)上漲了159.4％，電子行業(yè)估值抬升了178.9％，全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2020年7月中旬電子行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為64.7X，位列2010年以來(lái)歷史估值的74.6％分位。

2.2 電力設(shè)備拔估值行情的天花板隨時(shí)間推進(jìn)而整體降低

電力設(shè)備行業(yè)發(fā)生過(guò)5次拔估值行情對(duì)應(yīng)的階段性估值天花板。時(shí)間分別發(fā)生在2015年6月中旬、2015年12月底、2016年7月底、2021年12月中旬、2022年8月中旬。具體地：

第一次：2015年6月中旬。從2015年初到2015年6月12日行情和估值的頂點(diǎn)，期間電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲了136.9％，估值抬升了132.6％，行情基本由估值提升貢獻(xiàn)。截至6月中旬電力設(shè)備行業(yè)估值最高為100X，位列2010年以來(lái)歷史估值的100％分位。

第二次：2015年12月底。本次行情從2015年9月16日開(kāi)啟，到2015年12月30日結(jié)束，期間電力設(shè)備指數(shù)上漲了43.6％，估值抬升了43.2％，全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2015年12月底電力設(shè)備行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為59.3X，位列2010年以來(lái)歷史估值的93.2％分位。

第三次：2016年7月底。本次行情從2016年3月初持續(xù)上漲至2016年7月26日的估值階段性高點(diǎn)，期間電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲了26.7％，估值抬升了22.5％，絕大部分由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2016年7月底電力設(shè)備行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為49X，位列2010年以來(lái)歷史估值的84.4％分位。

第四次：2021年12月中旬。本次行情從2018年10月19日上漲至2021年12月16日的估值階段性高點(diǎn)，期間電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲了320.7％，估值抬升了190.1％，主要由估值抬升貢獻(xiàn)，當(dāng)然業(yè)績(jī)也有重要的貢獻(xiàn)。截至2021年12月中旬電力設(shè)備行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為58.9X，位列2010年以來(lái)歷史估值的96.5％分位。

第五次：2022年8月中旬。本輪行情從2022年4月27日啟動(dòng)反彈到2022年8月18日的估值本輪高點(diǎn)，期間電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲了62.5％，估值抬升了51％，大部分由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2022年8月中旬電力設(shè)備行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為46.5X，位列2010年以來(lái)歷史估值的79.4％分位。

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TMT拔估值行情的天花板在哪里？—參考TMT歷史表現(xiàn)

3.1 計(jì)算機(jī)拔估值行情的天花板隨時(shí)間推進(jìn)而整體降低

計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)生過(guò)5次拔估值行情對(duì)應(yīng)的階段性估值天花板。時(shí)間分別發(fā)生在2015年6月初、2015年12月底、2018年3月下旬、2020年7月中旬、2022年1月中旬。具體地：

第一次：2015年6月初。從2015年初行情加速到2015年6月3日行情和估值到達(dá)頂峰，期間計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)上漲了206.3％，估值抬升了166.6％，行情支撐主要由估值提升來(lái)貢獻(xiàn)。截至6月初計(jì)算機(jī)行業(yè)估值最高為159.7X，位列2010年以來(lái)歷史估值的100％分位。

第二次：2015年12月底。本次行情從2015年9月16日開(kāi)啟，到2015年12月30日結(jié)束，期間計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲了63.3％，估值抬升了66.2％，全部由估值抬升來(lái)貢獻(xiàn)。截至2015年12月底計(jì)算機(jī)行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為104.7X，位列2010年以來(lái)歷史估值的95.3％分位。

第三次：2018年3月下旬。本次行情從2018年2月7日開(kāi)始上漲，到2018年3月20日達(dá)到估值階段性高點(diǎn)，期間計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)上漲了22.4％，估值抬升了25％，行情上漲全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2018年3月下旬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為62.5X，位列2010年以來(lái)歷史估值的75.6％分位。

第四次：2020年7月中旬。本次行情從2019年初啟動(dòng)上漲，到2020年7月13日的行情和估值階段性高點(diǎn)，期間計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)上漲了114.6％，估值抬升了145.3％，行情上漲全部靠估值抬升進(jìn)行貢獻(xiàn)。截至2020年7月中旬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為91.5X，位列2010年以來(lái)歷史估值的94.1％分位。

第五次：2022年1月中旬。本輪行情從2021年5月10日開(kāi)始上漲，到2022年1月19日的估值階段性高點(diǎn)，期間計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)上漲了19.5％，估值抬升了13.6％，大部分由估值抬升貢獻(xiàn)行情上漲。截至2022年1月中旬計(jì)算機(jī)行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為55.2X，位列2010年以來(lái)歷史估值的53.6％分位。

3.2 通信拔估值行情的天花板隨時(shí)間推進(jìn)而持續(xù)降低

通信行業(yè)發(fā)生過(guò)6次拔估值行情對(duì)應(yīng)的階段性估值天花板。時(shí)間分別發(fā)生在2015年6月中旬、2015年12月底、2017年11月中旬、2019年3月中旬、2020年7月中旬、2022年1月中旬。具體地：

第一次：2015年6月中旬。從2015年初行情加速到2015年6月12日行情和估值見(jiàn)頂，期間通信行業(yè)指數(shù)上漲了143.6％，估值抬升了133.1％，上漲行情主要來(lái)自于估值提升的貢獻(xiàn)。截至6月中旬通信行業(yè)估值最高為95.1X，位列2010年以來(lái)歷史估值的100％分位。

第二次：2015年12月底。行情從2015年9月16日開(kāi)啟，到2015年12月30日階段性估值見(jiàn)頂結(jié)束，期間通信指數(shù)上漲了43.8％，估值抬升了38.8％，大部分上漲貢獻(xiàn)都來(lái)自于估值抬升。截至2015年12月底通信行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為64.8X，位列2010年以來(lái)歷史估值的95.7％分位。

第三次：2017年11月中旬。本次行情從2016年3月初開(kāi)始緩慢上漲，持續(xù)到2017年11月13日達(dá)到估值階段性高點(diǎn)，期間通信行業(yè)指數(shù)上漲了29％，估值抬升了52％，行情上漲全部由估值抬升來(lái)貢獻(xiàn)。截至2017年11月中旬通信行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為66.1X，位列2010年以來(lái)歷史估值的96.8％分位。

第四次：2019年3月中旬。本次行情從2018年11月初啟動(dòng)上漲，到2019年3月12日估值階段性高點(diǎn)，期間通信行業(yè)指數(shù)上漲了54.8％，估值抬升了55.7％，行情上漲全部靠估值抬升進(jìn)行貢獻(xiàn)。截至2019年3月中旬通信行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為50.6X，位列2010年以來(lái)歷史估值的71.8％分位。

第五次：2020年7月中旬。本輪行情從2019年11月26日開(kāi)始上漲，到2020年7月13日的估值階段性高點(diǎn)，期間通信行業(yè)指數(shù)上漲了34.9％，估值抬升了52.2％，行情上漲全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2020年7月中旬通信行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為52.8X，位列2010年以來(lái)歷史估值的78.5％分位。

第六次：2022年1月中旬。本輪行情從2021年5月11日開(kāi)始上漲，到2022年1月17日的估值階段性高點(diǎn)，期間通信行業(yè)指數(shù)上漲了22％，估值抬升了26.7％，行情上漲全部由估值抬升貢獻(xiàn)。截至2022年1月中旬通信行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為40.3X，位列2010年以來(lái)歷史估值的47.6％分位。

3.3 傳媒拔估值行情的天花板隨時(shí)間推進(jìn)而逐步降低

傳媒行業(yè)發(fā)生過(guò)3次拔估值行情對(duì)應(yīng)的階段性估值天花板。時(shí)間分別發(fā)生在2015年6月初、2015年12月下旬、2020年7月中旬。具體地：

第一次：2015年6月初。從2015年初行情加速到2015年6月3日行情和估值見(jiàn)頂，期間傳媒行業(yè)指數(shù)上漲了163.2％，估值抬升了173.7％，上漲行情全部來(lái)自于估值提升的貢獻(xiàn)。截至6月初傳媒行業(yè)估值最高為141.8X，位列2010年以來(lái)歷史估值的100％分位。

第二次：2015年12月下旬。行情從2015年9月16日開(kāi)啟，到2015年12月22日階段性估值見(jiàn)頂結(jié)束，期間傳媒指數(shù)上漲了47.9％，估值抬升了33.7％，上漲貢獻(xiàn)主要來(lái)自于估值抬升。截至2015年12月下旬傳媒行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為76.1X，位列2010年以來(lái)歷史估值的89.7％分位。

第三次：2020年7月中旬。本次行情從2019年8月12日開(kāi)始上漲，持續(xù)到2020年7月14日達(dá)到估值階段性高點(diǎn)，期間傳媒行業(yè)指數(shù)上漲了66.5％，估值抬升了106.7％，行情上漲全部由估值抬升來(lái)貢獻(xiàn)。截至2020年7月中旬傳媒行業(yè)估值階段性高點(diǎn)為62X，位列2010年以來(lái)歷史估值的85.8％分位。

4

計(jì)算機(jī)估值修復(fù)已接近歷史可比“天花板”，通信、傳媒、電子尚有較大空間

成長(zhǎng)科技板塊拔估值行情所對(duì)應(yīng)的估值和百分位天花板，基本上均隨著時(shí)間的推進(jìn)而整體在下降。這從電子、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒的歷史行情中皆有所體現(xiàn)。當(dāng)一輪新的拔估值行情演繹時(shí)，估值能達(dá)到高度和對(duì)應(yīng)的歷史百分位很難超越或企及此前的高點(diǎn)，而每輪拔估值行情的高點(diǎn)整體上隨著時(shí)間的往后推進(jìn)，高度不斷下降。

計(jì)算機(jī)本輪行情的估值和百分位修復(fù)高度已經(jīng)接近歷史可比行情的“天花板”。截至2023年4月5日，計(jì)算機(jī)已達(dá)到82.5％的估值歷史分位，相比過(guò)去5次天花板達(dá)到的分位對(duì)比看，已經(jīng)顯著超過(guò)了2018年3月下旬和2022年1月中旬，距離2015年12月底和2020年7月中，還有一定空間。但考慮到隨著時(shí)間推進(jìn)，估值和分位天花板整體是下降的，因此假定計(jì)算機(jī)如果能達(dá)到歷史90％分位的話，那么對(duì)應(yīng)估值將提升到75.4X，相比當(dāng)前還有10.7％的提升空間。（需要重點(diǎn)說(shuō)明的是，估值提升空間≠指數(shù)上漲空間，尤其是在當(dāng)前正處于年報(bào)和一季報(bào)披露期間，隨著業(yè)績(jī)的披露，行業(yè)估值可能出現(xiàn)較大幅度的計(jì)算性偏移。后同）

通信、傳媒、電子的估值距離歷史可比“天花板”仍有很大提升空間。通信、傳媒、電子行業(yè)當(dāng)前估值和分位數(shù)均遠(yuǎn)不及歷史可比的“天花板”的位置。分別看：

通信行業(yè)當(dāng)前分位數(shù)僅10.6％，假如其百分位能提升至此前哪怕最低的天花板47.6％，所對(duì)應(yīng)的估值將達(dá)到39.5X，較當(dāng)前還有22.7％的提升空間。

傳媒行業(yè)當(dāng)前分位數(shù)為55.9％，按照“天花板”下移趨勢(shì)，假如傳媒行業(yè)估值分位數(shù)能提升到80％，其所對(duì)應(yīng)的估值將達(dá)到57X，較當(dāng)前還有29.5％的提升空間。

電子行業(yè)當(dāng)前分位數(shù)為27.8％，同樣按照“天花板”下移的變化趨勢(shì)，假如電子行業(yè)估值分位數(shù)能提升到70％，其所對(duì)應(yīng)的估值將達(dá)到56.1X，相比當(dāng)前還有51.6％的提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

對(duì)比研究和以往經(jīng)驗(yàn)的局限性；樣本偏差等

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：