4月2日，以沙特阿拉伯為首的石油輸出國(guó)聯(lián)盟歐佩克，加上以俄羅斯為首的其他主要產(chǎn)油國(guó)組成的合作聯(lián)盟（OPEC+）宣布進(jìn)一步減產(chǎn)。

在俄烏沖突一周年、銀行業(yè)危機(jī)逐步發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)持續(xù)拋售戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備以對(duì)抗通脹壓力等背景下，OPEC+的這一舉措，無(wú)異于和美國(guó)對(duì)著干。

(資料圖片僅供參考)

無(wú)怪有報(bào)道稱，沙特王儲(chǔ)兼首相穆罕默德·本·薩勒曼正在實(shí)施“沙特優(yōu)先”（Saudi First）的經(jīng)濟(jì)政策，還有高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家評(píng)論，“沙特不像以往那樣，傾向于把自己的經(jīng)濟(jì)利益置于支持美國(guó)利益之下”。

英國(guó)《每日電訊報(bào)》報(bào)道截圖

另一方面，能源危機(jī)已經(jīng)過(guò)去50多年，美國(guó)早已從中東石油的最大買(mǎi)家蛻變成原油的凈出口國(guó)，在石油美元根基有所松動(dòng)之際，沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)與中國(guó)之間出現(xiàn)一系列以人民幣支付的能源貿(mào)易，拿到人民幣作為石油貿(mào)易的價(jià)款之后，他們有的選擇去中國(guó)投資建廠，有的可以用于購(gòu)買(mǎi)油田技術(shù)和服務(wù)。

這些現(xiàn)象都成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，天風(fēng)證券研究所能源開(kāi)采首席研究員張樨樨就此接受觀察者網(wǎng)采訪，分享她的觀點(diǎn)：

觀察者網(wǎng)：對(duì)OPEC+國(guó)家來(lái)說(shuō)，本次減產(chǎn)的動(dòng)力是否強(qiáng)烈？為何在西方制裁俄羅斯，全球原油成品油庫(kù)存偏低的情況下宣布減產(chǎn)？

張樨樨：OPEC+最主要還是出于財(cái)政平衡的考慮，因?yàn)橐陨程貫榇淼腛PEC國(guó)家的主要外儲(chǔ)和財(cái)政收入來(lái)源都是原油或能源品的出口。對(duì)一些商業(yè)化運(yùn)作的能源公司來(lái)講，他們會(huì)考慮盈虧平衡油價(jià)，對(duì)于沙特來(lái)講，它的盈虧平衡油價(jià)就是財(cái)政平衡油價(jià)，過(guò)去大約在80美元/桶左右，隨著近年來(lái)一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的努力，財(cái)政平衡油價(jià)的水平也在逐步小幅下降，最近IMF的研究認(rèn)為，這一水平已經(jīng)降到70美元/桶左右，但是當(dāng)國(guó)際油價(jià)跌破80美元/桶，OPEC就會(huì)有一些動(dòng)作。

這次的減產(chǎn)是近期的第二次，第一次是在去年10月，國(guó)際油價(jià)也跌破了80美元/桶，OPEC+就出手減產(chǎn)了200萬(wàn)桶/天，但只持續(xù)了一個(gè)月。3月初，國(guó)際油價(jià)再次跌破80美元/桶，但是OPEC+這次出手減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)略微超出市場(chǎng)的預(yù)期，原本市場(chǎng)預(yù)期，在美國(guó)和歐洲的銀行問(wèn)題爆發(fā)，油價(jià)開(kāi)始快速下跌之后，OPEC+是不是很就會(huì)再度作出反應(yīng)，但是當(dāng)時(shí)OPEC+并沒(méi)有作出反應(yīng)，國(guó)際油價(jià)也因此一度跌破70美元/桶。

總體來(lái)看，OPEC在70-80美元/桶的價(jià)位上去減產(chǎn)維護(hù)油價(jià)的動(dòng)機(jī)確實(shí)是很強(qiáng)的，但這次為何在減產(chǎn)上有一定的延后，應(yīng)該有地緣政治的背景，但確實(shí)很難分析。

WTI原油期貨周K線（箭頭為OPEC+上次和本次宣布減產(chǎn)處）

觀察者網(wǎng)：能否簡(jiǎn)單復(fù)盤(pán)此前一年中OPEC+減產(chǎn)和美國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR，下簡(jiǎn)稱“戰(zhàn)儲(chǔ)”）庫(kù)存、美聯(lián)儲(chǔ)加息的博弈邏輯？

張樨樨：美國(guó)實(shí)際上在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始后不久，去年3月底就開(kāi)始釋放戰(zhàn)儲(chǔ)，到去年11月，美國(guó)第一輪SPR釋放正式結(jié)束，整個(gè)過(guò)程略超過(guò)半年時(shí)間。

按照當(dāng)時(shí)100萬(wàn)桶/日左右的釋放量，累計(jì)釋放約1.8億桶，這是美國(guó)歷史上最大的一次戰(zhàn)儲(chǔ)釋放，使美國(guó)自1973年能源危機(jī)開(kāi)始積累起來(lái)的原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，尤其是頁(yè)巖油時(shí)代積累下來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能和儲(chǔ)備消耗掉了大半，基本回到了80年代以前的儲(chǔ)備水平。

值得注意的是，幾乎在同時(shí)，也就是從去年5月份開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期連續(xù)多次加息，這兩個(gè)是主要因素。再加上美國(guó)政府為了對(duì)抗通脹的一系列動(dòng)作，包括拜登持續(xù)喊話本土石油、煉化企業(yè)增產(chǎn)、到中東訪問(wèn)斡旋要求沙特增產(chǎn)（雖然沙特沒(méi)有服從）等，使油價(jià)得到抑制，形成了我們?nèi)ツ昕吹降挠蛢r(jià)前漲后跌的市場(chǎng)反應(yīng)。

“前漲”的過(guò)程從80美元/桶來(lái)到120美元/桶，是市場(chǎng)先驗(yàn)戰(zhàn)爭(zhēng)、后續(xù)對(duì)俄制裁、以及俄羅斯石油供給減量的預(yù)期。5月之后急轉(zhuǎn)直下，到年底基本跌回80美元/桶的水平，基本上是一個(gè)倒V型走勢(shì)。

今年，美國(guó)又有一波新的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放，不過(guò)，本輪釋放分歧較大，美國(guó)法律規(guī)定戰(zhàn)儲(chǔ)釋放和回補(bǔ)不能同時(shí)進(jìn)行，原本一部分市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為，今年在70美元/桶的價(jià)格上，美國(guó)會(huì)在一定程度上回補(bǔ)戰(zhàn)儲(chǔ)，因?yàn)閼?zhàn)儲(chǔ)需要應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)、災(zāi)害等各種極端情況，去年以來(lái)這輪巨幅的戰(zhàn)儲(chǔ)釋放的消耗客觀上應(yīng)該有一定的回補(bǔ)。

但是今年的通脹壓力繼續(xù)存在，油價(jià)總體來(lái)講還是比較強(qiáng)勢(shì)，所以美國(guó)不但沒(méi)有回補(bǔ)戰(zhàn)儲(chǔ)，反而要求進(jìn)一步釋放戰(zhàn)儲(chǔ)。此前油價(jià)一度跌到近70美元/桶時(shí)，美國(guó)也沒(méi)有停止釋放戰(zhàn)儲(chǔ)，所以，可能在尋找一個(gè)更低的價(jià)位去回補(bǔ)，但現(xiàn)在又遇到了OPEC+的減產(chǎn)，所以這個(gè)減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)比較微妙，也讓美國(guó)有一點(diǎn)難以應(yīng)對(duì)。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》去年6月報(bào)道拜登訪問(wèn)沙特

觀察者網(wǎng)：俄烏沖突背景下，本次OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)壓力是否比往次聯(lián)合減產(chǎn)壓力小？是怎樣的邏輯？

張樨樨：我不認(rèn)為減產(chǎn)和俄烏沖突有太大的關(guān)系，應(yīng)該說(shuō)，從2020年之后，OPEC執(zhí)行力就在持續(xù)增強(qiáng)。2020年是一個(gè)重要的契機(jī)，新冠疫情引發(fā)的市場(chǎng)暴跌之后，OPEC很快就對(duì)減產(chǎn)達(dá)成了高度的一致，而且在后續(xù)的執(zhí)行過(guò)程中得到了非常好的落實(shí)，甚至落實(shí)效果率一度超過(guò)100%，這也帶來(lái)了油價(jià)在2021年的持續(xù)回升和2022年俄烏沖突背景下的持續(xù)攀升。2020年是一個(gè)把OPEC和俄羅斯、哈薩斯坦等這些非OPEC國(guó)家聯(lián)合在一起，形成“OPEC+”的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。這些國(guó)家在維護(hù)油價(jià)的過(guò)程中享受到了實(shí)實(shí)在在的好處，財(cái)政和外儲(chǔ)情況都有一定改善。

相比OPEC+的減產(chǎn)和維護(hù)油價(jià)的市場(chǎng)影響力，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響實(shí)際上比較小，盡管在戰(zhàn)爭(zhēng)初期，市場(chǎng)在交易俄羅斯原油供應(yīng)出現(xiàn)大幅下滑的邏輯，甚至有預(yù)期認(rèn)為俄羅斯將因?yàn)槭艿街撇贸霈F(xiàn)200-300萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口，但是最終市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，俄羅斯可以采用各種方式規(guī)避制裁，俄羅斯的原油出口幾乎沒(méi)有受到影響，預(yù)計(jì)今年后續(xù)會(huì)有50萬(wàn)桶/日的少量影響，但這可能不是對(duì)OPEC+達(dá)成一致意見(jiàn)的關(guān)鍵影響因素。

俄羅斯因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬鲜艿街撇玫挠绊?，其產(chǎn)量至少是難以增加的，或許會(huì)有小幅下降，那么，在OPEC+的減產(chǎn)聯(lián)盟里，對(duì)俄羅斯“搭便車(chē)”的擔(dān)憂會(huì)有所下降，這實(shí)際上有助于加強(qiáng)減產(chǎn)聯(lián)盟的執(zhí)行力。

觀察者網(wǎng)：美國(guó)近年來(lái)在中東影響力減弱，這一背景與OPEC+減產(chǎn)是否有一定聯(lián)系？

張樨樨：美國(guó)的中東影響力減弱是肯定的，但是這與OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的內(nèi)在聯(lián)系確實(shí)難以分析。

從美國(guó)對(duì)中東影響力問(wèn)題，我們可以從經(jīng)濟(jì)、政治兩個(gè)方面來(lái)看。

從貿(mào)易粘性上來(lái)看，美國(guó)原油進(jìn)口和出口在貿(mào)易格局里的地位一直在發(fā)生變化，尤其是2013-2014年美國(guó)頁(yè)巖油革命之后，它的石油產(chǎn)量上漲較快，導(dǎo)致美國(guó)從原油的凈進(jìn)口國(guó)變成了凈出口國(guó)，美國(guó)對(duì)中東原油的依賴本身在削弱，相應(yīng)的，中東國(guó)家對(duì)美國(guó)的依賴也在削弱。

所以我們現(xiàn)在能看到，沙特、科威特以及其他中東國(guó)家在貿(mào)易領(lǐng)域跟中國(guó)的關(guān)系變得更加緊密，他們跟中國(guó)的一些企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作、綁定一些石油銷(xiāo)售的動(dòng)作比較多。

從政治層面上來(lái)看，上述現(xiàn)象帶來(lái)的影響是隱含的，也是必然的。舉例來(lái)說(shuō)，2018年，沙特記者卡舒吉事件爆發(fā)后，美國(guó)以此為要挾，推動(dòng)沙特增產(chǎn)原油，當(dāng)時(shí)沙特處在比較被動(dòng)的位置上，被迫增產(chǎn)。作為對(duì)比，我們看到本輪博弈中，拜登去年出訪中東，再次拿出來(lái)記者事件出來(lái)說(shuō)事，想讓沙特再次增產(chǎn)，幫助美國(guó)平抑國(guó)內(nèi)通脹壓力，實(shí)際上沙特沒(méi)有給出什么回應(yīng)。這是比較明顯的一個(gè)例子。

觀察者網(wǎng)：能不能談?wù)劀p產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制？

張樨樨：這實(shí)際上是一個(gè)簡(jiǎn)單的供給收縮邏輯，因?yàn)檫@一輪OPEC減產(chǎn)的總體幅度是60萬(wàn)桶/日，如果再加上俄羅斯此前已經(jīng)宣布的減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，實(shí)際的邊際減量幅度在110萬(wàn)桶/日，對(duì)于全球原油消費(fèi)來(lái)講，這大約是略超1%的供給影響，可能有人會(huì)認(rèn)為1個(gè)百分點(diǎn)并不多，但從實(shí)際的供給平衡表來(lái)講，100萬(wàn)桶的供需的差異將帶來(lái)很可觀的影響。

當(dāng)然，現(xiàn)在的需求側(cè)處在一個(gè)比較微妙的狀態(tài)，從年初開(kāi)始，中國(guó)的需求是確定的，復(fù)蘇是在持續(xù)的，而且應(yīng)該說(shuō)達(dá)到、甚至略超市場(chǎng)預(yù)期，目前中國(guó)的成品油需求已經(jīng)達(dá)到了比較強(qiáng)勢(shì)的程度，除了航空煤油之外的其他的各油種，包括下游化工品的的消費(fèi)力度都已經(jīng)比較強(qiáng)，隨著國(guó)際航線的重啟，航空煤油方面后續(xù)還有一定的修復(fù)空間。

但是，目前歐美的需求前景有較大的不確定性，從后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程來(lái)說(shuō)，歐美的去年幾乎相當(dāng)于中國(guó)的今年，去年他們的出行和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就開(kāi)始恢復(fù)了，但是到了今年，從表觀現(xiàn)象來(lái)看，消費(fèi)出現(xiàn)了停滯，如果從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在加息上的強(qiáng)勢(shì)立場(chǎng)，以及一系列銀行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出現(xiàn)，需求是否會(huì)衰退，是有不確定性的。

今年市場(chǎng)預(yù)期有150萬(wàn)桶/日的需求增量，其中100萬(wàn)桶/日左右自于中國(guó)的需求增長(zhǎng)，包括印度在內(nèi)的一些發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)可能還有少量增長(zhǎng)，但是對(duì)歐美，我們給的預(yù)期基本上是0增長(zhǎng)。

在150萬(wàn)桶/日增量的假設(shè)前提下，如果疊加OPEC+新進(jìn)減產(chǎn)的100萬(wàn)桶/日，對(duì)應(yīng)全球原油供需平衡應(yīng)該是整體去庫(kù)存，尤其到下半年，庫(kù)存去化較多的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)對(duì)油價(jià)的抬升作用。

但是如果由于OPEC+的減產(chǎn)推升全球通脹壓力，進(jìn)一步推升美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，甚至加息周期可能延續(xù)到明年的話，那么對(duì)于原油的需求預(yù)期會(huì)有抑制。目前，原油市場(chǎng)處在OPEC+和聯(lián)儲(chǔ)的博弈中，我們認(rèn)為，OPEC+基于自身目前的市場(chǎng)影響力，不會(huì)輕易放棄減產(chǎn)，比如，如果減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日能夠帶來(lái)國(guó)際原油價(jià)格10%以上幅度的提升，使這些國(guó)家能夠在80美元/桶的財(cái)政平衡油價(jià)水平上保持更長(zhǎng)時(shí)間，減產(chǎn)對(duì)他們來(lái)說(shuō)就是合適的，反之，如果到某個(gè)臨界點(diǎn)，減產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的影響不明顯，無(wú)法維持或推升油價(jià)在較高水平，那么OPEC+國(guó)家對(duì)于減產(chǎn)的一致性就要受到考驗(yàn)，有些國(guó)家會(huì)考慮扭轉(zhuǎn)策略，轉(zhuǎn)向增產(chǎn)保市場(chǎng)份額，這些現(xiàn)象在歷史上都出現(xiàn)過(guò)。

觀察者網(wǎng)：整個(gè)局面對(duì)中國(guó)有什么影響？

張樨樨：對(duì)中國(guó)的影響，一是可以單純從貿(mào)易的角度來(lái)講；另一個(gè)方面，最近可能大家比較關(guān)注石油的人民幣支付方式。

如果單純從成本角度去看高油價(jià)的話，對(duì)中國(guó)帶來(lái)的成本壓力是很大的，因?yàn)橹袊?guó)石油消費(fèi)量結(jié)構(gòu)中70%都是進(jìn)口油，而且進(jìn)口比例在逐年擴(kuò)大，當(dāng)油價(jià)上漲的時(shí)候，對(duì)于整個(gè)行業(yè)下游，比如煉油、化工、各種材料端以及終端消費(fèi)品都會(huì)帶來(lái)成本壓力。

值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性因素的變化，本來(lái)，原油作為全球大宗商品，其流通性較強(qiáng)，其定價(jià)應(yīng)該有很強(qiáng)的全球統(tǒng)一性，但是我們注意到，從去年開(kāi)始，石油市場(chǎng)其實(shí)出現(xiàn)了分化，尤其是在去年12月份，歐盟和G7國(guó)家對(duì)俄羅斯的原油和成品油實(shí)施了制裁，設(shè)定了價(jià)格，俄油和其他油的價(jià)格分裂幅度較大。

根據(jù)我們近期對(duì)中國(guó)進(jìn)口原油的價(jià)格統(tǒng)計(jì)，可以看到中國(guó)進(jìn)口的俄羅斯原油，對(duì)比沙特的、阿聯(lián)酋、巴西等其他中國(guó)常用油種大概要低10美元/桶，相應(yīng)的，中國(guó)進(jìn)口俄羅斯原油的比例出現(xiàn)小幅增加，現(xiàn)在俄油已經(jīng)略超沙特，成為中國(guó)的最大進(jìn)口來(lái)源油種。當(dāng)然，增幅最大的是印度，從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁之后，歐洲不買(mǎi)俄油，印度的增量采購(gòu)最多。對(duì)于中國(guó)的具體企業(yè)來(lái)講，買(mǎi)與不買(mǎi)俄油，會(huì)帶來(lái)加工成本上的明顯影響，比如原油初級(jí)加工業(yè)務(wù)，實(shí)際加工利潤(rùn)也就是10美元/桶，如果油價(jià)降低10美元，對(duì)于下游會(huì)出現(xiàn)較大的吸引力。

還有一個(gè)受關(guān)注的點(diǎn)是人民幣結(jié)算問(wèn)題。我們最近看到，在高油價(jià)背景下，中國(guó)在中東的地緣影響力同時(shí)在提升，這兩件事情結(jié)合，共同促成了一系列人民幣支付的現(xiàn)象。

比如，最近有一筆來(lái)自阿聯(lián)酋的LNG進(jìn)口貿(mào)易使用了人民幣，也有巴西和其他個(gè)別中東國(guó)家也提出，雙邊貿(mào)易可以使用人民幣支付，據(jù)我們了解，中國(guó)跟俄羅斯的石油貿(mào)易中也有不小的比例已經(jīng)使用人民幣支付了。這對(duì)中國(guó)的相關(guān)的一些煉化品種的國(guó)際化，或者一些油田服務(wù)、煉化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)本身走出去的前景會(huì)比較利好。

最近大家可能也關(guān)注到，沙特在中國(guó)有兩個(gè)新的投資，一是沙特阿美斥資246億美元收購(gòu)榮盛石化10%的股權(quán)，成為重要的戰(zhàn)略投資者，榮盛石化是既是民營(yíng)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)除“兩桶油”以外的最大的煉廠；另外，沙特阿美參股30%，參與了兵器集團(tuán)旗下的北方華錦化工集團(tuán)的新煉廠項(xiàng)目建設(shè)。這是雙贏交易，既符合沙特的產(chǎn)業(yè)鏈布局方向，因?yàn)樯程匕⒚佬枰谝恍┬屡d市場(chǎng)去布局煉化資產(chǎn)；同時(shí)，也符合石油人民幣的大背景，因?yàn)樯程匕⒚朗召?gòu)榮盛石化的10%的股權(quán)，實(shí)際使用的支付幣種是人民幣。

也就是說(shuō)，沙特拿到人民幣作為石油貿(mào)易的價(jià)款之后，可以去中國(guó)投資建廠，也可以用于購(gòu)買(mǎi)油田技術(shù)和服務(wù)。我們已經(jīng)看到，海油工程、中油工程都已經(jīng)有中東地區(qū)的項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始作業(yè)，去年，中海油服的鉆井平臺(tái)在沙特拿到了新簽合同。如果我們看沙特阿美的報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)它未來(lái)幾年在上游油氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的資本開(kāi)支計(jì)劃都有一定幅度的增長(zhǎng)的，我們認(rèn)為，中國(guó)油服企業(yè)未來(lái)在沙特和其他中東市場(chǎng)有較大的潛在空間。在這樣的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，人民幣就可以流通起來(lái)了。

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