面對美國做空機(jī)構(gòu)“灰熊”的做空，中通快遞選擇硬核回應(yīng)，其底氣從何而來？

作者 | 盧泳志

(資料圖)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

在美國做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research（灰熊）眼中，中概股似乎永遠(yuǎn)值得懷疑，這一次“熊掌”伸向了中概物流龍頭股中通快遞。

美國東部時間3月2日，灰熊發(fā)布報(bào)告指出，中通快遞（ZTO.N）存在財(cái)務(wù)欺詐，并指控該公司存在內(nèi)幕盜竊行為。

來源：Grizzly Research官網(wǎng)

這篇名為《中通快遞：中國“一流”的物流公司“最佳表演”：我們相信財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛假，內(nèi)部人士在從公司偷竊》的報(bào)告，總結(jié)了中國四大快遞公司的平均毛利率、營業(yè)利潤率和凈利潤率，并將這些指標(biāo)與UPS和聯(lián)邦快遞進(jìn)行比較。

灰熊認(rèn)為，作為競爭激烈的中國物流市場領(lǐng)導(dǎo)者之一，中通快遞自詡利潤率是同行平均水平的兩倍以上，可能是通過少報(bào)成本等偽造財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果。

此外，灰熊還對中通快遞的員工人數(shù)、資本開支、收購等方面提出質(zhì)疑，并存在至少有50%的下行空間?；倚苷J(rèn)為，中通快遞的市值至少還可跌去825億港元，而創(chuàng)始人賴海松也將承受其中213億港元的損失。

對于灰熊做空報(bào)告列舉點(diǎn)種種質(zhì)疑，中央財(cái)大會計(jì)學(xué)院副教授李哲認(rèn)為，大多還是沒有可靠依據(jù)的推斷，真實(shí)情況有待考究。

來源：中通快遞公告

北京時間3月3日，中通快遞給予硬核回應(yīng)：該報(bào)告并無依據(jù)，其包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。其亦缺乏對本公司業(yè)務(wù)模式及財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)的基本了解，缺乏對本公司公開文件的全面解讀。

據(jù)“財(cái)聯(lián)社”報(bào)道，中通快遞有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，實(shí)際上，快遞企業(yè)營收和單票收入的統(tǒng)計(jì)口徑有所不同。主要快遞企業(yè)中，順豐控股（為直營模式，營收包含全網(wǎng)快遞收入。加盟制快遞企業(yè)只計(jì)算總部收入，其中，圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份為國內(nèi)A股上市公司，營收和單票收入包括派費(fèi)；中通快遞營收和單票收入不包含派費(fèi)，且已扣除對網(wǎng)點(diǎn)的激勵。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，正因存在這些差異，可能導(dǎo)致部分國際機(jī)構(gòu)對中國快遞公司的理解有所出入。

美國國際金融服務(wù)公司摩根士丹利則發(fā)表技術(shù)意見報(bào)告指出，相信中通快遞股價(jià)60日內(nèi)將上升，料發(fā)生機(jī)率70%至80%，予其目標(biāo)價(jià)35.6美元，評級增持。中通快遞最近股價(jià)回調(diào)后，短期估值更具吸引力，相信中通快遞今明兩年將繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的盈利增長。

賴梅松有何底氣硬剛“做空”？

中通快遞創(chuàng)建于2002年5月8日，是一家以快遞為核心業(yè)務(wù)，集跨境、快運(yùn)、商業(yè)、云倉、航空、冷鏈、金融、智能、兔喜社區(qū)生活服務(wù)、中快數(shù)字營銷等生態(tài)版塊于一體的綜合物流服務(wù)企業(yè)。

中通快遞創(chuàng)始人賴梅松，出生于“快遞之鄉(xiāng)”桐廬。2002年5月8日，32歲的賴梅松在朋友的鼓動下誤入快遞行業(yè)，在上海創(chuàng)建中通快遞，演繹了一場“從木匠逆襲成為快遞大佬”的勵志故事。

來源：罐頭圖庫

在中通快遞成立之前，聶騰飛與詹際盛于1993年成立申通快遞；1999年，聶騰飛之弟聶騰云創(chuàng)立韻達(dá)速遞；2000年，申通快遞會計(jì)張小娟與丈夫喻渭蛟創(chuàng)立圓通快遞。

在“三通一達(dá)”中，中通快遞入局最晚，但成長速度卻最快。

2005年，中通快遞將“觸角”伸向長三角、廣東和北京等地，成為第一個開通跨省際網(wǎng)絡(luò)班車的民營快遞企業(yè)。這一年，中通快遞日收件量已超過七萬件，同比增長60%。

之后，淘寶的興起掀起了一股網(wǎng)購風(fēng)潮，快遞行業(yè)也隨之迎來狂歡，中通快遞借此東風(fēng)不斷提高業(yè)務(wù)量和營收。

時至2015年，中通快遞運(yùn)單量達(dá)29.46億，一舉超越申通快遞成為“桐廬幫”老大；2016年，中通快遞市場份額達(dá)到15％，躋身快遞行業(yè)龍頭企業(yè)之列。

同年10月27日，中通快遞成功登陸美國紐約證券交易所，在當(dāng)年創(chuàng)下“繼2014年阿里巴巴赴美上市后規(guī)模最大的美股IPO”的記錄，同時也是當(dāng)時中國唯一一家成功赴美上市的快遞企業(yè)。

來源：罐頭圖庫

上市三年后（2019年），中通快遞成為全球首家運(yùn)單量破百億的快遞企；2021年，中通快遞全年包裹量同比大增21.1%達(dá)到223億件，再次成為全球首家年業(yè)務(wù)量破200億件的快遞企業(yè)。

在此期間，中通快遞還于2020年9月29日在中國香港實(shí)現(xiàn)二次上市，成為首家同時在美國、中國香港兩地上市的快遞企業(yè)。

2022年第三季度財(cái)報(bào)顯示，中通快遞包裹量達(dá)64億件，同比增長11.7%，超行業(yè)增速6.5個百分點(diǎn)，快遞市占率擴(kuò)大至22.1%，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。

快速發(fā)展的背后，自然離不開資本力量的支持。在赴美上市之前，中通快遞就獲得了眾多VC/PE的支持，包括紅杉中國、華平投資、高瓴資本、阿里巴巴等。

其中，紅杉中國是中通快遞最早的外部機(jī)構(gòu)投資人，自2013年起三年三次持續(xù)投資中通快遞。2014年，華平投資開始接觸中通快遞，并在2015年領(lǐng)投中通快遞B輪融資。

之后，阿里巴巴入局中通快遞。2018年5月，阿里巴巴及菜鳥投資中通快遞13.8億美元，持股比例達(dá)到10%。目前，阿里巴巴對中通快遞持股8.9%，是其第二大股東。

來源：Wind

正是依靠優(yōu)異的業(yè)績和背后的資本力量，中通快遞才有了與灰熊硬剛的底氣。

中通速遞表示，公司董事會，包括審計(jì)委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆?，以維護(hù)所有股東的利益。

中通速遞重申，將繼續(xù)堅(jiān)定不移地致力于保持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理和內(nèi)部控制，并根據(jù)適用的規(guī)章制度進(jìn)行透明和及時的披露。本公司保留采取適當(dāng)行動保護(hù)本公司及其股東權(quán)利的一切權(quán)利。

哪些中概股曾遭遇“熊掌”？

和渾水、香櫞等著名做空機(jī)構(gòu)相比，灰熊只是華爾街的做空新秀，其首篇做空報(bào)告發(fā)布于2019年5月，此后一直“衷情”于做空中概股。

截至目前，灰熊發(fā)布的26篇做空報(bào)告中，有12篇涉及中概股企業(yè)，其中58同城、跟誰學(xué)、希伯倫科技、樂信金融、SPI綠能寶、斗魚、瑞能新能源及蔚來等中概股都曾遭遇“熊掌”。

圖源：罐頭圖庫

灰熊在官網(wǎng)介紹中還特別提到，他們“在中國擁有自己的私人調(diào)查員”，使他們能夠?qū)Α爱?dāng)?shù)厝?、供?yīng)商、客戶和其他利益相關(guān)者進(jìn)行實(shí)地考察和采訪”。

相比于華爾街金融精英，灰熊創(chuàng)始人兼CEO格弗里德·埃格特可謂出身平平。埃格特本科就讀于荷蘭格羅寧根漢斯大學(xué)的金融與會計(jì)專業(yè)，后來于2016年在羅切斯特大學(xué)取得金融學(xué)碩士學(xué)位。

在2020年創(chuàng)立灰熊前，埃格特曾擔(dān)任做空機(jī)構(gòu)GeoInvesting LLC.的分析師和咨詢公司Forensic Economics Inc.的助理分析師。

在灰熊官網(wǎng)上，幾乎一半的報(bào)告都與中概股有關(guān)，但幾乎沒有引起過較大的股價(jià)波動，而其選擇的目標(biāo)大多數(shù)連續(xù)虧損的公司。

來源：灰熊報(bào)告

比如愛奇藝在被做空前連續(xù)虧損10年，蔚來2016年至2021年期間，虧損分別為25.69億元、50.13億元、96.17億元、112.88億元、52.98億元和39.75億元。

《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》曾發(fā)文表示，上市公司連續(xù)虧損本身就會引發(fā)投資者和消費(fèi)者的信任危機(jī)，而做空機(jī)構(gòu)往往會利用這一點(diǎn)來達(dá)到牟利目標(biāo)。上市公司應(yīng)及時發(fā)布澄清公告，積極披露真實(shí)信息。

英大證券首席專家李大霄表示，眾多國外機(jī)構(gòu)做空中國公司，這需要引起我們的高度重視。第一，這些機(jī)構(gòu)欺負(fù)國內(nèi)的公司跟投資者溝通不透明、不公開，或者是跟一些投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系不緊密；第二，國內(nèi)的公司對法律程序不太熟悉；第三，由于距離遙遠(yuǎn)，欺負(fù)部分投資機(jī)構(gòu)對公司的真實(shí)情況不了解，以及中美兩國在監(jiān)管方面的協(xié)調(diào)不夠緊密。

隨著我國與其他很多國家簽署監(jiān)管備忘錄，部分合作協(xié)議也在逐漸完善，希望國內(nèi)的上市公司能夠同投資人、投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分溝通，拿起法律的武器對類似做空事件加以應(yīng)對和反擊，保護(hù)好自身利益。

這場做空與被做空的較量，您覺得誰會笑到最后呢？歡迎留言評論！

關(guān)鍵詞： 中通快遞 阿里巴巴 上市公司