分析師：李超 / 張迪

(資料圖片僅供參考)

來(lái)源：浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

1月CPI環(huán)比+0.8％，同比+2.1％，前值1.8％，CPI同比修復(fù)，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.3％。春節(jié)前置，鮮菜、鮮果價(jià)格顯著上漲；防疫政策優(yōu)化后，機(jī)票、電影及演出票、旅游等價(jià)格有所上漲，核心CPI開(kāi)啟修復(fù)之路。1月豬價(jià)延續(xù)下跌趨勢(shì)，汽油、柴油價(jià)格有所回調(diào)，對(duì)CPI上漲形成對(duì)沖。春節(jié)已過(guò)，短期供需矛盾緩解，生豬、原油供給整體穩(wěn)健，我們認(rèn)為今年整體CPI壓力不大，下半年隨著核心CPI修復(fù)而自然回升，全年呈現(xiàn)“U”型走勢(shì)，高點(diǎn)不會(huì)破3。

1月PPI環(huán)比-0.4％，同比-0.8％，前值-0.7％，PPI同比小幅回落，低于市場(chǎng)預(yù)期的-0.5％。一方面，感染高峰后緊接春節(jié)，農(nóng)民工返鄉(xiāng)較早，企業(yè)開(kāi)工率和工業(yè)品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價(jià)格中樞下行，石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍回落。

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內(nèi)容摘要

>>豬肉跌，果蔬漲，CPI同比向上

1月CPI環(huán)比+0.8％，同比+2.1％，前值1.8％，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.3％。過(guò)年較早導(dǎo)致物價(jià)階段升高，蔬果價(jià)格受冷冬影響顯著上漲，豬肉價(jià)格顯著回落形成對(duì)沖，整體帶動(dòng)CPI上行。我們?cè)凇?2月通脹解讀：CPI小幅回暖，預(yù)計(jì)1月階段沖高》中提示，歷史上春節(jié)發(fā)生在1月時(shí)，當(dāng)月CPI環(huán)比漲幅往往較大。此外，受拉尼娜現(xiàn)象影響，1月氣溫下滑疊加春節(jié)備貨需求上行，1月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點(diǎn)監(jiān)控蔬菜及7種重點(diǎn)監(jiān)控水果價(jià)格環(huán)比上漲21.1％與7.9％。不過(guò)，豬肉價(jià)格仍持續(xù)下行，節(jié)前出欄壓力大與消費(fèi)恢復(fù)有限并存，1月CPI豬肉項(xiàng)環(huán)比下降10.8％，對(duì)CPI上行形成一定對(duì)沖。

>>疫后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)推動(dòng)核心CPI上漲

1月核心CPI環(huán)比+0.4％，同比+1.0％，前值0.7％。由于防疫政策持續(xù)優(yōu)化及春節(jié)前置，線下消費(fèi)復(fù)蘇指向核心CPI上行，出行、餐飲、票房、旅游等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了顯著修復(fù)。伴隨著消費(fèi)復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)價(jià)格有所上漲。據(jù)航旅管家數(shù)據(jù)顯示，截至正月十五，國(guó)內(nèi)出行經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)約為751.7元，較2022年同期上漲27.8％，此外2023年春節(jié)期間票房火爆，農(nóng)歷新年初一至初五當(dāng)日平均票價(jià)為52.5元，較2019年上漲26.1％。往前看，隨著疫情感染高峰已過(guò)，線下消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)將帶動(dòng)核心通脹上行，一季度CPI上行壓力較大。

>>原油價(jià)格中樞回落，石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普降拉動(dòng)PPI下行

1月PPI環(huán)比-0.4％，同比-0.8％，前值-0.7％，PPI同比小幅回落，低于市場(chǎng)預(yù)期的-0.5％。一方面，感染高峰后緊接春節(jié)，農(nóng)民工返鄉(xiāng)較早，企業(yè)開(kāi)工率和工業(yè)品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價(jià)格中樞下行，石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍回落。11月以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)衰退及歐洲暖冬影響，原油價(jià)格中樞顯著回落，1月汽油、柴油均價(jià)均有所下滑，化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普降。

>>春節(jié)前置疊加疫情高峰，企業(yè)開(kāi)工率較低

受春節(jié)前置及疫情達(dá)峰影響，1月企業(yè)開(kāi)工率較低影響PPI走勢(shì)。受疫情影響，本輪春節(jié)呈現(xiàn)出“返鄉(xiāng)早”的特征， 1月企業(yè)開(kāi)工率不及往年同期。受此影響，工業(yè)用電需求下降導(dǎo)致電廠日耗量下滑及煤炭庫(kù)存上升，推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格下行。不過(guò)，鋼材受供給側(cè)1月鐵礦石價(jià)格上漲及需求側(cè)地產(chǎn)銷售預(yù)期向好影響，1月末建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存較上月上漲60.7％，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比上漲1.5％，形成一定對(duì)沖。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

大國(guó)博弈超預(yù)期；消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期。

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關(guān)鍵詞： 重點(diǎn)監(jiān)控 農(nóng)民工返鄉(xiāng) 小幅回落