2月1日，在試行四年多后，中國證監(jiān)會宣布全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，這將會是A股市場的重要改革，驅(qū)使市場變得更加理性。

證監(jiān)會表示，經(jīng)過四年多的試點，市場各方已對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，向全市場推廣的條件已經(jīng)具備、水到渠成。

注冊制和核準(zhǔn)制的實質(zhì)區(qū)別分為三點。

【資料圖】

● 大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件。在改革后，只要企業(yè)符合資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，審核部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。

● 注冊制后，審核把關(guān)將更加嚴(yán)格。審核工作主要通過問詢來進(jìn)行，督促發(fā)行人真實、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時，綜合運(yùn)用多要素校驗、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

● 堅持開門搞審核。審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果全部向社會公開，公權(quán)力運(yùn)行全程透明、嚴(yán)格制衡，接受社會監(jiān)督，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別。

按照國際經(jīng)驗來看，注冊制實施讓企業(yè)上市更加簡便，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不會對公司的經(jīng)營做過多的審查，這意味著未來上市的新股將增多，可能會出現(xiàn)很多初創(chuàng)型企業(yè)申請上市，會出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)有潛力但此前難上市融資的企業(yè)，但也可能會出現(xiàn)很多質(zhì)量差的公司，這都將交給市場來判斷企業(yè)的定價，進(jìn)一步市場經(jīng)濟(jì)化。

簡單而言，這是一個利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的改革。但對大部分散戶投資者來說，不一定是利好，這對散戶投資者的研究功底要求提升了。

在注冊制下，上市公司的質(zhì)量可能良莠不齊，這就需要更專業(yè)的分析能力，甚至有很多打新投資者在核準(zhǔn)制時，連公司財報都不看就選擇打新，而在注冊制面前，不研究財報的投資者吃虧可能性會加大，對機(jī)構(gòu)和散戶來說都是壓力增大的一個改變。在這樣的情況下，A股去散戶化的速度會加快。

理論上講，注冊制的改革即意味著有更多的供給，可能會增多IPO抽走A股的流動性。

但從創(chuàng)業(yè)板注冊制改革來看，其在2020年8月之后IPO速度較改革前有所提升，從2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，沒有改革后IPO持續(xù)激增的情況出現(xiàn)。尤其主板IPO審核本就不容易，證監(jiān)會稱推出IPO上新的節(jié)奏將與以往相同，不會短時間內(nèi)出現(xiàn)大批量的IPO。

在注冊制推出后，炒重組預(yù)期的借殼股、虧損股、垃圾股出現(xiàn)的數(shù)量會越來越多，甚至?xí)霈F(xiàn)一大批類似港股中沒成交量的仙股，這些質(zhì)量差的公司會被市場淘汰，但目前A股淘汰差公司的機(jī)制仍不完善，這一點可能來的沒那么快。

美股之所以比A股市場更成熟和完善，注冊制是其中一個原因。

美股任何企業(yè)都可以上市，讓市場來判斷一家公司的價值，若一家公司上市后出現(xiàn)了財務(wù)欺詐或信息隱瞞，那SEC會對企業(yè)和相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)開出巨額的罰款，一家公司的股價會出現(xiàn)暴跌，付出的代價非常大，最后可能罰到破產(chǎn)。

這樣的例子在美股有很多，但最出名的是2001年10月，美國安然能源財務(wù)造假案。

安然本來是美國十大公司，也是全球最大的綜合性天然氣和電力公司之一。破產(chǎn)前一年披露的營業(yè)額高達(dá)1010億美元。

當(dāng)時安然的資產(chǎn)負(fù)債表上有著大量流動性差，且市場公允價值難以評估的資產(chǎn)。為應(yīng)對財報上的困境，安然利用“盯市記賬法”的會計估值方式，利用高度的“自由裁量權(quán)”，夸大并提前確認(rèn)公司未來營收，營造出公司欣欣向榮的假象。

但這被美國一家做空機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)財務(wù)造假后，引起市場恐慌，隨后安然公司被美國證監(jiān)會調(diào)查，安然在2個月內(nèi)即申請了破產(chǎn)保護(hù)，此后股價從90元跌剩0.3元，最后股票被摘牌，創(chuàng)下當(dāng)時美國史上最快的破產(chǎn)記錄。

調(diào)查結(jié)果顯示，安然公司在5年間都在虛報業(yè)績，利用虛假的財報欺騙投資者，同時拋出股票牟利。最后安然公司的創(chuàng)始人被判有罪，面臨幾十年的刑期，但創(chuàng)始人在坐牢前即突發(fā)病癥死去。

在安然公司破產(chǎn)后，當(dāng)時幫助安然做假賬的安達(dá)信會計師事務(wù)所也被SEC立案調(diào)查，最后也是宣布解散。相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)也被罰款，不僅是企業(yè)要付出代價，相關(guān)的中介商都要付出沉重的代價，這才能讓市場環(huán)境變得越來越好。

結(jié)語

但目前A股市場，很多企業(yè)高管在減持前不發(fā)公告，先減持完再發(fā)公告、公司違規(guī)披露信息、內(nèi)幕交易、造假等傷害投資者利益的操作。最后即使被查出來，處罰的力度小，罰款金額比這些違規(guī)操作換來的利益笑，這造就了很多同樣的違規(guī)操作發(fā)生，這對A股和投資者的發(fā)展環(huán)境都是不利的，A股在這一點上應(yīng)當(dāng)努力改善 懲罰制度。

注冊制即拓寬了企業(yè)融資的道路，有助于A股進(jìn)一步的市場化，投資者更加理性的投資企業(yè)。

對業(yè)余投資者來說，投資環(huán)境是有變化的，但投資這條路即是如此，想做好投資，不被市場所淘汰，學(xué)會看上市公司財報是散戶所需的基本功，不斷提高投資能力才是最關(guān)鍵的。

關(guān)鍵詞： 中介機(jī)構(gòu) 會出現(xiàn)很多 信息披露