經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤2022年中資美元債市場遭遇至暗時刻，一二級市場雙雙遇冷。中資美元債發(fā)行規(guī)模2022年內(nèi)連續(xù)下滑，全年發(fā)行量創(chuàng)近六年新低。隨著房地產(chǎn)政策“三箭”齊發(fā)等影響，2023年中資美元債市場是否將迎來拐點也成為投資者關(guān)注的焦點。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年中資美元債市場共新發(fā)債券908只，發(fā)行規(guī)模達1024.65億美元，同比暴跌44.8%，并創(chuàng)2017年以來紀錄新低。從發(fā)行行業(yè)來看，金融板塊仍是主導一級市場、規(guī)模最大的主要發(fā)行板塊，其與城投美元債、房地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模合計占全年發(fā)行總額的80%以上。

【資料圖】

從宏觀因素角度，聯(lián)合資信分析，美聯(lián)儲年內(nèi)持續(xù)收緊貨幣政策使得中資美元債發(fā)行成本不斷走高，中美貨幣政策分化加劇導致各期限中美國債收益率利差逐步收窄至轉(zhuǎn)為倒掛，中資美元債發(fā)行成本優(yōu)勢不復存在。此外，中國疫情反復導致人民幣匯率區(qū)間內(nèi)雙向波動幅度有所增加，并在一定程度上影響了中資發(fā)行人的海外融資意愿。

具體來看，聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年，金融美元債發(fā)行規(guī)模較2021年下跌34.66%至403.95億美元，發(fā)行規(guī)模占全年發(fā)行總額的比重較上年度上漲了6.12個百分點至39.42%；城投美元債，在境外融資政策先松后緊的背景下，城投美元債全年發(fā)行規(guī)模同比下滑了13.03%至263.24億美元，發(fā)行規(guī)模占全年發(fā)行總額的比重較去年上漲了9.38個百分點至25.69%。

相較城投美元債、金融美元債，2022年房地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)暴跌。數(shù)據(jù)顯示，2022年房地產(chǎn)美元債全年發(fā)行表現(xiàn)均相對低迷，發(fā)行規(guī)模同比暴跌60.38%至177.96億美元，其中絕大部分為瀕臨出險的房地產(chǎn)企業(yè)為免于陷入實質(zhì)性違約以交換要約形式發(fā)行的美元債，發(fā)行規(guī)模占發(fā)行總額的比重較2021年下跌6.83個百分點至17.27%。

追根溯源，招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華分析表示，導致本輪中資美元債市場投融資端陷入低迷的原因主要有兩點：一是美債利率的飆升，二是地產(chǎn)信用風險的爆發(fā)。

違約同比大增229.81%

在一級市場暴跌的同時，2022年，中資美元債違約規(guī)模創(chuàng)紀錄新高。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年內(nèi)共有80只美元債出現(xiàn)實質(zhì)性違約，違約未償額高達277.26億美元，較2021年同比大增229.81%。2022年違約中資美元債的行業(yè)集中度較去年進一步上升，97%的違約債券來自房地產(chǎn)行業(yè)。

聯(lián)合資信認為，由于之前融資環(huán)境持續(xù)收緊，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)外融資渠道急劇萎縮、企業(yè)再融資難度明顯增加。另一方面，居民收入預期下滑、需求端表現(xiàn)低迷致使房屋銷售收入不及預期、房地產(chǎn)企業(yè)回款能力較弱。除此之外，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力不佳、自身造血能力較弱導致流動性嚴重承壓。多重因素影響下，中資房地產(chǎn)企業(yè)成為本年度中資美元債信用風暴中的主要出險主體。

關(guān)于中資美元債的償債壓力，聯(lián)合資信統(tǒng)計，截至2022年底統(tǒng)計，2023年~2025年中資美元債待償規(guī)模均已突破1200億美元，其中2025年到期的中資美元債更是高達1491.48億美元，未來幾年中資美元債市場均將面臨較大的償付壓力。從2023年來看，全年共有1350.08億美元的中資美元債到期，其中房地產(chǎn)美元債到期規(guī)模達447.91億美元，金融美元債到期規(guī)模達437.88億美元，二者合計到期規(guī)模占中資美元債年內(nèi)到期總額的65.58%。

聯(lián)合資信表示，中資美元債市場在未來幾年都將面臨較大償付壓力。2023年待償中資美元債仍主要來自房地產(chǎn)及金融板塊，其中一季度兌付壓力最大，市場仍需對房地產(chǎn)企業(yè)信用狀況保持關(guān)注。

是否迎來拐點？

展望2023年，中資美元債市場是否將迎來拐點？

丁安華分析表示，目前來看，幾乎可以確認，美元基準利率、信用風險這兩點制約因素均已經(jīng)出現(xiàn)改善，中資美元債市場曙光初現(xiàn)。首先，美債利率的上行大概率已進入尾聲，下行動能正逐漸增強。更重要的是，國內(nèi)政策“三箭齊發(fā)”，房地產(chǎn)企業(yè)信用風險顯著緩解。另外，人民幣匯率的企穩(wěn)回升也將成為促進中資美元債融資功能恢復的重要催化劑之一。

展望2023年，丁安華認為，在美元基準利率回落及房企信用風險緩解的背景下，中資美元債市場有望回暖，發(fā)行量和交易價格均有望回升。首先，中資美元債市場的融資功能將逐步修復。其次，中資美元債的配置價值已經(jīng)凸顯。目前，中資美元債票息豐厚，相較境內(nèi)債券溢價較高。總結(jié)而言，中資美元債或正處于一個較佳的配置時間窗口。

聯(lián)合資信也表示，美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏后國際資本流入美國的速度和規(guī)模預計將有所減弱，以中國為首的新興市場國家金融產(chǎn)品將重新成為國際投資資產(chǎn)的配置熱點，市場流動性也將出現(xiàn)一定改善。另一方面，優(yōu)化的疫情防控政策配合積極的實施積極的財政政策以及穩(wěn)健的貨幣政策將助力中國經(jīng)濟在2023年實現(xiàn)較強增長，再加上美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，人民幣匯率波動區(qū)間預計將較2022年有所收窄?？傮w來看，2023年中資美元債融資環(huán)境有望迎來邊際改善。

鵬元國際董事郭瑩認為，地產(chǎn)的政策支持尚未傳導到基本面。住房銷售雖然在近幾個月跌幅有所收窄，但房企杠桿依然高企，流動性依然非常有壓力。因此雖然政策不斷傳遞積極的信號，挑戰(zhàn)依然存在。

關(guān)鍵詞： 發(fā)行規(guī)模 房地產(chǎn)企業(yè) 發(fā)行總額