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公司 2023 上半年實現(xiàn)營收6.85 億元，同比+6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34 億元，同比+28.1%；實現(xiàn)毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2 實現(xiàn)營收3.21 億元，同比+6.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.28 億元，同比+15.6%；實現(xiàn)毛利率55.2%，同比+7.7pct。

投資要點

非口蹄疫疫苗延續(xù)增長，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)趨于平衡在下游養(yǎng)殖業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力的背景下，公司針對豬、禽及反芻動物板塊制定不同經(jīng)營策略，深化推進研發(fā)-生產(chǎn)-銷售“鐵三角”協(xié)同聯(lián)動機制，經(jīng)營情況持續(xù)向好。豬用板塊：在持續(xù)鞏固口蹄疫疫苗市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一的基礎(chǔ)上，通過技術(shù)營銷、方案營銷，大力推行“一針三防”組合免疫方案，支撐非口蹄疫疫苗產(chǎn)品收入快速增長；反芻動物板塊：銷售團隊快速擴大，通過布病疫苗、牛二聯(lián)疫苗的快速推廣，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長；禽用板塊：持續(xù)推進禽用產(chǎn)品事業(yè)部的整合和優(yōu)化，業(yè)績改善明顯。各板塊均衡發(fā)展下，公司抗風險能力得到明顯增強。

工藝優(yōu)化降本效果顯著，盈利能力明顯改善

公司智能制造事業(yè)部推進產(chǎn)品全生命周期質(zhì)量管理理念，學習引進新技術(shù)、新工藝，對常規(guī)產(chǎn)品實行多維度提升質(zhì)量評價方法，建立跨部門聯(lián)合攻關(guān)項目組，通過工藝優(yōu)化、質(zhì)量提升，實現(xiàn)提質(zhì)增效和品牌戰(zhàn)略。上半年，公司核心產(chǎn)品生產(chǎn)效率持續(xù)改善，整體營業(yè)成本同比下降6.6%。同時，公司對營銷體系進行組織變革，提升產(chǎn)品綜合服務(wù)解決方案能力提升，渠道銷售份額快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。

新品研發(fā)與銷售端綁定，支撐公司長久發(fā)展

二季度研發(fā)費用為0.39 億元，同比大幅增長44.7%，主要系公司深化推進研發(fā)-生產(chǎn)-銷售“鐵三角”協(xié)同聯(lián)動機制，加大了重點疫苗及多聯(lián)多價新型疫苗研發(fā)，研發(fā)管線中豬丹毒活疫苗（G4T10 株）、牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗（NMG 株，懸浮培養(yǎng)）、豬瘟E2 蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、羊布魯氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得階段性進展，寵物疫苗研發(fā)工作也順利推進，有望在未來一段時間內(nèi)陸續(xù)上市。同時，公司發(fā)行定增用于豬、反芻動物和寵物mRNA 疫苗研發(fā)體系的建立， mRNA 疫苗具有更高的安全性和更高的有效保護率，是未來主要的研發(fā)趨勢，也是非洲豬瘟疫苗的潛在突破點，公司作為國內(nèi)率先布局該技術(shù)領(lǐng)域的動保企業(yè)，將進一步鞏固行業(yè)技術(shù)領(lǐng)導者地位，支撐長期業(yè)績增長。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計2023-2025 年歸母凈利潤為3.7、4.6、5.5 億元，對應(yīng)PE 為28.0、22.4、18.6X，我們認為新產(chǎn)品的陸續(xù)推出和非口蹄疫戰(zhàn)略的延伸將充分釋放公司的盈利空間，此外公司非洲豬瘟疫苗研發(fā)已正式向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評價材料，若成功商業(yè)化將成為新的業(yè)績增長點，維持“買入”評級。

風險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期；下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭繼續(xù)惡化

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