原定過渡期截止2020年底的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品新規(guī)，公開征求意見已一年半，近期，市場對正式文件落地預(yù)期逐漸升溫。直面整改，“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利退去，將是各類機構(gòu)投研能力或資產(chǎn)管理水平的正面較量。中信證券研究部表示，如果現(xiàn)金管理類理財整改過渡期與資管新規(guī)保持一致，在今年上半年出臺正式稿可以給金融機構(gòu)留下比較充分的時間予以調(diào)整。盡管數(shù)據(jù)顯示，目前，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率已有下降，但整體信心仍較為積極。中國(深圳)綜合開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長余凌曲認為，正式稿出臺后，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能收益率會略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風(fēng)險銀行理財工具相比，優(yōu)勢仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎(chǔ)上，銀行仍然會大力開拓現(xiàn)金管理類理財市場，充分利用銀行理財子公司牌照擴大相關(guān)產(chǎn)品供給，進一步提升規(guī)模。

征求意見稿對投資范圍、估值定價等7方面提出要求

2019年12月27日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)公開征求意見。

根據(jù)《征求意見稿》現(xiàn)金管理類理財整改預(yù)留的過渡期最后期限為2020年底。監(jiān)管要求，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本通知規(guī)定;對于不符合本通知規(guī)定的存量產(chǎn)品，要求實施整改。且過渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行、銀行理財子公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合通知規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

今年是“資管新規(guī)”過渡期收官之年，近期市場對正式文件落地預(yù)期升溫。按照《征求意見稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的商業(yè)銀行或者銀行理財子公司理財產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動”等類似字樣的理財產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

《征求意見稿》對于現(xiàn)金管理類理財提出的各項要求基本對標貨幣基金，從投資范圍與投資限制、投資集中度、流動性與杠桿管控要求、投資組合久期管理、攤余成本與影子定價、產(chǎn)品認購和贖回、投資者集中度等方面等提出明確要求。

規(guī)模已達7萬億收益下降相比主要貨基仍有優(yōu)勢

在《征求意見稿》發(fā)出前，資管新規(guī)向銀行提出打破剛兌的要求，銀行凈值型理財轉(zhuǎn)型需求在隨后發(fā)出的資管新規(guī)補充通知中看到了方向。在資管新規(guī)發(fā)布3個月后的2018年7月，央行發(fā)布資管新規(guī)執(zhí)行補充通知，規(guī)定了理財產(chǎn)品估值方法。補充通知指出，在過渡期內(nèi)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法估值。相同的估值方法，更具優(yōu)勢的投資范圍，再加上極低門檻，一時間，銀行理財子公司的主要精力集中在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

2019年底的《征求意見稿》，進一步細化了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“攤余成本+影子定價”的估值核算要求，要求銀行和理財子公司按照公允價值確定影子定價，對攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值公允性進行評估，并根據(jù)影子定價和攤余成本法確定的資產(chǎn)凈值之間的偏離程度，進行調(diào)整;并要求合理設(shè)定使用攤余成本法核算的產(chǎn)品規(guī)模上限。

一年半后，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模已超7萬億，但整體而言，未越30%。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財產(chǎn)品的比例為29.34%。

相對《征求意見稿》發(fā)布之初，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模漲勢可觀?！吨袊y行業(yè)理財市場報告(2019年)》顯示，截至2019年末，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)余額4.16萬億元，占凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)余額的41.04%，同比上升1.93個百分點。

相對而言，貨幣基金市場今年1季度大增一萬億。截至2021年一季度，貨基份額為9.11萬億份，較上一季度增加1.05萬億份，占整體基金規(guī)模的比重上升至47.56%。在市場規(guī)模上，貨基與銀行業(yè)類貨基產(chǎn)品同樣表現(xiàn)強勢，收益率則稍遜色。

光大證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，天弘余額寶去年4季度，7日年化收益率為2.34%，易方達·E錢包為2.8%，廣發(fā)基金·錢袋子為2.75%。同一時期，江蘇銀行融匯現(xiàn)金1號7日年化收益在3%-4%。興業(yè)現(xiàn)金寶7日年化收益率在3%出頭浮動。光大證券分析師王一峰指出，現(xiàn)金管理類理財收益率整體震蕩下行，與同期銀行理財收益率走勢大致相同，但相比主要貨幣基金產(chǎn)品來看，仍有50-100BP左右的價差。

低評級企業(yè)的融資將有所影響

在對資產(chǎn)估值進行規(guī)定的同時，《征求意見稿》對投資范圍也給予了明確的規(guī)定。根據(jù)《征求意見稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)和同業(yè)存單上只能投資1年以內(nèi)(含1年)的品種，在債券和資產(chǎn)支持證券上只能投資397天以內(nèi)的品種;同時不能投資信用等級在AA+以下的債券和資產(chǎn)支持證券。

因此，若進行調(diào)整，短期限利率債和高等級信用債的配置將有所增加，相應(yīng)地，中長期限利率債和低評級信用債的需求也將下降。

對于資產(chǎn)端的調(diào)整，中國(深圳)綜開院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長余凌曲認為，過去，銀行現(xiàn)金管理類理財享受了“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利，可以利用拉長久期、投資非標等方式提升收益率和市場吸引力。正式文件出臺后，銀行現(xiàn)金管理類理財與貨幣基金政策大致統(tǒng)一，銀行現(xiàn)金管理類理財將面臨壓縮久期、減少低評級信用債投資等壓力，同時必將增加低評級企業(yè)的融資難度。

而從資產(chǎn)配置與收益角度看，中信證券研究部指出，雖然此前現(xiàn)金管理類理財收益率震蕩下降，但是依然相對貨幣基金有一定的優(yōu)勢，這是因為不符合征求意見稿要求的資產(chǎn)仍存在，相對具有競爭力的收益率實際上是監(jiān)管套利的體現(xiàn)，待新規(guī)落地后必然逐步壓縮。但中信證券同時認為，新規(guī)出臺后預(yù)計收益率會下降至貨基水平，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相對優(yōu)勢將喪失，但理財資金外流的空間有限。

現(xiàn)金管理類理財只是過渡型產(chǎn)品，并非發(fā)展方向

通過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品及貨基利差拉近的趨勢也不難發(fā)現(xiàn)，各機構(gòu)或以積極態(tài)度擁抱合規(guī)改變資產(chǎn)配置方式。光大證券王一峰分析師表示，《征求意見稿》出臺后，現(xiàn)金管理類理財資產(chǎn)配置邊際變化明顯。如部分產(chǎn)品債券剩余期限縮短，資產(chǎn)端增配高流動性資產(chǎn);永續(xù)債、二級資本債等長期限品種仍有配置，但占比下降;非標占比收縮甚至降為 0。但若完全按照征求意見稿，那么已經(jīng)持有的永續(xù)債、二級資本債等資產(chǎn)可能面臨整改壓力。

對于市場對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的需求看，目前分析人士對正式文件的出臺抱有較為積極觀點。中國(深圳)綜開院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長余凌曲向南都記者解釋，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品具有風(fēng)險低、流動性好等特征，是居民靈活配置資產(chǎn)的重要組成部分。相比活期存款，收益更高;相比定期存款，則流動性更好，可以隨時贖回變現(xiàn)。比如，對于家庭而言，如果近期可能有大筆支出，但是時間具有不確定性，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品是最優(yōu)選擇。

余凌曲認為，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能收益率會略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風(fēng)險銀行理財工具相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品優(yōu)勢仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎(chǔ)上，銀行仍然會大力開拓現(xiàn)金管理類理財市場，充分利用銀行理財子公司牌照擴大相關(guān)產(chǎn)品供給，進一步提升規(guī)模。

而銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人曾在《征求意見稿》發(fā)布當(dāng)天召開的媒體通氣會上強調(diào)：“我不認為銀行理財轉(zhuǎn)型主要依靠現(xiàn)金管理類。在整個理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中，現(xiàn)金管理產(chǎn)品是重要部分，但不能說銀行只是依靠此類產(chǎn)品，也不鼓勵銀行依靠此類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品只能是作為一攬子產(chǎn)品籃子中的一個重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的整改會作為一部分與整個理財產(chǎn)品整改有機結(jié)合。”

對于現(xiàn)金管理類理財在銀行端的情況，光大證券分析師王一峰表示，對產(chǎn)品定價方法的強調(diào)，監(jiān)管希望看到的是銀行通過凈值化改造，通過非標等資產(chǎn)充分的風(fēng)險暴露，構(gòu)建真正的風(fēng)險收益定價能力，銀行理財綜合回報率應(yīng)該是資管能力的真實反映?，F(xiàn)金管理類理財只是銀行轉(zhuǎn)型過程中的重要過渡型產(chǎn)品，并非發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)金管理 理財新規(guī) 企業(yè)融資 發(fā)展