摘要：5萬(wàn)多散戶抄底被套（歡迎關(guān)注閨蜜財(cái)經(jīng)）

撰文|蜜姐

(資料圖片僅供參考)

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1350篇原創(chuàng)

“不愛嗑瓜子，也不愛吃榨菜了？”

近期，瓜子龍頭股洽洽食品發(fā)布2023中報(bào)，凈利潤(rùn)同比下滑23.8%。

8月27日晚間,涪陵榨菜(002507)發(fā)布2023年半年報(bào)，營(yíng)收同比減少近6%，凈利潤(rùn)同比減少近9%。

相比而言，涪陵榨菜的中報(bào)更讓市場(chǎng)和投資者意外。

今年一季度，洽洽食品凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)下滑，同比減少14%。同期，涪陵榨菜營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。

僅僅3個(gè)月后，榨菜龍頭卻突然業(yè)績(jī)變臉。

2020年，涪陵榨菜股價(jià)最高點(diǎn)曾超42元/股。此后，其股價(jià)在波動(dòng)中不斷回調(diào)。最近兩年半，超5.5萬(wàn)散戶進(jìn)場(chǎng)“抄底”。

然后，即便今天（8月28日）有證券交易印花稅減半征收的重大利好消息，涪陵榨菜也未能跟上市場(chǎng)普漲的行情。截至今日收盤，其股價(jià)為16.03元/股，當(dāng)日跌了4.58%。

01

自上市以來(lái)，涪陵榨菜首次中報(bào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。

涪陵榨菜是一家老牌企業(yè)，其前身四川省涪陵榨菜集團(tuán)公司成立于1988年。后因重慶成為直轄市，該公司隨行政區(qū)劃改為重慶市涪陵榨菜(集團(tuán))有限公司。2008年，因籌備上市，整體變更設(shè)立重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司。

2010年11月，涪陵榨菜成功在A股上市，發(fā)行價(jià)13.99元/股。

上市以來(lái)，涪陵榨菜持續(xù)盈利，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有小幅波動(dòng)。

但中報(bào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，卻是頭一次。今年上半年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)：

營(yíng)收13.37億元，同比下滑5.97%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.70億元，同比減少8.87%；

扣非凈利潤(rùn)4.32億元，同比減少9.84%；

基本每股收益0.41元，同比減少29.31%

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1458萬(wàn)，相比去年同期的5.39億元，同比大幅減少97.29%。

02

原材料價(jià)格上漲，銷量下滑。

財(cái)報(bào)披露，近3年，青菜頭價(jià)格波動(dòng)較大。今年上半年，青菜頭收購(gòu)價(jià)格較去年同期上漲約40%！

涪陵榨菜稱，公司通過(guò)強(qiáng)化成本質(zhì)量管控、加強(qiáng)與榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，但上半年其毛利率小幅下滑了1.95%。

2019—2020年，涪陵榨菜的毛利率均在58%左右，2021年降至52%，2022年及今年上半年略有回升，在53%左右。

對(duì)于原材料價(jià)格上漲對(duì)公司成本的影響，涪陵榨菜還是比較樂(lè)觀，認(rèn)為“影響比例在可控范圍內(nèi)”。

相比毛利率的小幅波動(dòng)，銷量的下滑幅度更加明顯。

今年上半年，涪陵榨菜的產(chǎn)品中：

榨菜銷售量5.8萬(wàn)噸，比去年同期減少12%，同期庫(kù)存量同比增長(zhǎng)16%；

蘿卜銷量0.3萬(wàn)噸，同比減少12%；

泡菜銷量0.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%；

其他產(chǎn)品銷量0.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%。

占絕對(duì)銷售主力的榨菜銷售量下滑已持續(xù)兩年多。

財(cái)報(bào)顯示，2021年其榨菜銷售量13.48萬(wàn)噸，同比減少1%；2022年榨菜銷售量11.78萬(wàn)噸，同比減少12.61%。

03

轉(zhuǎn)型陣痛，多元化能否救業(yè)績(jī)？

2016—2018年，涪陵榨菜經(jīng)歷了高速發(fā)展，營(yíng)收同比增速在20%—36%之間，凈利潤(rùn)同比增速在59%—64%之間。

2019年，其業(yè)績(jī)降速，營(yíng)收同比微增3.93%，凈利潤(rùn)同比下滑8.55%。2020年，曾短暫改善業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%。

2021年報(bào)中，其戰(zhàn)略是聚焦榨菜，同年?duì)I收同比增長(zhǎng)10.8%，但凈利潤(rùn)同比下滑4.5%。

涪陵榨菜除了榨菜外，還有下飯菜、泡菜、調(diào)味菜、下飯醬（榨菜醬）和其他佐餐開味菜等產(chǎn)品。2022年，涪陵榨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，提出拓品類戰(zhàn)略：以榨菜為中心，向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復(fù)合調(diào)料和川渝預(yù)制菜四個(gè)方向發(fā)展。

2022年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)1%，但凈利潤(rùn)改善明顯，同比增長(zhǎng)21%。

今年，其延續(xù)“雙拓”（拓品類、拓市場(chǎng)）戰(zhàn)略。

第一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。但第二季度業(yè)績(jī)拉胯，營(yíng)收同比下滑21%，凈利潤(rùn)同比減少近31%。

拓品類方面，今年上半年，泡菜營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.46%；其他產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)100.54%，但這兩項(xiàng)的總營(yíng)收占比分別僅為10.32%和3.38%。而總營(yíng)收占比83%的榨菜，營(yíng)收同比減少了10%。

拓市場(chǎng)方面，期內(nèi)，除西南大本營(yíng)同比增長(zhǎng)26.1%以外，僅華中和西北銷售大區(qū)分別同比微增2.5%和1.1%；華南、華東、華北、中原和東北銷售大區(qū)分別同比減少2.5%、21.4%、10.9%、2.7%和35.5%。

此外，出口營(yíng)收表現(xiàn)不錯(cuò)，同比增長(zhǎng)近17%。

值得注意的是，2022年，涪陵榨菜著力將市場(chǎng)下沉到縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，經(jīng)銷商一年增加了97家。今年上半年，其經(jīng)銷商3113家，相比2022年末減少了14家。

同時(shí)，涪陵榨菜在強(qiáng)化電商銷售，上半年，其市場(chǎng)推廣費(fèi)同比減少近21%的情況下，電商費(fèi)用同比增長(zhǎng)約75%。

04

募資32.8億擴(kuò)產(chǎn)能，目前45.5億元趴在理財(cái)上。

中報(bào)顯示，期內(nèi)，涪陵榨菜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1458萬(wàn)，同比大幅減少97%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-9076萬(wàn)，同比減少149%。

這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅減少的原因主要均為：報(bào)告期收到的貨款減少，同時(shí)支付原料款及推廣費(fèi)用同比增加。

當(dāng)然，涪陵榨菜并不缺錢，截至6月底，其自有資金委托理財(cái)金額為10.5億元，募資資金委托理財(cái)金額為35億元。

2020年，涪陵榨菜發(fā)公告，要搞一個(gè)“中國(guó)榨菜城-烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地”，通過(guò)自有資金+募集資金來(lái)建設(shè)。截至報(bào)告期末，該項(xiàng)目進(jìn)度完成1.58%。

2021年，涪陵榨菜通過(guò)非公開發(fā)行股票，募集資金327,992.71萬(wàn)元，其中316,069.57萬(wàn)元已閑置兩年以上。

募資承諾投資項(xiàng)目：烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項(xiàng)目，募集資金承諾投資總額33億元，截至期末累計(jì)投入金額1.19億元。

財(cái)報(bào)解釋是，因?yàn)閮蓚€(gè)募投項(xiàng)目工程量較大，項(xiàng)目前期招標(biāo)及土建建設(shè)周期較長(zhǎng)，以及項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中物流運(yùn)輸、人員流動(dòng)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻，項(xiàng)目報(bào)審報(bào)批、設(shè)備及工程招標(biāo)等系列工作開展不暢，進(jìn)而導(dǎo)致項(xiàng)目整體實(shí)施進(jìn)度慢于預(yù)期。

按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）生產(chǎn)榨菜將達(dá)20萬(wàn)噸/年。而上半年其涪陵生產(chǎn)基地的榨菜產(chǎn)量為4.99萬(wàn)噸，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能為15.325萬(wàn)噸/年。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，目前其已有的3大生產(chǎn)主體：涪陵生產(chǎn)基地、眉山生產(chǎn)基地和東北生產(chǎn)基地的實(shí)際產(chǎn)量距離設(shè)計(jì)產(chǎn)能都有不小的差距。產(chǎn)能上沒(méi)有壓力，甚至過(guò)剩，銷售上倒是壓力不小。

總的來(lái)看：

涪陵榨菜處于完全競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)，準(zhǔn)入門檻較低，其“烏江榨菜”擁有較強(qiáng)的品牌效應(yīng)，毛利率保持在53%左右，遠(yuǎn)高于食品飲料行業(yè)平均25%的毛利率水平，但上市以來(lái)多次提價(jià)，未來(lái)其通過(guò)提價(jià)增長(zhǎng)利率的空間已大幅降低；

近年來(lái)，受健康消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)、新產(chǎn)品層出不窮等因素影響，其主營(yíng)產(chǎn)品榨菜的銷量近兩年半持續(xù)下滑，而其采取的“雙拓”戰(zhàn)略還有待推進(jìn)和市場(chǎng)檢驗(yàn)。

本文未注明數(shù)據(jù)均來(lái)自于涪陵榨菜財(cái)報(bào)，特此說(shuō)明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

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