今年以來,港股市場表現(xiàn)讓人失望,恒生指數(shù)年內(nèi)跌幅超過10%,估值再次回到歷史極低位置。
【資料圖】
港股市場投資,指數(shù)層面需要把握兩個要點,一是國內(nèi)基本面,影響港股上市公司業(yè)績預(yù)期;一是美元指數(shù),影響港股市場資金流向。
由于基本面預(yù)期在一段時間內(nèi)較為穩(wěn)定,故短期行情漲跌上看,恒生指數(shù)與美元指數(shù)表現(xiàn)出非常顯著的負相關(guān)關(guān)系。當美元走強時,作為美元計價(港幣錨定美元,可理解為美元計價)的資產(chǎn),港股會顯著承壓;反之,當美元走弱時,港股也會迎來趨勢性行情。
以本輪行情為例,2022年9/10月份,美元指數(shù)達到階段性高點,相應(yīng)地,恒生指數(shù)也創(chuàng)下2008年全球金融危機以來的最低點。此后,美元指數(shù)出現(xiàn)一波快速下行,恒生指數(shù)也快速走強。近期,美元指數(shù)再次走強,恒生指數(shù)則快速走低。
基于以上規(guī)律,當國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期進入階段性冰點、美元指數(shù)進入階段性高點時,港股表現(xiàn)最差,當兩個因素均臨近拐點時,港股也就進入最佳買點區(qū)。
當前港股市場便符合這一特征:一方面,國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期處于低點,PPI、PMI等數(shù)據(jù)拐點已現(xiàn),疊加政策密集出臺,經(jīng)濟預(yù)期隨時有望修復(fù);另一方面,受美國經(jīng)濟保持韌性、美國財政部超預(yù)期發(fā)債等因素影響,10年期美債收益率達到本輪加息周期最高點,但美聯(lián)儲加息已近尾聲,美債收益率隨時高位回調(diào),帶動美元指數(shù)下行。
先看看國內(nèi)經(jīng)濟。上周公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面不及市場預(yù)期,導(dǎo)致市場對國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期達到冰點位置。
受出口降幅擴大,社零、投資增速環(huán)比下行以及高溫、臺風、洪澇等自然天氣擾動,7月需求端環(huán)比走弱,導(dǎo)致7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全面走差,社融、工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費、投資、出口同比均低于前值,地產(chǎn)銷售低位徘徊。如地產(chǎn)銷售,已經(jīng)連續(xù)2個月雙位數(shù)負增長,疊加頭部地產(chǎn)公司爆雷事件發(fā)酵,對市場情緒帶來較大負面影響。
不過,7月數(shù)據(jù)也不乏亮點,如餐飲增速持續(xù)改善,首次公布的服務(wù)零售1-7月累計同比增長20.3% ,PPI和PMI的7月增速均已出現(xiàn)拐點信號等,預(yù)示著國內(nèi)經(jīng)濟基本面已走過最差階段。此外,PPI是庫存周期的先行指標,PPI的觸底帶動企業(yè)盈利預(yù)期改善,庫存周期正從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫。歷史上看,被動去庫階段往往是股市最佳布局點。
724政治局會議之后,政策重心重回“穩(wěn)增長”,促消費、降息、穩(wěn)地產(chǎn)、化解地方債、專項債發(fā)行提速等系列措施出臺,經(jīng)濟基本面拐點得到進一步夯實。當前,市場信心不足,弱預(yù)期與已經(jīng)迎來拐點的現(xiàn)實基本面之間存在預(yù)期差,帶來布局的時間窗口。
再看看美元指數(shù)。美元指數(shù)本輪走強,始于美聯(lián)儲加息預(yù)期開始升溫的2021年,2022年10月和11月達到階段性高點,最高突破114點,之后,市場開始交易美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲,美元指數(shù)開始一路下行,最低跌破100點。
今年以來,美聯(lián)儲加息預(yù)期多次反轉(zhuǎn),但受到美聯(lián)儲終將結(jié)束加息的預(yù)期支撐,美元指數(shù)整體延續(xù)下行趨勢。7月下旬以來,受美聯(lián)儲加息預(yù)期階段性升溫,以及美國財政部發(fā)布超預(yù)期發(fā)債計劃、美聯(lián)儲繼續(xù)縮表、惠譽調(diào)降美國主權(quán)債務(wù)評級等因素影響,美債收益率快速飆升,美元指數(shù)快速走強。同時,美國經(jīng)濟保持韌性,疊加原油價格持續(xù)上升和厄爾尼諾現(xiàn)象推高食品價格擔憂,市場開始交易未來半年全球通脹可能會有反彈,“二次通脹”預(yù)期也在一定程度上支撐了美債收益率上行。
此外,美元指數(shù)前三大權(quán)重貨幣分別為歐元57.6%、日元13.6%和英鎊11.9%,美歐經(jīng)濟強弱的對比也左右著美元指數(shù)走勢。過去一段時間,歐美制造業(yè)PMI整體保持下行趨勢,相差不大;但今年7月,歐美制造業(yè)PMI走勢出現(xiàn)分化,美國PMI為49%,環(huán)比6月上升2.7個百分點,現(xiàn)觸底回升趨勢;歐元區(qū)PMI為42.7%,環(huán)比6月繼續(xù)回落0.6個百分點。經(jīng)濟層面的歐弱美強,驅(qū)動美元指數(shù)走強。
當前,利好因素共振,美元指數(shù)大概率已經(jīng)階段性觸頂。在美聯(lián)儲終將結(jié)束加息的預(yù)期下,10年期美債收益率上行有頂,當前已突破前期高點,繼續(xù)上行的空間有限;就美國經(jīng)濟看,失業(yè)率處于低位,通脹放緩,房地產(chǎn)銷售和開工企穩(wěn),消費者信心提升,但高息環(huán)境下,美國經(jīng)濟至多軟著陸,卻很難逆勢復(fù)蘇,短期數(shù)據(jù)回暖不改整體下行趨勢。
當前,美元指數(shù)仍在高位震蕩,短期也不乏繼續(xù)上沖壓力,但調(diào)整也隨時可能發(fā)生。當利好因素被充分計價,從賠率和勝率的角度看,再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。
綜合國內(nèi)基本面和美元指數(shù)兩大因素看,當前港股市場已經(jīng)進入底部區(qū)域。這個時候,投資者可能會關(guān)心反轉(zhuǎn)何時到來。
指數(shù)層面的反轉(zhuǎn)需要大的契機,比如國內(nèi)超預(yù)期政策的出臺,比如美元指數(shù)的快速下行,很難去做預(yù)判。但當市場殺到底部時,整體下行動力減弱,有利好因素支撐的行業(yè)板塊可以走出獨立行情。
此時,投資者真正需要關(guān)注的并非指數(shù)級行情,而是在結(jié)構(gòu)性行情中尋找機會。
結(jié)合A股的主線行情看,今年投資者更偏好啞鈴策略,一手高分紅,一手高成長。就港股而言,能源、工業(yè)、電訊、金融等行業(yè)股息率較高,以當前股價計算的過去12個月股息率分別為12%、10.4%、6.8%和6.3%,結(jié)合基本面因素看,金融行業(yè)中的保險板塊值得重點關(guān)注;就高成長屬性看,恒生醫(yī)療保健板塊成長性高,且當前估值處于歷史底部,值得重點關(guān)注。
最后,市場底部,比信心,更比耐心。對市場要保持敬畏,更要懷抱希望,絕望時播種,必能收獲豐收的果實。
【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】
本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng),作者為星圖金融研究院副院長薛洪言
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