隨著人們生活水平的提高，休閑食品逐漸成為生活中的快樂源泉，各式各樣的零食令人眼花繚亂。

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過去良品鋪?zhàn)印⑷凰墒?、來伊份等零食鋪占?jù)了超市的核心地段，現(xiàn)在量販?zhǔn)搅闶车昙铀贁U(kuò)張，開始進(jìn)入下沉市場“圈地”，零食屆堪稱“內(nèi)卷”的天花板。

今年以來包括零食很忙、零食有鳴、青蛙零食等量販?zhǔn)搅闶车?，分別獲得從天使輪到C輪等不同輪次的融資。在資本加持下，量販?zhǔn)搅闶称放普诩铀傧鲁恋降途€市場，多家頭部企業(yè)的線下門店已突破3000家。

量販零食店的核心競爭力在于供應(yīng)鏈方面，由于供應(yīng)商在一些低線市場、偏遠(yuǎn)市場鋪貨比較難，而量販零食店主攻下沉市場，并且繞過經(jīng)銷商、從廠家直接采購，能夠以較低的價格吸引消費(fèi)者，因此來勢洶洶、迅速獲得消費(fèi)者的青睞。

今天要說的鹽津鋪?zhàn)覽002847.SZ]，就與零食很忙、零食有鳴和趙一鳴零食等零食量販品牌深度合作，加入爭奪下沉市場份額的行列。

2005年成立至今已有近20個年頭，最初以具有地方特色的涼果蜜餞起家，后逐漸開發(fā)出休閑豆制品、蜜餞炒貨、休閑素食、肉魚等產(chǎn)品，2018年起打造休閑烘焙點(diǎn)心為第二增長曲線，增加了面包、蛋糕、薯片、等新品。

目前公司擁有7大核心品類，在發(fā)展多品類、多個子品牌的基礎(chǔ)上，一方面通過聯(lián)名經(jīng)典IP齊天大圣，在春季糖酒會、中國食材電商節(jié)等行業(yè)大會上持續(xù)輸出“上市大牌、好吃不貴”的品牌形象。

另一方面采取穩(wěn)固直營KA商超，全面拓展經(jīng)銷商、渠道下沉，突破電商、零食渠道等新興渠道的全渠道營銷模式。

隨著量販零食店的興起，經(jīng)銷渠道貢獻(xiàn)的收入占比持續(xù)走高，目前接近70%。截至今年6月30日，鹽津鋪?zhàn)拥慕?jīng)銷商達(dá)到2702家，比年初增加了126家，覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)。

電商渠道方面，主要聚焦“大單品戰(zhàn)略”，通過社交渠道傳播及種草核心產(chǎn)品。線上線下渠道雙管齊下，推動鹽津鋪?zhàn)由习肽陿I(yè)績翻番。

1、半年報業(yè)績亮眼

上半年鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營收18.94億，同比增長56.54%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤2.46億，同比增長90.69%。

在多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈的加持下，休閑（咸味）零食第一增長曲線穩(wěn)中有升，休閑烘焙點(diǎn)心第二增長曲線快速大幅增長。

盡管我國休閑零食市場競爭激烈，還有達(dá)能、瑪氏、樂事等國際休閑食品巨頭前來分一杯羹，但休閑食品行業(yè)規(guī)模潛力巨大，尤其是中國傳統(tǒng)特色小品類休閑食品市場還有很大發(fā)展空間。

在國際巨頭還未觸及的藍(lán)海市場，鹽津鋪?zhàn)硬扇〔町惢瘧?zhàn)略，主攻小品類休閑食品，并且利用全渠道、高效率、覆蓋廣的營銷體系，在產(chǎn)業(yè)鏈中牢牢把握主動權(quán)，為產(chǎn)品推廣發(fā)揮了很大作用。

尤其是零食很忙、零食有鳴等零食量販門店系統(tǒng)正快速擴(kuò)張，通過與其合作，加速鋪貨終端的增長，因此收獲了近5年最高營收。

但在營收、利潤雙雙大幅增長的背后，毛利率卻呈下滑趨勢，是一個值得注意的問題。

2、毛利率下滑的警示

小品類休閑食品是農(nóng)副產(chǎn)品深加工行業(yè)的一部分，處在產(chǎn)業(yè)鏈的中段，上游是種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易加工行業(yè)，下游是零售業(yè)，產(chǎn)品直面終端消費(fèi)者。

早些年鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^大型連鎖商超帶動地區(qū)經(jīng)銷商，將產(chǎn)品的價格體系推廣至整個營銷渠道，從而掌握產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)。

如遇農(nóng)產(chǎn)品等原材料價格波動，公司可以通過調(diào)整產(chǎn)品價格向下游適當(dāng)轉(zhuǎn)移成本，或者調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或渠道結(jié)構(gòu)，盡量維持產(chǎn)品毛利率在較高水平。

但是當(dāng)同質(zhì)化的產(chǎn)品充斥同一市場、零食量販店數(shù)量逐漸趨于飽和時，考驗(yàn)的就是供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)了。從目前毛利率的走勢來看，顯然鹽津鋪?zhàn)舆€未完全掌握供應(yīng)鏈上游的資源，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。

并且為了保證一定數(shù)量的安全庫存，公司采購的原材料比上年同期增加了近

1倍，導(dǎo)致存貨規(guī)模激增，潛在的跌價風(fēng)險也隨之而來。

3、存貨暴增帶來的隱患

截止今年上半年末，存貨余額約5.04億，同比增長了2.74億，增幅約119.62%。其中原材料占比最多，約65%；其次是庫存商品，占比18%。

公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙等七大品類，衍生出眾多細(xì)分產(chǎn)品，需要的原材料種類也相對較多。跟隨零食量販店進(jìn)軍下沉市場的同時，產(chǎn)能也不能拉胯。

在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式下，原材料的儲備必不可少，但步子邁大了，難免有些吃不消。

2022年中，貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已降至歷史最低水平58天，但今年上半年又回升至70天。周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，意味著存貨周轉(zhuǎn)速度下降，跌價風(fēng)險隨之上升。

除了迅速擴(kuò)張帶來存貨激增以外，應(yīng)收賬款的回收也是老生常談的話題。

4、潛在的壞賬風(fēng)險

截止今年上半年末，鹽津鋪?zhàn)拥膽?yīng)收賬款約1.27億，同比減少11.49%。但確認(rèn)的壞賬損失超過1000萬，同比增長了近5倍。

按欠款方歸集的期末余額前五名中不乏大型商超，其中第一名就是步步高超市，欠款余額約2084萬，占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)的14.21%，并且預(yù)計(jì)全部回收存在一定難度，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1297萬，計(jì)提比例為62.25%。

恰巧步步高也是公司前5大客戶中排名第三的客戶，銷售額占年度銷售總額的2.02%。

除此以外，華潤萬家、易初蓮花也榜上有名，分列欠款余額的第四、第五位。由此可見，大客戶也可能拖欠貨款，并且暗藏壞賬風(fēng)險。隨著營收規(guī)模的增長，貨款回收任重道遠(yuǎn)。

5、總結(jié)

在零食量販店的加持下，鹽津鋪?zhàn)臃路鸫蛲巳味蕉}，直沖下沉市場、逐漸放棄大型商超，從前5大客戶的變化就能看出其渠道戰(zhàn)略的改變。

2021年前5大客戶均是大型商超，第一名沃爾瑪?shù)匿N售額占年度銷售總額的5.77%；而2022年第一名已變成零食很忙，銷售額占比為7.31%，第二名沃爾瑪僅占比2.73%。

伴隨零食量販店的快速擴(kuò)張，下沉市場的紅利終將消失殆盡，如何發(fā)掘供應(yīng)鏈優(yōu)勢、不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，也許才是長久之計(jì)。

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