文丨顧小白 編輯丨杜海

(資料圖片)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3200字）

5月剛剛由于重大傳言而股價閃崩的山西汾酒，控股股東汾酒集團又被山西省委巡視組點名了。

根據(jù)巡視組“一對一”反饋的情況，汾酒集團廉潔風險防控不力、違反中央八項規(guī)定精神問題屢禁不止，存在的問題甚為嚴重。主要有：

1、學習貫徹黨的二十大精神、落實黨中央及省委國企改革決策部署還有差距，推進集團高質量發(fā)展有短板，企業(yè)管理精益化程度不高，現(xiàn)代采供體系建設不夠完備，品牌塑造、市場建設用力不足，創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略落實不夠有力；

2、履行全面從嚴治黨“兩個責任”不到位，清廉國企建設成效不明顯，工程建設、原材料采購、產(chǎn)品銷售等領域廉潔風險防控不力，違規(guī)經(jīng)商辦企業(yè)問題突出，違反中央八項規(guī)定精神問題屢禁不止；

3、落實新時代黨的組織路線有差距，執(zhí)行干部選任政策存在偏差，干部人才隊伍建設仍有短板，基層黨建工作不夠規(guī)范。

汾酒集團這次被巡視組點名，市場并不以為奇。有業(yè)內人士認為，前段時間的市場傳聞，亦與此有關。

那是5月22日，有市場傳言稱，推動“汾酒速度”的重要人物，2018年10月9日以來就任職汾酒銷售公司總經(jīng)理的李俊，已經(jīng)落馬。當天，山西汾酒的股價，聞訊開盤直奔跌停，最終報跌高達6.01%，是18只白酒股中唯一下跌的個股。

如今，在汾酒集團的官網(wǎng)上，昔日濃墨重彩的李俊，已經(jīng)沒有了任何只言片語。汾酒銷售公司總經(jīng)理一職，也早已被張永踴所接替。副董事長譚忠豹、董事楊建峰、董事常建偉等李秋喜時期的得力干將，也在股價閃崩之后，同時宣告離職。

事實上，早在原董事長李秋喜退休后不久，就已經(jīng)出現(xiàn)過山西汾酒董事、副總經(jīng)理楊波，汾酒集團董事會審計委員會委員李明強、副總經(jīng)理李衛(wèi)平等人，相繼辭職或他調等類高層動蕩。

眾所周知，汾酒集團這些年來一直在大力擴張經(jīng)營。在此過程中，市場費用、廣告與資源投放等方面，都存在極大的彈性操作空間。

正經(jīng)社分析師注意到，在基本面上，大力擴張經(jīng)營的山西汾酒，早在2022年二季度就出現(xiàn)了失速信號。

2022年半年報顯示，其營業(yè)收入為153.3億元，同比增長26.53%；歸母凈利潤為50.13億元，同比增長41.46%。

乍一看，依然保持著連續(xù)多年的“汾酒速度”，營收及凈利潤均同比高增；但再一看，上半年整體高速增長背后，卻隱藏著二季度業(yè)績的罕見失速：營業(yè)收入為48.03億元，同比僅略增0.35%，險些成為負增長，滑落至頭部酒企末尾；歸母凈利潤為13.03億元，為2017年以來首次出現(xiàn)的年中二季度同比下滑4.33%。

而整個2022年以及2023年1-6月，山西汾酒營業(yè)收入的同比增長，分別為31.26%、23.98%左右（預計），遠低于前些年年均35.3%的復合增速。

這些前瞻性指標都預示著，多年來的“汾酒速度”，遇到的坎，可能仍然沒能跨越。

01

速度跑出來了

白酒三大香型濃香、醬香、清香里，“汾老大”山西汾酒一直是清香型的代表。所在地山西省呂梁市汾陽市杏花村，是中國最早釀酒的地區(qū)之一，有著接近6000年之久的釀酒歷史；也是中國許多名酒的發(fā)祥地，現(xiàn)在的白酒一哥茅臺酒就是清朝咸豐年間，由山西商人來到茅臺鎮(zhèn)后，仿照汾酒制法釀造而成。因此，山西汾酒又被稱為“白酒庭祖”。

1915年，山西汾酒捧回巴拿馬萬國博覽會金質大獎，成為中國現(xiàn)存白酒中唯一獲此殊榮的產(chǎn)品。建國以后，更是成為新中國國宴用酒。到了1970年代，以山西汾酒為代表的清香型白酒產(chǎn)量在白酒中的占比接近70%，是名副其實的第一大香型。

不過，到了1990年代，在“名酒變民酒”戰(zhàn)略下，山西汾酒錯過了白酒高端化的歷史機遇。1994年，營業(yè)收入第一次被濃香型代表五糧液反超。

其后，1998年的山西假酒案，更是讓其地位一落千丈。全國流傳的“勸君莫飲山西酒”，讓這位“汾老大”徹底跌入谷底。此后，白酒接連成為了濃香、醬香的天下。

2017年，山西汾酒痛定思痛決心東山再起，時任汾酒集團董事長李秋喜與山西省國資委簽訂目標責任考核書，正式拉開汾酒集團國企混改的帷幕，也成為山西汾酒復興的起點。

《正經(jīng)社》分析師注意到，2017年至2021年，山西汾酒營業(yè)收入開始呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，從44億元增長到了199億元，年均復合增速高達35.3%，是所有頭部酒企里面增長速度最快的，凈利潤也從9.5億元增長到了53億元。

在李秋喜的手上，山西汾酒跑出了汾酒速度。2021年12月接棒李秋喜董事長一職的袁清茂，則更加志得意滿地喊出了汾酒復興的總綱領。

2022年5-6月，山西汾酒先后召開了兩次高規(guī)格會議，發(fā)布了汾酒復興總綱領、汾酒復興第一階段主要綱領、踐行汾酒復興綱領的“16字要求”等指導綱領。

“三分天下有其一”的階段性目標，更是直接叫板瀘州老窖，對其呼號了多年卻一直沒能成功的“重回前三”戰(zhàn)略，構成了正面狙擊。

02

汾酒不好賣了

2022年二季度，也讓山西汾酒成為頭部酒企里增速最低的上市酒企：2022年二季度的營收，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖分別實現(xiàn)15.89%、10.04%、17.1%、24.09%的同比增速，均比山西汾酒高出一大截。

《正經(jīng)社》分析師進一步梳理山西汾酒的2022年半年報發(fā)現(xiàn)，在二季度業(yè)績失速的背后，山西汾酒資產(chǎn)負債表里的合同負債金額，也從2021年底的73.76億元罕見減少到了48.44億元，減少幅度高達34%。

由于酒企普遍采用先打款后發(fā)貨的銷售模式，合同負債往往充當酒企的蓄水池，其金額變化體現(xiàn)了經(jīng)銷商的打款積極性，增長說明經(jīng)銷商打款積極，動銷良好；減少說明經(jīng)銷商庫存滯銷，打款積極性不高。

這個信號一定程度表明，這半年來，經(jīng)銷商終端動銷情況并不理想，換句話講，就是山西汾酒不好賣了。

山西汾酒的存貨及其周轉天數(shù)，也一致地反映出了動銷的下滑跡象：其存貨金額從去年同期的64.94億元增加到了今年半年報的85.59億元，存貨周轉天數(shù)也從一季報的267天增加到了半年報的407.8天。

如前所述，最新的相關前瞻性指標顯示，汾酒失速的現(xiàn)象，仍然存在，正經(jīng)社將保持持續(xù)關注。

03

后勁不太足了

山西汾酒動銷出現(xiàn)下滑跡象背后，是高端化和全國化兩大增長引擎，似乎已經(jīng)后勁不足動力見頂。

早期，山西汾酒以玻汾、老白汾酒為主要銷售產(chǎn)品，玻汾以40-50元光瓶酒價格帶為主，老白汾酒以100-400元中檔價格帶為主，產(chǎn)品以走量為主，利潤率水平較低。

1998年推出的青花系列，相當長時間都不溫不火。到了2017年，山西汾酒似乎讀懂了白酒高端化的趨勢，開始頻頻對青花系列控貨挺價，拉動青花系列產(chǎn)品價格上行到了500-600元次高端價格帶。

2020年9月，山西汾酒推出千元高端價格帶產(chǎn)品青花30復興版，使得青花系列產(chǎn)品從原有的500元價格帶一舉躍升至千元價格帶，成功實現(xiàn)價格突圍。

2021年7月，更是一舉推出超高端青花40中國龍，定價3199元/瓶，比飛天茅臺定價還要高端。

2021年，青花系列產(chǎn)品（包括青花20、青花30、青花30復興版、青花40中國龍）收入合計占比41%。

另外一大增長引擎，全國化同樣撐起了汾酒速度的半邊天：大本營山西省以外的省外市場，收入從2017年的24.09億元、占比40.28%，增長至2021年的117.4億元、占比58.77%。

到了2022年，兩大增長引擎仿佛同時失效。一方面，在上探至千元高端價格帶后，價格上行空間已面臨瓶頸。盡管讓青花汾酒成長為了“百億單品”，但有研究表明，300元價格帶的青花20，貢獻的份額高達60%。

另一方面，省外市場的開拓多年來主要集中于華東、華南市場，其他地區(qū)市場近年來開拓效果一般。

面對不利信號，新上任的董事長袁清茂顯然不想持續(xù)多年來的汾酒速度在自己手里失速，在青花系列上探千元價格帶空間有限的情況下，又將心思花在了收入占比30%的玻汾系列上。

2022年8月6日，山西汾酒在鄭州發(fā)布新款玻汾——獻禮版玻汾，市場零售價定為109元/瓶，將玻汾原來的40-50元價格帶拉高到百元，意圖在玻汾身上重新復制青花系列的提價故事。

與此同時，《正經(jīng)社》分析師注意到，山西汾酒在2022二季度加大了費用投放，意圖拉動終端動銷：2022年二季度銷售費用同比增長了7.28%，銷售費用率也同比上升了1.03%。然而，錢花出去了，二季度收入?yún)s沒有出現(xiàn)相應的增長，反而使得凈利潤下滑了4.33%。

盡管袁茂清很努力，但多年來的“汾酒速度”，還是釋放出了失效的信號。競爭對手也都不是吃素的，“三分天下有其一”的復興目標，難度系數(shù)一直不小?！尽墩?jīng)社》出品】

責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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