本刊編輯部 | 王飛

精彩觀點(diǎn)

1. 從去年底至今，AI的時(shí)代已經(jīng)來(lái)了。

(資料圖)

2. AI是一個(gè)革命性的技術(shù)進(jìn)步，把錢放在這樣的一些公司上做組合贏的概率相對(duì)大一些。

3. 我比較看好真正做模型的，或者是“賣鏟子”的公司，就是生產(chǎn)的產(chǎn)品是AI企業(yè)都需要的一類公司。

4. 我覺(jué)得新能源在未來(lái)10年~20年完全替代煤炭還是很困難的，煤炭行業(yè)還是可以投資的。

8月3日，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌在央視《財(cái)訪》直播中表示，“AI時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，AI對(duì)技術(shù)的進(jìn)步可以看作是第四次工業(yè)革命，把錢放在這些相關(guān)公司上贏的概率會(huì)更大?！?/p>

但對(duì)于AI領(lǐng)域的投資，但斌也坦言，其更傾向于投資行業(yè)的龍頭企業(yè)，而那些護(hù)城河不夠?qū)?、不夠深的公司，?jīng)過(guò)爆炒之后則很可能會(huì)跌得很慘。此外，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注較多的新能源、白酒、煤炭等多個(gè)領(lǐng)域，但斌也分享了自己的看法。

以下為直播實(shí)錄（有刪減）：

AI是第四次工業(yè)革命

但也要提防炒概念

提問(wèn)：您從去年備受質(zhì)疑，到今年上半年奪得百億私募冠軍，現(xiàn)在是否可以松口氣兒了？

但斌：巴菲特今年已經(jīng)92歲了，芒格明年就100歲了。投資是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，某一年的好壞只是其中的一環(huán)，在做的不好的時(shí)候我們需要反省，然后讓自己有改進(jìn)的可能，在好一些的時(shí)候我們也不能松氣，因?yàn)楹竺孢€有更漫長(zhǎng)的歲月。投資是按照自己的想法去實(shí)踐，做的好與壞，或者在這個(gè)過(guò)程受到質(zhì)疑都是很正常的，就像2013年、2014年白酒龍頭下跌的時(shí)候，我堅(jiān)定看好, 很多人說(shuō)我是夜過(guò)墳場(chǎng)吹口哨自我壯膽。其實(shí)，作為投資人，這個(gè)東西（質(zhì)疑）不應(yīng)該構(gòu)成壓力，也不應(yīng)該構(gòu)成投資決策的一方面。

提問(wèn)：在去年至今，您的一只產(chǎn)品與美股新能源龍頭特斯拉走勢(shì)極為相似，因此被猜測(cè)重倉(cāng)了它，是這樣嗎？

但斌：我們包含美股投資的產(chǎn)品在去年出現(xiàn)了一個(gè)“小坑”，今年的反彈，其也給我們的凈值增長(zhǎng)做了一定的貢獻(xiàn)。但我覺(jué)得，我們更應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)在發(fā)生的重大變化——從去年底至今，AI的時(shí)代已經(jīng)來(lái)了。也可以說(shuō)，AI對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)將是第四次工業(yè)革命。

提問(wèn)：但在今年4月初，您曾表示，“（AI）這一波概念炒作，一旦被套，不知猴年馬月解套！”

但斌：我們不是不看好AI。我們都知道，A股比較喜歡炒概念，而AI又是一個(gè)巨大的進(jìn)步，很有想象力，已經(jīng)被爆炒了一段時(shí)間，這個(gè)時(shí)候再讓老百姓買的話，可能會(huì)害很多人。而事實(shí)上，從4月底到現(xiàn)在，很多AI公司股價(jià)幾乎跌了一半，我那時(shí)的喊話只是想讓大家有一些警惕。

在投資過(guò)程中，即便我們看好一個(gè)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了巨大的變化，但也要回歸基本面，如果沒(méi)有業(yè)績(jī)推動(dòng)或者真正的相關(guān)業(yè)務(wù)推動(dòng)的話，僅靠想象力是很難維持高股價(jià)的。我們可以看到，歷史上很多公司在泡沫破裂的時(shí)候跌得很慘，歸根結(jié)底就是沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，它們不是真正可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)革命的公司。我們是看好AI產(chǎn)業(yè)的，包括現(xiàn)在也是這樣。我們覺(jué)得，AI是一個(gè)革命性的技術(shù)進(jìn)步，把錢放在這樣的一些公司上做組合贏的概率也要大一些。其實(shí)，很多投資人也是這么想的，但是并沒(méi)有這么做，而我們不僅是這么想的，今年也是這么做的。

看好“賣鏟子”的公司

關(guān)注全球領(lǐng)先的GPU企業(yè)

提問(wèn)：您是如何把握AI革命這次歷史性機(jī)遇的？

但斌：我是從全球的角度看，既然認(rèn)為AI是技術(shù)革命，那就投資技術(shù)革命中最領(lǐng)先的企業(yè)。這和我過(guò)去投資白酒、銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)是一樣的，投資就投龍頭。在我看來(lái)，行業(yè)中的龍頭企業(yè)往往會(huì)表現(xiàn)出更多的穩(wěn)定性，優(yōu)勢(shì)更加集中，同樣也可以獲得穩(wěn)穩(wěn)的、比較好的收益。

提問(wèn)：您理想的龍頭公司是什么樣子的？

但斌：其實(shí)，我最近剛看到了兩家重要AI公司的季報(bào)，并聽(tīng)了這兩家公司的電話會(huì)議。其中一家?guī)缀跏撬械臉I(yè)務(wù)都把AI當(dāng)做了發(fā)展的方向，而且公司管理層在每一條業(yè)務(wù)線上都給出了激動(dòng)人心的東西。另一家可能要略遜一籌，但也是把AI納入到了體系中，比如部分產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始收費(fèi)了。真正的好公司一定是業(yè)務(wù)推動(dòng)的，很多是有第二增長(zhǎng)極的，AI對(duì)很多公司來(lái)說(shuō)就是第二增長(zhǎng)極，可以給這些公司帶來(lái)更高的利潤(rùn)，這是長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)。

提問(wèn)：您更看重哪類企業(yè)？

但斌：我比較看好真正做模型的，或者是“賣鏟子”的公司，就是生產(chǎn)的產(chǎn)品是AI企業(yè)都需要的一類公司。這類公司產(chǎn)品在過(guò)去幾乎每?jī)赡甓紩?huì)迭代一次，而迭代之后就能夠提價(jià)25%、50%甚至是100%，這就構(gòu)成了更寬、更深的護(hù)城河（商業(yè)壁壘）。我覺(jué)得做投資商業(yè)壁壘是最核心的，如果企業(yè)沒(méi)有商業(yè)壁壘的話，是很難進(jìn)行長(zhǎng)期投資的。而擁有商業(yè)壁壘，企業(yè)的利潤(rùn)就能夠長(zhǎng)期保持，甚至能夠不斷的提升。”

當(dāng)然，我們也是以3年~5年的中短期角度去觀察這類公司，畢竟它屬于半導(dǎo)體行業(yè)，周期性較強(qiáng)，變化還是比較大的。所以，需要密切跟蹤行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)AI革命到了一定階段，它也可能會(huì)遇到天花板。

提問(wèn)：市場(chǎng)比較擔(dān)心國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)GPU的壟斷，那么，國(guó)內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠褚矔?huì)受到影響？

但斌：據(jù)我了解，目前國(guó)內(nèi)是可以通過(guò)一些其他方式繞過(guò)這種所謂的壟斷的，如華為已經(jīng)在和一些國(guó)內(nèi)企業(yè)在做相關(guān)的合作。不過(guò)，在我看來(lái)，最終能跑出來(lái)的是擁有數(shù)據(jù)的，或者本身?yè)碛泻芏嘤脩舻钠髽I(yè)，比如微信和抖音，在垂直應(yīng)用的時(shí)候，很可能是勝出者。

聚焦兩類公司

AI占一類，白酒、煤炭占另一類

提問(wèn)：市場(chǎng)對(duì)您的印象更深的是對(duì)消費(fèi)股中白酒的投資，您為什么會(huì)轉(zhuǎn)向AI這類的科技股？

但斌：這可能是大家對(duì)我們有所誤解，我們一直以來(lái)的投資理念都是聚焦在兩類公司，一類是世界改變不了的公司，另一類是改變世界的公司。因?yàn)樯鲜泄鹃L(zhǎng)牛的基礎(chǔ)是持續(xù)盈利，而這兩類公司是持續(xù)盈利的保障，當(dāng)下AI就屬于改變世界的公司。

提問(wèn)：白酒就是世界改變不了的公司？

但斌：是的。白酒是一個(gè)非常好的行業(yè)，并且經(jīng)久不衰，它是消費(fèi)領(lǐng)域的代表，而萬(wàn)物皆可變,消費(fèi)永不眠。并且白酒行業(yè)的品牌建立以后就很難改變，這就像女孩子喜歡的愛(ài)馬仕、LV一樣。即使是從供需關(guān)系來(lái)看，現(xiàn)在很多行業(yè)是產(chǎn)能過(guò)剩以及需要清庫(kù)存的，但白酒是個(gè)例外，如果短期賣不出去，還可以存儲(chǔ)，而且對(duì)品牌白酒來(lái)說(shuō)是越放越值錢，這是一個(gè)非常好的商業(yè)模式。

不過(guò)，也正如大家所憂慮的那樣，近些年白酒的總量是在下降的，很多年輕人也確實(shí)不喜歡喝白酒。但品牌白酒的量卻是在上升的，同時(shí)，白酒作為一個(gè)民族文化也是很難改變的。

提問(wèn)：我們注意到，除了龍頭白酒，您也有一些其他的品牌酒，為什么是這樣的組合？

但斌：白酒是非常值得投資的，尤其是其中的龍頭企業(yè)，如果也可以每?jī)赡晏嵋淮蝺r(jià)，市場(chǎng)化的方式來(lái)運(yùn)作，它的潛力還是非常大的。因?yàn)橄啾葠?ài)馬仕、LV，這家酒企的估值更便宜，成長(zhǎng)性更高，而且分紅水平也要高于這些奢侈品公司。當(dāng)然，我們也關(guān)注一些其他的品牌酒。

很多人詬病易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤的基金，因?yàn)橛泻芏喟拙平M合，并且不怎么變化。但我覺(jué)得，這些持倉(cāng)就不應(yīng)該變，因?yàn)檫@個(gè)組合已經(jīng)是最好的組合了，如果我不是做投資的，而是普通老百姓，我就會(huì)去買張坤的產(chǎn)品，他的產(chǎn)品中白酒占了大頭，還有一些護(hù)城河很深的港股，基本上都是沒(méi)有特別大風(fēng)險(xiǎn)的公司。其實(shí)，買白酒ETF也是一個(gè)選擇。

提問(wèn)：您的持倉(cāng)中還有一些煤炭股，這是什么原因？

但斌：煤炭也是世界改變不了的公司之一，它的護(hù)城河就是資源。從目前來(lái)看，我覺(jué)得新能源在未來(lái)10年~20年完全替代煤炭還是很困難的。并且按照巴菲特“你買的不是股票，而是公司生意的一部分”的理論，煤炭行業(yè)還是值得投資的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的分紅太高了，即使像今年這樣拿著煤炭很難受，但是持有10年~20年，依靠分紅也能回本了。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《證券市場(chǎng)周刊》立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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