冉學東
治大國若烹小鮮,用來形容日本央行目前的貨幣政策操作頗為恰當。
在7月26日的貨幣政策會議上,日本央行把關鍵短期利率維持在-0.1%不變,10年期國債目標收益率區(qū)間也維持在±0.5%不變,但措辭有所變化,日本央行稱該上下限僅作為參考,將更加靈活地進行控制。日本央行計劃未來以1%的固定利率購買10年期國債,利率高于此前的0.5%。
(資料圖)
關鍵看點在于,未來十年期國債利率的上限可能是1%,這是其貨幣政策的輕微收緊。這個消息公布后,日本十年期國債收益率漲超0.5%到0.552%。
日本央行行長植田和男當日在政策會議后發(fā)表講話,指出今天的舉措并不代表邁向貨幣政策正常化的一步,在提高負利率之前還有很長的路要走,日本央行“需要耐心地繼續(xù)貨幣寬松以支持經濟”。
植田和男表示,今天的決定增強了YCC政策的可持續(xù)性,根據市場情況,日本國債收益率可能超過0.5%,日本央行將對其速度和水平做出反應,在0.5%至1%之間靈活采取行動,確保收益率不會超過1%。
關于通脹和經濟,植田和男表示,企業(yè)定價行為出現(xiàn)了一些變化的跡象,但尚未看到通脹穩(wěn)定和工資增長,距離實現(xiàn)2%的通脹目標還有一段距離;經濟和物價的不確定性非常高,將靈活應對日本經濟的不確定性,必要時將毫不猶豫進一步放寬政策。
日本央行于2016年推出了YCC政策,通過無限購債壓低10年期日債的收益率。YCC本質是一種利率工具,通過設置各期限收益率目標水平,將收益率曲線維持在預期水平。
日本央行現(xiàn)行的YCC政策設定,10年期日本國債的收益率波動區(qū)間為±0.5%,一旦收益率可能超過0.5%,日央行就會買入日債。而如果擴大收益率波動目標區(qū)間的范圍,日本央行就可以減少購債規(guī)模。購債事實上是央行創(chuàng)造貨幣,向市場注入流動性,如果上限提高,則購入債券的規(guī)模就會減少,本質上是流動性收緊。
去年12月20日,日本央行宣布將收益率目標從±0.25%上調至±0.5%左右,當時日本央行的表態(tài)也并非貨幣政策立場從寬松走向正常化,跟此次口徑基本一致。
事實上,7月27日,日本央行要調整YCC的消息就開始傳出,并對國際市場產生重大影響,美債遭到大幅拋售,十年期美債收益率升超10個基點,兩周多來首次盤中升破4.0%。美股三大股指在后市急劇下跌,市場分析人士認為,市場利率上漲將會嚴重威脅美國大型科技公司的的股價。
從目前日本的通脹形勢看,7月21日公布的數(shù)據顯示,6月份整體消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.3%,高于5月份的3.2%,已連續(xù)第15個月高于央行設定的2%的目標。不過,剔除新鮮食品和燃料成本的核心CPI在6月同比上漲4.2%,低于上月4.3%的漲幅,與市場預期相符。
今年5月初,剛剛上任的植田和男表示,潛在通脹正在改善,但日本央行目前還不能肯定地說價格目標將會實現(xiàn),即日本的通脹目前是由成本推動的因素主導的,預計通脹可能會在今年秋季放緩。他還表示,當前日本的工資增長存在不確定性,預計工資增長將成為一種趨勢,會密切關注工資增長的可持續(xù)性;前景存在各種不確定性,比如工資上漲是否會蔓延到小型企業(yè),并持續(xù)到明年及以后。
在此輪全球貨幣緊縮周期中,日本和歐美國家脫鉤,歐美國家通貨膨脹盛行,開始了大幅加息之路,但是日本一直陷入通縮泥潭,貨幣政策延續(xù)超級寬松,日美利差長期走闊,日元貶值之新低,大量流動性從日本流向歐美市場。直至去年開始通脹形勢有所好轉,并且連續(xù)多月超過2%的通脹目標,即使在如此形式下,日本央行依然不敢放棄超級寬松的YCC政策。
但目前歐美經濟再次出現(xiàn)逆轉,通脹都已經大幅回落,美國和歐元的加息可能已經見頂,明年可能進入降息周期,中國的通脹形勢一直很平穩(wěn),但是經濟下行壓力大,尚處在貨幣政策寬松的預期下。在這樣的形勢下,日本通脹如果真能長期持續(xù)在2%以上,日本不得不持續(xù)收緊貨幣,那么大量的日元套利資金就可能從歐美國家回流日本,對于全球流動性將產生很大影響。
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