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6月，銀行間外匯市場交投平穩(wěn)，人民幣外匯市場日均交易量同比連續(xù)四個月走升；美聯(lián)儲如期暫停加息后維持鷹派前瞻指引，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，人民幣匯率承壓走貶；期權(quán)交易維持平穩(wěn)，短期貶值預(yù)期有所上升；中美利差大幅走闊，人民幣外匯掉期曲線持續(xù)深度下探；境內(nèi)美元流動性持續(xù)緊張，境內(nèi)外美元拆借利差續(xù)創(chuàng)新高。

一、銀行間外匯市場交投平穩(wěn)，人民幣外匯市場日均交易量同比連續(xù)四個月走升

6月銀行間外匯市場日均交易量1703.4億美元，同比微降1.9%，環(huán)比下降3.3%。人民幣外匯市場整體交投較為活躍，日均交易量為1297.04億美元，同比上升7.5%，為連續(xù)第四個月同比走升；其中即期、期權(quán)交易升幅較明顯，日均交易量分別為465.36億美元和45.26億美元，同比分別上升25.1%和35.4%。

二、美聯(lián)儲如期暫停加息后維持鷹派前瞻指引，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，人民幣匯率承壓走貶

6月初，美國參眾兩院通過債務(wù)上限協(xié)議，市場避險情緒明顯回落，美元指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌；此后美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多空交織，總體增強(qiáng)市場暫停加息預(yù)期，美元指數(shù)震蕩下行。月中，美聯(lián)儲如期暫停加息但維持鷹派表態(tài)以引導(dǎo)市場預(yù)期，歐央行緊接著加息25點(diǎn)，美元指數(shù)大幅走低并跌破103點(diǎn)位。下半月，美聯(lián)儲官員表示核心通脹頑固并多次釋放鷹派信號，且多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好顯示美國經(jīng)濟(jì)韌性，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息兩次共50點(diǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，推動美元指數(shù)連續(xù)兩周走高。6月末，美元指數(shù)報(bào)102.91點(diǎn)，環(huán)比貶值1.4%。

人民幣對美元匯率繼續(xù)走貶，創(chuàng)去年11月初以來新低。上半月，宏觀基本面數(shù)據(jù)反映工業(yè)企業(yè)利潤下降、制造業(yè)萎縮加劇，人民幣匯率承壓；此后受進(jìn)出口雙降、順差收窄、社融少增等消息影響，人民幣進(jìn)一步走貶；13日，人民銀行下調(diào)7天逆回購和SLF利率，人民幣匯率逐步貶至7.17左右。16日美元暫停加息、歐央行加息25點(diǎn)后，美元大幅下跌，人民幣匯率相應(yīng)反彈至7.11水平。下半月，美元指數(shù)再次回升，同期人民銀行多日逆回購凈投放大額資金并下調(diào)LPR利率，人民幣匯率連續(xù)兩周走貶。月末人民幣匯率收報(bào)7.2620，全月貶值1555BP（2.1%），上半年累計(jì)貶值4.28%。全月人民幣對美元匯率與美元指數(shù)相關(guān)性為-0.41，再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對匯率影響增強(qiáng)。本月人民幣匯率波動性明顯上升，月內(nèi)日收盤價年化波動率為4.81%，較5月上升1.63個百分點(diǎn)，月內(nèi)日均振幅為320BP，較5月增加39BP。

人民幣匯率指數(shù)連續(xù)四個月下跌，月內(nèi)總體呈下行趨勢，月末小幅回升。其中，CFETS匯率指數(shù)月末收報(bào)96.74，環(huán)比下跌1.75%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，上半年累計(jì)貶值1.96%。

離岸人民幣（CNH）保持CNY的貶值方向，境內(nèi)外人民幣匯差月內(nèi)先收窄再走闊。6月日均境內(nèi)外人民幣匯差為-92點(diǎn)，較5月收窄9個點(diǎn)。上半月，由于美元暫停加息概率逐步上升，境內(nèi)外人民幣匯差從-159點(diǎn)逐步收窄至-13點(diǎn)；下半月，美元走強(qiáng)，境內(nèi)外人民幣匯差再次走闊，月末匯差擴(kuò)大至-176點(diǎn)。

三、6月市場流動性整體偏緊，下半月買匯壓力較高，但買匯壓力環(huán)比明顯下降

6月即期日均交易量465億美元，環(huán)比上漲1.1%，維持在歷史較高水平。1至2日，人民幣外匯即期交易量均超過550億美元，此后每日成交量基本維持在450億美元左右水平。銀行間外匯市場流動性監(jiān)測指標(biāo)顯示，6月市場流動性日均指標(biāo)為-0.74點(diǎn)，較5月日均下降2.09點(diǎn)。詢價與撮合最優(yōu)買賣報(bào)價平均點(diǎn)差分別為6.42BP和7.70BP，較5月擴(kuò)大1.75BP和1.56BP。流動性指標(biāo)與最優(yōu)點(diǎn)差的變化均反映人民幣外匯即期市場流動性繼5月下降后進(jìn)一步收緊。

6月，即期市場買賣壓力指數(shù)總體偏向買匯方，日均買賣壓力指數(shù)為1.5點(diǎn)，環(huán)比下降3.5點(diǎn)；其中，上半月壓力指數(shù)正負(fù)交替，總體均衡；下半月，壓力指數(shù)多日為正，反映市場買匯壓力偏高。從發(fā)起方凈買匯規(guī)?？?，6月日均即期發(fā)起方凈買匯2.65億美元，環(huán)比下降15.29億美元，市場偏向買匯方，但買匯壓力環(huán)比明顯減弱；其中，13日由于美聯(lián)儲暫停加息，發(fā)起方凈賣匯達(dá)到45.54億美元；7日，受進(jìn)出口及順差下滑影響，發(fā)起方凈買匯26.28億美元，19及20日，由于人民銀行節(jié)前逆回購大額凈投放與下調(diào)LPR利率，發(fā)起方凈買匯29.02億和32.94億美元。

分機(jī)構(gòu)類型看，6月境外機(jī)構(gòu)、外資行與財(cái)務(wù)公司仍為買匯方主力，日均凈買匯分別為8.41億、5.39億和5.17億美元，分別較5月下降0.25億、2.53億和0.88億美元。供給方面，城商行、大型商業(yè)銀行、股份制行、農(nóng)商行是主要凈售匯方。其中，城商行日均凈賣匯6.04億美元，環(huán)比提高0.29億美元；大型商業(yè)銀行日均凈賣匯5.96億美元，較5月下降3.66億美元；股份制行日均凈賣匯2.85億美元，環(huán)比下降1.59億美元；農(nóng)商行日均凈賣匯2.38億美元，環(huán)比基本不變。

5月銀行客盤結(jié)售匯維持順差，結(jié)售匯率均維持相對高位，呈現(xiàn)逢高結(jié)匯特征。5月銀行代客結(jié)售匯差額繼4月保持順差，順差規(guī)模為41.65億美元，結(jié)匯率為72%，基本與4月相當(dāng)，售匯率為70%，環(huán)比下降1個百分點(diǎn)；客戶結(jié)匯意愿持平，售匯意愿下降，反映出逢高結(jié)匯的市場特征，人民幣匯率自主平衡的基礎(chǔ)有所增強(qiáng)。

四、期權(quán)交易維持平穩(wěn)，短期貶值預(yù)期有所上升

6月以來人民幣匯率延續(xù)貶值走勢，但期權(quán)市場并未形成持續(xù)看空預(yù)期，月內(nèi)對人民幣匯率一度轉(zhuǎn)為升值預(yù)期。本月，USDCNY 1M平價期權(quán)隱含波動率在4.7%附近震蕩，下旬反彈回升至5%上方。6M和1Y等中長期限隱含波動率自下旬起出現(xiàn)明顯走升。USDCNY 1M 25D RR月內(nèi)先降后升，中長期限也出現(xiàn)小幅度抬升。USDCNH 1M 25D RR隱含波動率連續(xù)下行，一度轉(zhuǎn)為負(fù)值，下旬短線回升至0.06%附近維持低位整理；中長期限25D RR則呈現(xiàn)緩慢上行的走勢。本月人民幣匯率延續(xù)走弱趨勢，境內(nèi)外1M 25D RR隱含波動率均反而呈現(xiàn)回落態(tài)勢，表明市場并未形成一致性的恐慌情緒。期權(quán)市場對人民幣匯率短期走勢預(yù)期曾一度轉(zhuǎn)為升值預(yù)期，月末再次回到貶值預(yù)期，同時對人民幣匯率中長期貶值預(yù)期出現(xiàn)升溫。

五、中美利差大幅走闊，人民幣外匯掉期曲線持續(xù)深度下探，長期限掉期點(diǎn)創(chuàng)歷史新低

6月，市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期再次強(qiáng)化，推升美國國債收益率曲線整體上行。其中1年期國債收益率月末突破5.4%，創(chuàng)下2009年以來新高；10年期國債收益率走升至3.8%～3.85%高位震蕩，創(chuàng)去年11月以來新高。國內(nèi)方面，本月各期限國債收益率均有一定程度下行，1年期及10年期國債收益率月末分別收于1.9%和2.7%關(guān)口以下，均創(chuàng)下今年以來新低。受中美國債收益率曲線走勢背離影響，1年期限中美利差向下突破-350BP，創(chuàng)2015年以來新低；10年期中美利差走闊至-120BP附近，創(chuàng)今年以來新低。

掉期點(diǎn)方面，本月各期限掉期點(diǎn)均出現(xiàn)明顯下降，3M、6M、1Y等中長期限掉期點(diǎn)屢創(chuàng)新低，其中1Y期限掉期點(diǎn)創(chuàng)下歷史新低。境內(nèi)T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期點(diǎn)分別收于-15.95BP、-55BP、-256.4BP、-768BP、-1449BP和-2665BP, 較上月末分別下行8.11BP、1.5BP、18BP、50BP、101BP和265BP。

六、境內(nèi)美元流動性持續(xù)緊張，境內(nèi)外美元拆借利差續(xù)創(chuàng)新高

境內(nèi)美元隔夜拆借利率持續(xù)走升，中長期限利率全線上漲。6月SOFR利率整體較為穩(wěn)定，SOFR利率月初連續(xù)下降3點(diǎn)至5.05%，此后基本維持在5.05%～5.06%區(qū)間，月末上升3點(diǎn)至5.09%水平。境內(nèi)美元拆借加權(quán)成交利率曲線整體全線走升，隔夜利率仍居高不下，全月基本維持在5.27%高位附近，其中月初短暫下降2BP至5.24%水平，此后震蕩回升至5.26%-5.28%區(qū)間，端午節(jié)前一天大幅下降8BP至5.20%水平，節(jié)后跌幅再度全部收復(fù)，月末流動性緊張，隔夜利率大幅走升5BP。月末，隔夜美元拆借加權(quán)利率收于5.32%，較上月末走升6BP；1W及1M利率分別收于5.43%及5.65%，較上月末分別為走升8BP及17BP；3M利率整體震蕩走升，月末收于5.80%，較上月末走升13BP。

境內(nèi)外美元拆借利差延續(xù)上月走闊態(tài)勢續(xù)創(chuàng)新高，資金情緒指數(shù)上旬高位震蕩。6月境內(nèi)外隔夜利差（境內(nèi)-境外）利差整體持續(xù)走升，全月基本維持在20BP以上的高位。利差從月初的16BP震蕩上升，至中下旬已擴(kuò)大至23BP，續(xù)創(chuàng)今年新高。境內(nèi)美元流動性持續(xù)收緊，對人民幣對美元匯率造成一定壓力。資金面情緒指數(shù)整體上旬高位震蕩，中下旬有所回落。上旬日間情緒指數(shù)在60點(diǎn)附近窄幅波動，中下旬回落至52點(diǎn)附近震蕩，月末收于46點(diǎn)，較上月末回落17點(diǎn)。

市場供需結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定但成交量下滑，股份制商業(yè)銀行由凈拆入轉(zhuǎn)為凈拆出。6月，外幣利率市場日均成交353.4億美元，環(huán)比下降8.77%，交投活躍度連續(xù)下降。市場供需雙方整體維持現(xiàn)有流動方向，主要為中資大行向其境外分行拆出美元，但拆借量整體有所下滑。其中，境內(nèi)大行日均凈拆出129億美元，環(huán)比減少6億美元。境外銀行（含中資銀行境外分行）日均凈拆入99億美元，環(huán)比減少19億美元。其余類型機(jī)構(gòu)中，股份制商業(yè)銀行由凈拆入轉(zhuǎn)為凈拆出，日均凈拆出11億美元；政策行維持凈拆出，日均凈拆出27億美元；外資行維持凈拆出，日均凈拆出11億美元；城商行維持凈拆入，日均凈拆入63億美元。

作者單位：中國外匯交易中心市場一部

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