導(dǎo) 讀
7月FOMC會議“跳過”一次后加息25BP基本符合預(yù)期,但是美聯(lián)儲表態(tài)在“鷹”、“鴿”之間反復(fù)橫跳,弱化前瞻性指引。美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)更加樂觀,但對通脹粘性預(yù)期也在提升,9月份加息大概率停止,但仍存一定的博弈空間,我們預(yù)計四季度進(jìn)入加息的終結(jié)期,降息最快要到2024年一季度末二季度初。加息尾聲,疊加經(jīng)濟(jì)韌性、通脹企穩(wěn),短期內(nèi)美債利率高位震蕩,美股仍有韌性,人民幣匯率維持雙向波動。
(資料圖片僅供參考)
摘要
1、7月FOMC會議加息25BP基本符合預(yù)期,但是模糊化后續(xù)加息的前瞻性指引。本次在6月“跳過”一次加息后,重新加息25BP至5.25%-5.5%,基本符合市場預(yù)期,同時體現(xiàn)了對抗通脹的決心和加息節(jié)奏的放緩,但是對于后續(xù)是否加息表現(xiàn)出模糊化的前瞻性指引,為后續(xù)加息帶來較大的不確定性,從而讓市場對于后續(xù)加息仍存博弈空間。7月的FMOC利率決議和鮑威爾新聞發(fā)布會有三處顯著的邊際變化:一是本次利率決議和鮑威爾發(fā)言,對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景表現(xiàn)出更加樂觀的姿態(tài),認(rèn)為年內(nèi)不會衰退;二是預(yù)期通脹粘性較強(qiáng),尤其是核心通脹粘性較強(qiáng),預(yù)計到2025年才能將通脹降至2%的目標(biāo)水平;三是鮑威爾在“鷹”和“鴿”之間反復(fù)橫跳,對于后續(xù)加息給出模糊化的前瞻性指引,重申年內(nèi)不會降息。
2、我們認(rèn)為美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)過于樂觀,四季度中后期下行跡象或更加明顯,也將迎來加息真正的終結(jié)。美國服務(wù)業(yè)較強(qiáng),反映強(qiáng)勁勞動力市場和超額儲蓄釋放帶來的購買力仍然有支撐,但是超額儲蓄不斷消耗,且儲蓄率緩慢回升,四季度消費(fèi)和勞動力市場降溫可能會比較明顯。我們認(rèn)為美國房地產(chǎn)市場的相對轉(zhuǎn)暖大概率不能以“滾動衰退”代替“全面衰退”,當(dāng)前房地產(chǎn)市場的同比好轉(zhuǎn)一方面與基數(shù)效應(yīng)有關(guān),另一方面與疫后改善性住房和超額儲蓄釋放有關(guān),其可持續(xù)性存疑。所以四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行的跡象會更加明顯,預(yù)計加息將會完全進(jìn)入終結(jié)。9月份的議息會議仍需根據(jù)7月和8月的數(shù)據(jù)來定,我們認(rèn)為大概率停止加息,但還存在一定的博弈空間。
3、2023年內(nèi)降息可能性不大,最快可能要到2024年一季度末二季度初。主要原因在于:一是鮑威爾表態(tài)年內(nèi)不降息;二是美國通脹有粘性,我們預(yù)計后續(xù)在高基數(shù)下仍有向上波動的風(fēng)險,到2023年底CPI可能仍在3%左右,核心CPI在3.5%左右,實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)仍是個漫長的過程;三是美國當(dāng)前在服務(wù)業(yè)支撐下,經(jīng)濟(jì)和勞動力市場都表現(xiàn)一定韌性,短期內(nèi)降息對沖的必要性不高;四是我們預(yù)計四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢會更加明顯,降息可能在一兩個季度后到來。
4、預(yù)計美債利率短期高位震蕩,美股短期仍有韌性,人民幣匯率維持雙向波動。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲,同時疊加短期經(jīng)濟(jì)韌性和通脹企穩(wěn),美債收益率大概率高位震蕩。短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)和勞動力市場表現(xiàn)較好,并且加息的抑制性力量進(jìn)入尾聲,美國股市短期仍有韌性,警惕四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行沖擊,但2024年初降息預(yù)期再起,科技成長仍有上行空間。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲,對于人民幣有一定的提振作用,但是后續(xù)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、出口下行和美中利差高位震蕩等影響下,預(yù)計美元兌人民幣未來一個季度仍將在7.0-7.3范圍內(nèi)維持雙向波動,趨勢性升值的窗口至少要到四季度中后期。
5、風(fēng)險提示:美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;流動性風(fēng)險事件;通脹粘性超預(yù)期。
目 錄
正 文
美聯(lián)儲發(fā)布7月份FOMC聲明,加息25BP基本符合預(yù)期,但是美聯(lián)儲對于后續(xù)加息的表態(tài)更加模糊化,淡化前瞻性指引,在“鷹”、“鴿”之間反復(fù)橫跳,預(yù)計加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲,9月份視數(shù)據(jù)而定,仍存一定博弈空間,四季度加息基本終結(jié),降息最快要到2024年一季度末二季度初。預(yù)計美債利率短期高位震蕩,美股短期仍有韌性,人民幣匯率維持雙向波動。
1. 加息25BP,基本符合市場預(yù)期,但是模糊化后續(xù)加息的前瞻性指引
美聯(lián)儲7月FOMC會議在6月“跳過”一次加息后,重新加息25BP至5.25%-5.5%,基本符合市場預(yù)期,同時體現(xiàn)了對抗通脹的決心和加息節(jié)奏的放緩,但是對于后續(xù)是否加息表現(xiàn)出模糊化的前瞻性指引,鮑威爾在“鷹”、“鴿”之間反復(fù)橫跳的表態(tài),為后續(xù)加息帶來較大的不確定性。從7月FOMC會議的利率決議以及鮑威爾的發(fā)言中,可發(fā)現(xiàn)其相對于以往主要有三處顯著的邊際變化:
一是本次利率決議和鮑威爾發(fā)言,對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景表現(xiàn)出更加樂觀的姿態(tài),認(rèn)為年內(nèi)不會衰退。在利率決議中,將自2022年10月以來歷次的“溫和的增長”(modest growth)表述改為“適當(dāng)?shù)脑鲩L”(moderate pace),其強(qiáng)度在邊際上有所上升。此外,鮑威爾在新聞發(fā)布會中不斷表示,經(jīng)濟(jì)活動以溫和的速度擴(kuò)張,勞動力市場依然非常緊張,就業(yè)增長依然強(qiáng)勁,當(dāng)前的支出和GDP數(shù)據(jù)顯示出強(qiáng)勁的增長,經(jīng)濟(jì)增長將在未來加強(qiáng),美聯(lián)儲工作人員不再預(yù)測2023年會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。可看出,美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出更樂觀的姿態(tài),我們認(rèn)為這與6月份美國非制造業(yè)PMI上行3.6個百分點(diǎn)至53.9%,同時失業(yè)率下降0.1個百分點(diǎn)至3.6%等較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相關(guān)。
二是預(yù)期通脹粘性較強(qiáng),尤其是核心通脹粘性較強(qiáng),預(yù)計到2025年才能將通脹降至2%的目標(biāo)水平。鮑威爾認(rèn)為美國的核心通脹依然相當(dāng)高,需要將利率保持在較高的水平“一段時間”。雖然6月美國CPI超預(yù)期下行至3.0%(預(yù)期3.1%、前值4.0%),核心CPI超預(yù)期下行至4.8%(預(yù)期5.0%、前值5.3%),但是讀數(shù)依舊相對較高,尤其是核心CPI處在很高的位置。6月份通脹讀數(shù)的超預(yù)期下行一方面與加息抗通脹相關(guān),房租、其他核心服務(wù)和核心商品的價格環(huán)比均回落或轉(zhuǎn)負(fù),另一方面也與2022年同期高基數(shù)相關(guān),后續(xù)在低基數(shù)下可能會有反彈。所以通脹的粘性會比較強(qiáng),尤其是核心通脹,鮑威爾表示通脹比預(yù)期更有韌性,長期通脹預(yù)期依然“根深蒂固”,到2025年才能將通脹壓至2%的長期目標(biāo)。
三是鮑威爾在“鷹”和“鴿”之間反復(fù)橫跳,對于后續(xù)加息給出模糊化的前瞻性指引,重申年內(nèi)不會降息。鮑威爾表示不希望提供前瞻性指導(dǎo),一方面強(qiáng)調(diào)通脹的粘性和經(jīng)濟(jì)的韌性,提出如果數(shù)據(jù)顯示有需要,可能會在9月份加息,沒有做出每隔一次會議加息的決定,6月份CPI的放緩令人振奮,但是只是一個月的數(shù)據(jù),隨著時間經(jīng)濟(jì)增長更強(qiáng)勁可能會加劇通脹,或許政策回應(yīng),從而再次打開了9月份加息的窗口;但是另一方面,也在強(qiáng)調(diào)加息對房地產(chǎn)市場的影響,考慮累計政策收緊和滯后性,數(shù)據(jù)的整體性很重要,隨著貨幣立場越來越具有限制性,面臨的風(fēng)險也在增加,完全有理由放慢加息速度等,從而對于后續(xù)加息又保持忌憚的態(tài)度。鮑威爾新聞發(fā)布會上在“鷹”和“鴿”之家反復(fù)橫跳,資產(chǎn)價格面臨較大波動,可看到其在弱化前瞻性指引,未來加息依舊根據(jù)數(shù)據(jù)而定。但是重申年內(nèi)不會降息。
2. 預(yù)計通脹粘性下年內(nèi)降息可能性不大,但是經(jīng)濟(jì)下行下加息或也進(jìn)入尾聲
2023年內(nèi)降息可能性不大,最快可能要到2024年一季度末二季度初。主要原因有四方面:一是鮑威爾表態(tài)年內(nèi)不降息,降息與否取決于對通脹回落至目標(biāo)的信心程度,部分FOMC委員預(yù)計2024年降息;二是美國通脹有粘性,我們預(yù)計后續(xù)在高基數(shù)下仍有向上波動的風(fēng)險,到2023年底CPI可能仍在3%左右,核心CPI在3.5%左右,距離2%的通脹目標(biāo)仍有較大差距,實現(xiàn)通脹目標(biāo)仍是個漫長的過程;三是美國當(dāng)前在服務(wù)業(yè)支撐下,經(jīng)濟(jì)和勞動力市場都表現(xiàn)一定韌性,短期內(nèi)降息對沖的必要性不高;四是我們預(yù)計四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢會更加明顯,在1-2個季度的發(fā)酵后,可能進(jìn)行響應(yīng)的政策對沖,即是降息周期的到來,所以預(yù)計最快要到2024年一季度末二季度初。
我們認(rèn)為美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)過于樂觀,四季度中后期下行跡象或更加明顯,也將迎來加息真正的終結(jié)。美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟(jì)影響具有滯后性,一般來說,其沿著“房地產(chǎn)-制造業(yè)-商品消費(fèi)-服務(wù)消費(fèi)”的鏈條演進(jìn),鮑威爾在新聞發(fā)布會上也表示較高的利率拖慢了房地產(chǎn)市場的增長速度,一些行業(yè)一直反映緊縮的影響,勞動力供需持續(xù)出現(xiàn)平衡的跡象越來越明顯,加息的全部影響還沒顯現(xiàn)。美國制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)8個月位于榮枯線以下,并且持續(xù)下行,企業(yè)訂單和庫存均在收縮。但是作為最后一環(huán)的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對較好,6月份非制造業(yè)PMI不降反升,達(dá)到53.9%,反映強(qiáng)勁勞動力市場和超額儲蓄釋放帶來的購買力仍然有支撐,但是超額儲蓄不斷消耗,且儲蓄率后續(xù)仍會緩慢回升,四季度消費(fèi)和勞動力市場降溫可能會比較明顯。目前美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn),6月份新屋銷售同比增長了23.8%,成屋銷售同比繼續(xù)小幅回暖至-18.9%,房屋總銷售同比增長3.4%,逆轉(zhuǎn)前幾月負(fù)增的勢頭,從而以“滾動衰退”代替“全面衰退”的聲音出現(xiàn),但是在我們看來,當(dāng)前的同比轉(zhuǎn)正一方面與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)(2022年6、7月同比低基數(shù)),另一方面與疫后改善性住房和超額儲蓄釋放有關(guān),其可持續(xù)性存疑。所以,我們認(rèn)為四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行的跡象會更加明顯,預(yù)計加息將會完全進(jìn)入終結(jié)。9月份的議息會議仍需根據(jù)7月和8月的數(shù)據(jù)來定,我們認(rèn)為通脹環(huán)比下行下,大概率停止加息,但鮑威爾表示不排除連續(xù)加息、視數(shù)據(jù)而定,因而還存在一定的博弈空間。
3. 預(yù)計美債利率短期高位震蕩,美股短期仍有韌性,人民幣匯率維持雙向波動
美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲,同時疊加短期經(jīng)濟(jì)韌性和通脹企穩(wěn),美債收益率大概率高位震蕩。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲,9月份是否加息存在一定博弈空間,四季度大概率加息完全終結(jié),短期之內(nèi)在服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖的支撐下,經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性,實際收益率大概率企穩(wěn),同時通脹水平后續(xù)在基數(shù)的影響下,CPI圍繞3%左右波動,也進(jìn)入相對企穩(wěn)期,美債收益率未來一個季度大概率維持高位震蕩。四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行明顯時,同時加息完全停止,可能進(jìn)入整體下行期。
美國股市短期仍有韌性,警惕四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行沖擊,但2024年初降息預(yù)期再起,科技成長仍有上行空間。短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)和勞動力市場表現(xiàn)較好,并且加息的抑制性力量進(jìn)入尾聲,股票市場仍有韌性。四季度中后期經(jīng)濟(jì)下行沖擊下,可能對美股形成一定壓制,但2024年初降息預(yù)期逐漸起來,對于科技成長的提振作用可能再現(xiàn)。
人民幣匯率短期仍將維持雙向波動。美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲,對于人民幣有一定的提振作用,但是后續(xù)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、出口下行和美中利差高位震蕩等影響下,預(yù)計美元兌人民幣未來一個季度仍將在7.0-7.3范圍內(nèi)維持雙向波動,趨勢性升值的窗口至少要到四季度中后期。
4. 風(fēng)險提示
美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;流動性風(fēng)險事件尤其是小銀行風(fēng)險再次爆發(fā);通脹粘性超預(yù)期導(dǎo)致終點(diǎn)利率進(jìn)一步抬高。
來源:券商研報精選
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