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全球即時(shí)看!供需平衡“臨界點(diǎn)”已至:新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)
2023-06-28 17:00:19來源: 華爾街見聞

今年以來,我國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)“服務(wù)業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇,工業(yè)弱復(fù)蘇”的特征,企業(yè)加速去庫存來應(yīng)對。

針對目前庫存周期,信達(dá)證券在上周的報(bào)告中展開探討并指出,庫存周期整體已經(jīng)展現(xiàn)出筑底跡象,新一輪庫存周期漸行漸近。


【資料圖】

具體來看,信達(dá)證券認(rèn)為,新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng),而最晚需要等到明年一季度。

工業(yè)“弱復(fù)蘇” 企業(yè)加速去庫存

去年下半年以來企業(yè)利潤承壓,近兩個(gè)月來壓力有所緩解,最新數(shù)據(jù)降幅連續(xù)三個(gè)月收窄,5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降12.6%。

根據(jù)三因素框架拆解工業(yè)企業(yè)利潤,“價(jià)”的跌幅利潤的主要掣肘。根據(jù)信達(dá)證券分析:

1、“量”方面,4月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長3.7%,增速較3月份加快3.1個(gè)百分點(diǎn),主要來源于“量”的貢獻(xiàn)。

2、“價(jià)”方面,4月PPI下降3.6%,降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI回落的壓力主要集中在上游,一是去年煤、油等上游價(jià)格沖高帶來的高基數(shù),二是4月國際油價(jià)的波動(dòng)導(dǎo)致上游相關(guān)行業(yè)PPI的邊際下行,相關(guān)鏈條行業(yè)價(jià)格明顯回落。

3、利潤率方面,1-4月利潤率為4.95%,同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn),降幅與上期相同。4.95%的利潤率雖較上期小幅上升,但仍然處于歷史較低水平。

對此,企業(yè)加速去庫存來應(yīng)對,4月末,產(chǎn)成品存貨6.13萬億元,增長5.9%,增速較3月末下降3.2個(gè)百分點(diǎn),降幅較上期有所擴(kuò)大(3月降幅為1.6個(gè)百分點(diǎn)),顯示出企業(yè)加速去庫存。

同時(shí),產(chǎn)銷率顯著上行,說明企業(yè)去庫或?qū)⒗^續(xù)。信達(dá)證券指出,4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率97.4%,較3月大幅回升3.3個(gè)百分點(diǎn),指向在需求偏弱的大環(huán)境下,企業(yè)選擇更大幅度地減少生產(chǎn)予以應(yīng)對。

而企業(yè)持續(xù)去庫的行為會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)承壓。信達(dá)證券強(qiáng)調(diào),本輪復(fù)蘇中工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)偏弱一個(gè)重要原因就在于企業(yè)處于去庫周期。

進(jìn)一步觀察細(xì)分行業(yè)的庫存水平,在33個(gè)工業(yè)行業(yè)中,當(dāng)前有17個(gè)行業(yè)庫存增速處于2012年以來的30%分位以下。庫存分位數(shù)偏低行業(yè)的景氣度有望較快迎來反轉(zhuǎn)。

綜上來看,信達(dá)證券認(rèn)為:

大部分行業(yè)的庫存位置偏低意味著庫存周期整體已經(jīng)展現(xiàn)出筑底跡象,新一輪庫存周期漸行漸近。

新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)

關(guān)于新一輪庫存周期何時(shí)到來,信達(dá)證券指出,最早三季度末啟動(dòng),最晚需要等到明年一季度歷史上。

第一,經(jīng)驗(yàn)上我國庫存周期的底部在產(chǎn)成品存貨同比0%左右,如果保持當(dāng)前速率去庫,庫存同比將在三季度末觸及0%。

其次,價(jià)格信號(hào)對于庫存周期有較強(qiáng)的指示意義,我們認(rèn)為PPI同比有望在7月出現(xiàn)較為明顯的上行。PPI同比為過去十二個(gè)月環(huán)比之和,去年7月環(huán)比為-1.3%,下降幅度較大。這意味著今年7月PPI同比可能出現(xiàn)較為明顯的上行。而PPI同比的拐點(diǎn)領(lǐng)先庫存一個(gè)季度左右。

另外,工業(yè)企業(yè)的供需平衡已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。在這樣的底部,如果短期需求能夠出現(xiàn)一定程度的回暖,價(jià)格存在較大的彈性,有利于刺激企業(yè)由去庫轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫。

但是,最晚需要等到明年一季度歷史上,中美庫存周期具有高度同步性。信達(dá)證券補(bǔ)充說:

美國制造業(yè)正處于“主動(dòng)去庫存”階段,2023年一季度美國庫銷比展現(xiàn)出磨頂?shù)嫩E象,由此推斷2024年一季度美國有望結(jié)束去庫。同時(shí),該時(shí)間節(jié)點(diǎn)也與市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年初降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)相契合。如果美國能夠開始補(bǔ)庫存,將為我國帶來確定性較強(qiáng)的增量需求。

接下來,需要著重關(guān)注三點(diǎn),信達(dá)證券表示:

一是關(guān)注需求端的邊際變化。金融數(shù)據(jù)通常是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)。M1表征資金的活化程度,能夠一定程度反映微觀預(yù)期,是經(jīng)濟(jì)基本面的溫度計(jì)。

二是關(guān)注大宗商品的庫存水平。工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每個(gè)月27日公布上一個(gè)月的數(shù)據(jù),及時(shí)性不足。部分大宗商品公布日度或是周度的庫存數(shù)據(jù),而且中上游行業(yè)庫存在所有工業(yè)企業(yè)庫存中的占比達(dá)到了40%左右,因此跟蹤大宗商品的高頻庫存數(shù)據(jù)能夠一定程度上幫助我們及時(shí)掌握工業(yè)庫存的動(dòng)向。

第三關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)基本面變化對我國的外溢效應(yīng)。從近期的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等數(shù)據(jù)觀察,美國經(jīng)濟(jì)仍然維持韌性。但我們認(rèn)為,美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)降溫的跡象,且下半年面臨一定的下行壓力。

本文摘取自信達(dá)證券《庫存周期的再探討》,分析師 解運(yùn)亮(執(zhí)業(yè)編號(hào)S1500521040002) 肖張羽(執(zhí)業(yè)編號(hào)S1500523030001)

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