積極把握增量資金回暖的修復(fù)窗口
一、當(dāng)前已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)窗口
5月以來(lái)市場(chǎng)一度遭遇調(diào)整。而當(dāng)前,隨著各類積極因素陸續(xù)出現(xiàn)、悲觀情緒逐步改善,市場(chǎng)已進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖驅(qū)動(dòng)的修復(fù)窗口:
(相關(guān)資料圖)
1、經(jīng)濟(jì)壓力下,各項(xiàng)政策邊際寬松措施開(kāi)始從預(yù)期成為現(xiàn)實(shí),持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。6月13日央行超預(yù)期宣布OMO降息10bp,6月15日MLF也如期降息,后續(xù)6月20日LPR降息可期。6月16日國(guó)常會(huì)又明確指出“針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,必須采取更加有力的措施,增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”,并研究出臺(tái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。同日,發(fā)改委也在新聞發(fā)布會(huì)上表示將從6方面發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能復(fù)蘇。
2、來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)也在緩和。一方面,美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息,盡管市場(chǎng)對(duì)會(huì)議解讀偏鷹派,但至少人民幣匯率壓力有所緩解。6月FOMC會(huì)議如期宣布暫停加息,為2022年3月開(kāi)啟加息周期以來(lái)首次暫停。盡管最新點(diǎn)陣圖反映年內(nèi)仍有兩次加息,市場(chǎng)也預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不再降息,但美元指數(shù)仍明顯回落。另一方面,6月18日美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪華,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。
因此,我們傾向于認(rèn)為,當(dāng)前到7月底國(guó)內(nèi)重要會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)前,市場(chǎng)將處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的窗口。
二、增量資金也出現(xiàn)了回暖的跡象
1、隨著人民幣貶值壓力緩解,近期外資已開(kāi)始大幅回流。6月15日、16日連續(xù)兩個(gè)交易日陸股通北上資金均大幅流入,累計(jì)流入規(guī)模接近200億。結(jié)構(gòu)上,電子、電力設(shè)備、汽車等行業(yè)成為近期外資流入的核心方向。其中,配置盤主要加倉(cāng)電子、食品飲料等,而交易盤主要加倉(cāng)電力設(shè)備和汽車等。 往后看,我們傾向于認(rèn)為,隨著人民幣匯率壓力緩解、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和,外資仍將繼續(xù)流入,成為推動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)的重要支撐。
2、與此同時(shí),國(guó)內(nèi)資金也有望回暖。1)險(xiǎn)資方面,今年保費(fèi)高增帶來(lái)大量新增配置需求,同時(shí)權(quán)益資產(chǎn)(股票+基金)頭寸也明顯回升,成為當(dāng)前市場(chǎng)重要的配置增量。2)私募方面,隨著近期市場(chǎng)回暖,倉(cāng)位也較5月時(shí)的低點(diǎn)明顯回升,但整體仍在較低水位、仍有加倉(cāng)空間。3)此外,兩融作為市場(chǎng)最活躍和敏感的邊際資金之一,近期也出現(xiàn)成交回暖的跡象。
因此,增量資金的回暖也將驅(qū)動(dòng)行情修復(fù)的持續(xù)性。
三、聚焦兩條主線:強(qiáng)者恒強(qiáng)的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”+低位修復(fù)的景氣方向
3.1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”:5月中旬以來(lái)的布局已卓有成效,當(dāng)前交易尚未擁擠
5月中旬以來(lái),一方面我們看到海外AI板塊持續(xù)上漲,判斷其將對(duì)A股形成映射。另一方面,從擁擠度視角,5月中旬“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”板塊擁擠度一度回落歷史低位。因此我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”已到布局時(shí)點(diǎn)。
5月中旬至今,“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的布局已卓有成效,擁擠度也仍處于低位。后續(xù)景氣將成為行情持續(xù)更重要的線索。
具體方向上:
1、綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期,以及擁擠度,當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向中,游戲、數(shù)字營(yíng)銷、數(shù)字媒體、出版、光模塊、衛(wèi)星通信、國(guó)資云、面板、光學(xué)元件等板塊,景氣水平相對(duì)較高,且擁擠度多處于中等偏低或較低水平,尚未步入過(guò)熱區(qū)間,可重點(diǎn)關(guān)注。
2、半導(dǎo)體有望成為下半年“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的領(lǐng)軍者。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中,半導(dǎo)體行業(yè)已處于歷史底部,科技創(chuàng)新周期、國(guó)產(chǎn)化周期與庫(kù)存周期三期共振下,我們傾向于認(rèn)為其有望成為新一輪行情的領(lǐng)軍者。
科技創(chuàng)新周期:全球新一輪科技創(chuàng)新周期已經(jīng)啟動(dòng),以人工智能和XR為代表的新動(dòng)能有望成為半導(dǎo)體需求端新的兩大核心增長(zhǎng)極。去年年底以來(lái)全球人工智能技術(shù)和AR/VR技術(shù)發(fā)展迅猛,從 OpenAI發(fā)布的ChatGPT 到微軟推出的Copilot,從英偉達(dá)研發(fā)的Omniverse到蘋果近期發(fā)布的Vision Pro,相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速演繹有望催生對(duì)于半導(dǎo)體的需求放量。 國(guó)產(chǎn)替代周期:半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁步步升級(jí),國(guó)產(chǎn)替代上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度,增量空間廣闊。從卡芯片、卡制造到卡設(shè)備一路向上,海外對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體上中下游各個(gè)環(huán)節(jié)形成全方位封鎖之勢(shì)。外部制裁愈演愈烈之下,自主可控緊迫性和必要性凸顯,國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行。與此同時(shí),二十大強(qiáng)調(diào)科技與安全,提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”,國(guó)產(chǎn)替代上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主可控、供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升已上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度,國(guó)產(chǎn)化是其長(zhǎng)期發(fā)展路徑,后續(xù)政策力度有望繼續(xù)加大,國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確,當(dāng)前半導(dǎo)體眾多環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率仍低,國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的增量空間廣闊。半導(dǎo)體作為成長(zhǎng)板塊中的“周期股”,當(dāng)前已處于新一輪周期底部,未來(lái)景氣度有望復(fù)蘇。從2022年2月起,全球半導(dǎo)體月度銷售額同比增速已持續(xù)下滑13個(gè)月,3月同比增速達(dá)-21.3%,為08年以來(lái)的最低水平。半導(dǎo)體行業(yè)景氣度已處于歷史底部區(qū)間,隨著AI算力、消費(fèi)電子、6G通信等需求逐步回暖及半導(dǎo)體企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存,預(yù)期下半年半導(dǎo)體行業(yè)有望重回增長(zhǎng),開(kāi)啟新一輪上行周期。3.2、三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)
除了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”,其他板塊中我們也可從三個(gè)維度出發(fā),尋找景氣與股價(jià)背離、有望低位修復(fù)的α機(jī)會(huì):1)年初至今漲幅相對(duì)一季度業(yè)績(jī)改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè);2)后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大的方向;3)擁擠度水平較低的行業(yè)。
1)23年一季度業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)的方向
從23Q1業(yè)績(jī)改善和年初至今(截至5月12日)的漲跌幅來(lái)看,出行鏈、醫(yī)藥、食品飲料和高端制造等部分板塊或存在修復(fù)空間。出行鏈(酒店餐飲、航空運(yùn)輸、旅游及景區(qū))、醫(yī)藥(醫(yī)療機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新藥、美容護(hù)理)、食品飲料(食品、啤酒、乳制品)和高端制造(儲(chǔ)能、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、IGBT)等細(xì)分方 向【年初以來(lái)漲跌幅】排名遠(yuǎn)低于【23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊?22年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?,顯示這些行業(yè)尚未充分反映2023年一季度的業(yè)績(jī)改善,后續(xù)或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。
2)后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大的方向
從2023年全年業(yè)績(jī)預(yù)期增速和2023Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看,TMT、出行鏈、材料、醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及火電等板塊后續(xù)業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)。參考【23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佟恳约啊?3年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?23Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊佟颗琶麛?shù)據(jù),TMT(游戲、教育、面板、廣告、LED、VR、人工智能等)、出行鏈(商貿(mào)零售、酒店餐飲)、材料(鋼鐵、水泥)以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、火電等板塊2023年一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速較2023Q1仍有較大改善空間,后續(xù)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。
3)擁擠度低位方向
另外,根據(jù)我們獨(dú)家構(gòu)建擁擠度指標(biāo),對(duì)短期的擇時(shí)有著較強(qiáng)指示意義,當(dāng)擁擠度降至低位時(shí),反映市場(chǎng)交易情緒已處于底部區(qū)域,未來(lái)一段時(shí)間股價(jià)有望迎來(lái)修復(fù);而當(dāng)擁擠度升至高位時(shí),反映市場(chǎng)情緒存在短期過(guò)熱的傾向,股價(jià)也通常會(huì)面臨擁擠度消化的壓力。因此可以結(jié)合擁擠度,關(guān)注目前在低位的行業(yè)。
綜上,結(jié)合【業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo),我們篩選23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來(lái)漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60%(即擁擠度處于中等偏低及以下)的細(xì)分方向,主要集中在制造(航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工)、消費(fèi)(酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調(diào)味品和紡織服裝)、醫(yī)藥(醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容護(hù)理和創(chuàng)新藥)和周期(航空運(yùn)輸、地產(chǎn)和橡膠)等細(xì)分方向,后續(xù)有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng),政策超預(yù)期收緊,美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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