投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

·核心觀點(diǎn)：如期跳過加息，維持當(dāng)前縮表速率不變，點(diǎn)陣圖將2023Q4的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)由3月的[5, 5.25]％上調(diào)至[5.5, 5.75]％，即預(yù)期年內(nèi)還有50bps的加息且不會(huì)降息，高于我們此前預(yù)期的[5.25, 5.5]％，這一鷹派信號(hào)也觸發(fā)了美元&；美債利率上行、美股&；黃金下行的組合交易。向前看，盡管后續(xù)脆弱的金融系統(tǒng)可能再度暴雷帶來點(diǎn)狀的金融風(fēng)險(xiǎn)并觸發(fā)避險(xiǎn)→寬松交易，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹零容忍的態(tài)度，以及當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下半年二次通脹、美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息且年內(nèi)不會(huì)降息的預(yù)期仍然非常不充分，我們?nèi)匀活A(yù)期通脹→緊縮交易占據(jù)更主導(dǎo)的地位。

·會(huì)議聲明：如期暫緩加息。6月FOMC如期將政策利率維持在[5, 5.25]％水平，聲明顯示，維持政策利率水平不變是為了評(píng)估更多信息和貨幣政策的影響（Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to assess additional information and its implications for monetary policy），其余與5月聲明基本無異。

·點(diǎn)陣圖：預(yù)測(cè)年內(nèi)還有50bps加息，年內(nèi)無降息。點(diǎn)陣圖是6月FOMC的最大看點(diǎn)，6月點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期到23Q4政策利率將提升至[5.5, 5.75]％，較3月[5, 5.25]％的水平上調(diào)了50bps，為本次FOMC會(huì)議最超預(yù)期之處。從分布上看，18人中預(yù)測(cè)到23Q4還會(huì)加息0-4次（假定25bps/次）的人數(shù)分別為2、4、9、2、1人。雖然這一超預(yù)期的鷹派信號(hào)在短線觸發(fā)了市場(chǎng)的緊縮交易（美元&；美債利率上行、美股&；黃金下行），但和過往的FOMC會(huì)議一樣，市場(chǎng)仍然無法完全接受“年內(nèi)還會(huì)加息兩次且不降息”的預(yù)期指引，聯(lián)邦基金期貨顯示7月加息25bps概率為62％，7-9月累積加息25bps概率為78％，并預(yù)期明年1月開啟降息。隨著時(shí)間推移，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然會(huì)和過往一樣，在觀察到持續(xù)經(jīng)濟(jì)韌性與通脹黏性后，逐步接受Higher for Longer的事實(shí)。

·經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：下調(diào)衰退預(yù)期。與3月比，6月SEP將對(duì)23Q4的GDP同比增速預(yù)測(cè)由+0.4％上調(diào)至+1.0％、失業(yè)率由+4.5％下調(diào)至+4.1％，PCE同比增速由+3.3％下調(diào)至+3.2％、核心PCE同比增速由+3.6％上調(diào)至+3.9％。除預(yù)期能源&；食品價(jià)格將出現(xiàn)更大幅度的回落導(dǎo)致PCE回落加速外，最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性有更樂觀的預(yù)期，但勞務(wù)市場(chǎng)的緊俏程度也有更大的擔(dān)憂（上調(diào)核心PCE增速、下調(diào)失業(yè)率暗示供需缺口的改善放緩）。此外，對(duì)23Q4的GDP同比增速預(yù)測(cè)范圍也由3月的[-0.2, 1.3]％上移至[0.5, 2.0]％，即不再有官員預(yù)測(cè)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上述預(yù)測(cè)調(diào)整構(gòu)成點(diǎn)陣圖顯示的無人預(yù)測(cè)年內(nèi)會(huì)降息、中位數(shù)&；眾數(shù)&；均值預(yù)測(cè)年內(nèi)還有50bps加息的主要原因。

·發(fā)布會(huì)：6月暫緩加息只是放緩速率，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍是上行的。發(fā)布會(huì)上Powell強(qiáng)調(diào)暫緩加息的考慮在于放緩速率而非暫停，通脹風(fēng)險(xiǎn)是上行的，以及對(duì)于勞務(wù)市場(chǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。①貨幣政策決策：加息的速度與終點(diǎn)是兩個(gè)問題，在接近終點(diǎn)利率時(shí)速率需要放緩，6月暫緩加息是審慎的選擇；幾乎所有委員認(rèn)為年內(nèi)再次加息是合適的，無人認(rèn)為年內(nèi)需要降息：7月是否加息仍然取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。②經(jīng)濟(jì)&；通脹前景展望：對(duì)軟著陸仍抱有信心，認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)是上行的，沒有看見太多核心PCE通脹的改善。③銀行危機(jī)&；金融風(fēng)險(xiǎn)：銀行信用緊縮的效果仍尚待評(píng)估；商業(yè)地產(chǎn)與中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)聯(lián)，將持續(xù)監(jiān)控。④就業(yè)市場(chǎng)：勞務(wù)市場(chǎng)供需邊際改善，但仍非常緊張（very tight）。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。

報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：【蘆哲&張佳煒&韋祎】加息只是暫緩，降息仍待明年——2023年6月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年6月15日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：德邦證券股份有限公司

來源：券商研報(bào)精選

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