疫情三年，奢侈品行業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)，私人飛機(jī)亦是其中一員。

近日在港交所遞交了招股書(shū)的全球私人飛機(jī)制造商西銳飛機(jī)，其招股書(shū)就很好地體現(xiàn)出了全球私人飛機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展韌性和增長(zhǎng)潛力。

【資料圖】

過(guò)去三年，西銳飛機(jī)累計(jì)在北美洲、歐洲和亞洲等市場(chǎng)交付逾1500架飛機(jī)，其中2021年和2022年交付的飛機(jī)均增加超百架。如此看來(lái)，盡管飽受疫情和高通脹等因素襲擾，卻依然改變不了全球高凈值人士熱衷“飛天翱翔”的雅致，這也讓西銳飛機(jī)等私人飛機(jī)制造商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2020-2022年，西銳飛機(jī)的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為3611.6萬(wàn)美元、7240.3萬(wàn)美元、8807.6萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為23.5%及56.2%。于2022年,公司的股權(quán)回報(bào)率及EBITDA利潤(rùn)率(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量指標(biāo))分別達(dá)25.6%及16.3%，盈利能力相當(dāng)強(qiáng)勁。

“投身”中航的全球私人飛機(jī)龍頭

西銳飛機(jī)是土生土長(zhǎng)的美國(guó)科技企業(yè)，后來(lái)易主中資企業(yè)。

1984年，剛剛大學(xué)畢業(yè)的Klapmeier兄弟二人在一個(gè)簡(jiǎn)易的倉(cāng)庫(kù)里建立了西銳飛機(jī)公司的前身——西銳設(shè)計(jì)公司。集電子及安全技術(shù)于一身，西銳飛機(jī)成立后陸續(xù)推出了多款機(jī)型，并獲得美國(guó)、澳大利亞和加拿等國(guó)民航局的認(rèn)證。

于2011年，西銳飛機(jī)被中國(guó)通用飛機(jī)龍頭中航通飛全資收購(gòu)，而后者由中國(guó)國(guó)資委全資擁有的中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)持有70%股權(quán)，由此變身為背靠中國(guó)央企的一家企業(yè)。此外，中航通飛的股東中還包括廣東省國(guó)資背景機(jī)構(gòu)廣東粵財(cái)和廣東恒健，以及珠海格力集團(tuán)全資持有的珠海格力，目前三者分別持有西銳飛機(jī)14%、10%及6%股權(quán)。

“投身”于中航后，西銳飛機(jī)的發(fā)展一路向上，2016年愿景噴氣機(jī)交付市場(chǎng)，并連續(xù)五年成為700萬(wàn)美元以下最暢銷(xiāo)的噴氣機(jī)。同時(shí)，西銳飛機(jī)技術(shù)能力進(jìn)一步提升，在降落傘系統(tǒng)、安全返回功能和數(shù)字化等領(lǐng)域做到了行業(yè)前列，還打造出了全面的全球售后所有權(quán)及支持生態(tài)系統(tǒng)。

目前，西銳飛機(jī)站上了全球私人飛機(jī)市場(chǎng)之巔。于2022年，全球活塞及渦輪飛機(jī)等私人飛機(jī)的三大市場(chǎng)參與者的交付量合共為1118架，其中，西銳飛機(jī)以41.6%的交付比例穩(wěn)坐市場(chǎng)第一寶座，遠(yuǎn)超第二名的美國(guó)通用航空飛機(jī)品牌Cessna Aircraft 18.1%的市場(chǎng)份額。

目前，西銳飛機(jī)的兩條飛機(jī)產(chǎn)品線（即SR2X系列及愿景噴氣機(jī)）已確立擁有者駕駛飛機(jī)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在60多個(gè)國(guó)家獲得認(rèn)證及驗(yàn)證，并向全球36個(gè)國(guó)家的客戶(hù)銷(xiāo)售飛機(jī)。其中，按2022年交付量計(jì)，SR2X系列飛機(jī)占經(jīng)認(rèn)證固定前三點(diǎn)式起落架活塞飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的46.3%，于過(guò)去21年一直是最暢銷(xiāo)的單引擎活塞機(jī)型；2022年，愿景噴氣機(jī)占700萬(wàn)美元及以下單渦輪增壓飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的25.8%。

自成立以來(lái)，西銳飛機(jī)已交付逾9000架SR2X系列飛機(jī)和逾400架愿景噴氣機(jī)。

盈利能力逐年提升，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)比重低

盈利能力方面，相較于過(guò)去幾年西銳飛機(jī)的盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)，除了經(jīng)營(yíng)效率的提升外，提升客戶(hù)服務(wù)附加值也是西銳飛機(jī)的一個(gè)顯著增長(zhǎng)點(diǎn)。

2020年-2022年，西銳飛機(jī)的毛利率由31.6%提升至33.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由9%提升至12.5%，均呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)。

西銳飛機(jī)于2018年推出西銳服務(wù)，為飛機(jī)擁有人及操作者提供飛機(jī)支持及維護(hù)、飛行訓(xùn)練及管理以及融資等服務(wù)。磨損更換、定期培訓(xùn)等維修解決方案以及飛行訓(xùn)練毛利率較高，帶動(dòng)了西銳服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率由2021年的19.2%提升至2022年的29.7%，推動(dòng)公司整體毛利率錄得增長(zhǎng)。

在全球固定翼活塞式通航飛機(jī)市場(chǎng)有五大廠商中，除了西銳飛機(jī)外，還有飛機(jī)及軍火制造商德事隆(TXT.US)旗下的賽斯納飛機(jī)、派珀飛機(jī)、萬(wàn)豐奧威(002085.SZ)旗下萬(wàn)豐飛機(jī)的鉆石飛機(jī)以及泰克南飛機(jī)。

賽斯納飛機(jī)也建立了售后零售和服務(wù)業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)收入占比約為1/3，成為賽斯納飛機(jī)年內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升至11.5%的推動(dòng)力，不過(guò)仍不及西銳飛機(jī)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高。萬(wàn)豐奧威的通航飛機(jī)制造業(yè)務(wù)在2022年雖然訂單量充足，同時(shí)推出高附加值的新機(jī)型，但由于其欠缺飛行訓(xùn)練等售后服務(wù)，其毛利率相對(duì)偏低，2022年為28.79%，低于西銳飛機(jī)整體毛利率。

由于在行業(yè)內(nèi)知名度高，西銳飛機(jī)在營(yíng)銷(xiāo)層面比較“佛系”，在過(guò)去三年的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占總收入比重均不到10%，占比還低于一般及行政開(kāi)支，這也是公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較高的原因之一。

未來(lái)還能展翅高飛嗎？

西銳飛機(jī)所處的市場(chǎng)，是由全球高凈值人群共同組成的一個(gè)“超級(jí)俱樂(lè)部”。作為該“俱樂(lè)部”中的供應(yīng)商，西銳飛機(jī)未來(lái)能否讓更多富人掏錢(qián)推升其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，主要取決于兩大因素。

其一，全球高凈值人群增長(zhǎng)情況及財(cái)富狀況。

在過(guò)去疫情三年，全球高凈值人群亦受到?jīng)_擊，但他們購(gòu)買(mǎi)私人飛機(jī)的意愿也并沒(méi)有因此出現(xiàn)顯著下降。

據(jù)CapGemini調(diào)查，由于宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，在全球范圍內(nèi)，高凈值個(gè)人的財(cái)務(wù)和人口出現(xiàn)了過(guò)去10年以來(lái)的最大跌幅，2022年人數(shù)同比下降了3.3%至2170萬(wàn)，財(cái)富總值同比下降3.6%至83萬(wàn)億美元。但在經(jīng)歷了2020年的下跌后，全球私人航空飛機(jī)交付量在2021年及2022年依然保持著增長(zhǎng)，其中2022年達(dá)到了2124架，較2020年增長(zhǎng)了超過(guò)300架，顯示出高凈值人群在疫情和大通脹背景下，他們不僅將財(cái)富投向了豪宅、土地和酒店等優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)，同時(shí)對(duì)私人飛機(jī)亦繼續(xù)保持濃厚的興趣。

據(jù)Henley&Partners公布的截至2022年的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)擁有530萬(wàn)的高凈值人群，是全球擁有高凈值人群最多的國(guó)家。而西銳飛機(jī)銷(xiāo)售的飛機(jī)數(shù)量在2022年有77.3%的比重來(lái)源主要在北美洲，另外有13.2%比重來(lái)自于其他地區(qū)(非洲、亞洲、澳大利亞及拉丁美洲)，另外9.5%比重來(lái)自歐洲。在過(guò)去三年，公司在其他市場(chǎng)的飛機(jī)交付量翻了超過(guò)2倍，增長(zhǎng)勢(shì)頭最猛。

其二，西銳飛機(jī)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

作為全球私人飛機(jī)市場(chǎng)的頭部企業(yè)，西銳飛機(jī)擁有多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在質(zhì)量、創(chuàng)新、安全、性能等方面均擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也是西銳飛機(jī)在過(guò)去幾年能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要原因。

在資質(zhì)方面，監(jiān)管及認(rèn)證專(zhuān)業(yè)知識(shí)是私人飛機(jī)制造商的一個(gè)重要進(jìn)入壁壘，西銳飛機(jī)于美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)已發(fā)展得相當(dāng)成熟，早年就已獲得政策“入場(chǎng)券”，資質(zhì)也是新晉者在短時(shí)間內(nèi)很難與頭部企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的障礙。

西銳飛機(jī)的技術(shù)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品可靠性和安全性較佳，由此培養(yǎng)了大量的客戶(hù)，這是西銳飛機(jī)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，西銳飛機(jī)的技術(shù)能力體現(xiàn)在西銳整機(jī)降落傘系統(tǒng)、互聯(lián)數(shù)字平臺(tái)及移動(dòng)應(yīng)用程序Cirrus IQ?、安全返回功能(應(yīng)急自動(dòng)著陸系統(tǒng))等先進(jìn)技術(shù)方面。例如，在安全性方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，西銳飛機(jī)每10萬(wàn)個(gè)飛行小時(shí)的總事故率比通用航空業(yè)平均水平低三倍；西銳整機(jī)降落傘系統(tǒng)為業(yè)界首個(gè)應(yīng)用于美國(guó)聯(lián)邦航空管理局認(rèn)證飛機(jī)的通用航空降落傘系統(tǒng)，自推出以來(lái)累計(jì)拯救了253人的生命。

憑借這些技術(shù)優(yōu)勢(shì)，西銳飛機(jī)建立起了較為豐富的產(chǎn)品組合，公司的產(chǎn)品組合售價(jià)在50萬(wàn)美元-330萬(wàn)美元之間，可滿(mǎn)足不同階層的高凈值人群需求。其中SR2X系列包括入門(mén)級(jí)飛機(jī)SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機(jī)具備不斷提升的性能和能力；愿景噴氣機(jī)則針對(duì)私人航空業(yè)的不同及更高端市場(chǎng)。

目前，西銳飛機(jī)SR2X系列現(xiàn)已發(fā)展至第六代，累計(jì)交付超過(guò)9000架，愿景噴氣機(jī)累計(jì)交付451架。此外，西銳飛機(jī)當(dāng)前有多達(dá)1461架飛機(jī)儲(chǔ)備，其中包括253架預(yù)訂飛機(jī)，占2022年交付量的約四成。通常，一架飛機(jī)自接到訂單至交付予客戶(hù)的時(shí)間約為18至24個(gè)月。

截至今年4月30日，西銳飛機(jī)的客戶(hù)按金為1.87億美元，高于2022年1.65億美元的客戶(hù)按金，表明公司飛機(jī)訂單在今年前4月增長(zhǎng)較為亮眼。

綜上看，西銳飛機(jī)所處的行業(yè)是一個(gè)較為成熟的且需求平穩(wěn)的市場(chǎng)，從市場(chǎng)高度集中、公司的市場(chǎng)地位以及競(jìng)爭(zhēng)力方面看，西銳飛機(jī)未來(lái)雖然不具備爆發(fā)式增長(zhǎng)的條件，但也具備了確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。其中，西銳飛機(jī)的盈利能力相當(dāng)優(yōu)秀，隨著飛機(jī)交付量規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大以及西銳服務(wù)業(yè)務(wù)的同步擴(kuò)大，公司有望保持較強(qiáng)的盈利能力。

作者：遙遠(yuǎn)

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