市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)6月跳過加息之際，匯豐確認(rèn)，長(zhǎng)期美債收益率已經(jīng)見頂。

本周稍早前，匯豐全球固收研究主管Steven Majo和公司美國(guó)利率策略主管Lawrence Dye聯(lián)合發(fā)布研究報(bào)告稱，美債收益率在去年10月已達(dá)到峰值，10年期和30年期美債收益率分別達(dá)到4.24%和4.38%。匯豐繪制的圖表顯示，10年期和30年期美債自10月以來持續(xù)下降。

匯豐在報(bào)告中表示：

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)時(shí)全球固收市場(chǎng)正處于一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”之中，仍在應(yīng)對(duì)英國(guó)債市帶來的沖擊和飆升的美國(guó)通脹，同時(shí)投資者預(yù)計(jì)中國(guó)的重新開放將提振經(jīng)濟(jì)。

正如匯豐指出，當(dāng)時(shí)的全球債市正值風(fēng)雨飄搖之際。英國(guó)前首相特拉斯的預(yù)算案引發(fā)債市風(fēng)暴，10月底，10年期英債收益率從9月中旬飆升約150個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)正處于四十余年來最激進(jìn)的加息周期，連續(xù)大幅加息75基點(diǎn)。

鑒于（美聯(lián)儲(chǔ)）自2022年10月24日收益率見頂以來已經(jīng)加息五次，我們認(rèn)為長(zhǎng)期美債的韌性令人印象深刻；11月加息75基點(diǎn)、12月加息50基點(diǎn)，接下來三次加息25基點(diǎn)。

（五個(gè)月里）美聯(lián)儲(chǔ)共加息200個(gè)基點(diǎn)，10年期美債收益率仍低50個(gè)基點(diǎn)。

匯豐認(rèn)為，收益率見頂?shù)谋澈螅瑢?shí)際上是基本面的逆轉(zhuǎn)。

該行發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期收益率往往受到GDP長(zhǎng)期趨勢(shì)的限制，比如實(shí)際收益率往往小于GDP的增速。

匯豐認(rèn)為，本輪加息周期開啟以來，美聯(lián)儲(chǔ)已加息500個(gè)基點(diǎn)，并可能進(jìn)一步加息，或使美國(guó)步入衰退。也就是說，如果經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生，下一個(gè)重大政策舉措更有可能是降息。這也意味著實(shí)際收益率或繼續(xù)下降。

匯豐表示，這也解釋了聯(lián)邦基金利率與兩年期美債收益率之間的顯著倒掛，以及2年期和10年期美債收益率的倒掛。

觀察此前加息周期收益率曲線的表現(xiàn)，匯豐發(fā)現(xiàn)：

當(dāng)投資者預(yù)計(jì)政策利率的下一個(gè)大動(dòng)作是降息時(shí)，2年期聯(lián)邦基金息差通常會(huì)進(jìn)入均衡反轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始放松政策，倒掛通常會(huì)進(jìn)一步加劇。

一旦基金利率達(dá)到寬松水平，這部分收益率曲線可能會(huì)向上傾斜。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中性利率的預(yù)期為2.5%，利率只要小于這一數(shù)字，收益率曲線都會(huì)出現(xiàn)正斜率。

我們發(fā)現(xiàn)曲線的長(zhǎng)端提前移動(dòng)，并注意到 10/30年期美債在2/10年期美債收益率此前再次正?；?strong>2/10年期美債倒掛也建立了一個(gè)均衡水平，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)處于寬松模式時(shí)，這種利差往往更加穩(wěn)定。

當(dāng)加息周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)，2年期和10年期美債收益率都可能相對(duì)于剛開始的水平顯著下降。

但當(dāng)基金利率預(yù)計(jì)不會(huì)升至非常寬松的水平時(shí)，10年期美債收益率水平可能會(huì)更具粘性，這正是目前的普遍預(yù)測(cè)所暗示的。

美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)跳過6月，在7月的會(huì)議上加息，這在很大程度上已被市場(chǎng)定價(jià)。匯豐指出，無論如何，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息，并且與其點(diǎn)陣圖保持一致。

不過，那么如果遠(yuǎn)期曲線已經(jīng)消化了這一預(yù)期，那么未來收益率怎么會(huì)下降呢？

匯豐指出，目前的收益率反映了投資者的避險(xiǎn)情緒。將于2025年12月15日到期的美債（票面利率為 4%）——年底2年期基準(zhǔn)美債的代表，目前收益率為4.25%，高于聯(lián)邦基金利率上限100個(gè)基點(diǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)不放寬政策的情況下，美債收益率預(yù)計(jì)將上升約20基點(diǎn)，但在寬松的情況下，收益率可能下降至少50個(gè)基點(diǎn)，具體取決于降息的幅度和速度。

匯豐認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)或在7月加息25個(gè)基點(diǎn)，但硬著陸的假設(shè)情景下，可能會(huì)需要大幅下調(diào)利率。

截止周五收盤，10年期美債收益率小幅走高，報(bào)3.745%。相比之下， Forward和彭博匯總的2023年底的預(yù)測(cè)中值分別為3.64%和3.37%，高于匯豐預(yù)測(cè)約100個(gè)基點(diǎn)。

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