21世紀經濟研究院研究員 吳斌

隨著全球主要央行加息之路臨近尾聲，25個基點的加息幅度成為主流。

(資料圖)

2023年5月，海外主要央行中，僅南非央行加息50個基點，美聯儲、歐洲央行、英國央行、澳大利亞央行、新西蘭央行組團加息25個基點，韓國央行、印尼央行、土耳其央行、巴西央行、墨西哥央行選擇按兵不動。

（數據來源：各央行官網、21世紀經濟報道）

未來需要關注的一個趨勢是，在加息之路尾聲階段，各大央行面臨的壓力越來越大，觀望情緒越來越濃厚，非連續(xù)性加息可能成為新常態(tài)。澳大利亞央行4月暫停加息，到了5月又意外加息25個基點。相似的劇情也可能發(fā)生在美聯儲身上，6月美聯儲大概率將暫停加息一次，7月可能又會再次加息。

“落后者”仍在追趕

在G7經濟體中，英國面臨的形勢最為嚴峻，經濟預期墊底，而通脹卻遠遠高于其他地區(qū)。國際貨幣基金組織（IMF）4月預計，2023年英國經濟將下跌0.3%，是G7中萎縮幅度最大的經濟體。在英國4月CPI仍高達8.7%之際，歐元區(qū)4月CPI為7%，美國為4.9%，加拿大為4.4%，日本為3.5%。

在嚴峻的通脹壓力下，5月11日，英國央行宣布連續(xù)12次加息，將利率再次上調25個基點至4.5%，創(chuàng)下2008年以來的最高水平，自2021年12月以來已累計加息440個基點。英國央行以7-2的投票結果通過此次利率決定，有2名委員投票贊成維持利率不變。

（來源：英國央行、21世紀經濟報道）

經濟層面的調整也值得關注，由于能源價格走低以及失業(yè)率增幅較小，英國央行進行了有史以來最大的GDP預期上調，預計今年英國經濟將避免陷入衰退。不過，英國央行行長貝利也承認，預計會存在一定程度的經濟滯脹，經濟增長前景略有好轉，但并不強勁，過去的利率上調將在未來幾個季度進一步拖累經濟。

英國央行預計，2023年第二季度GDP增速為0%，此前預期為-0.7%；2024年英國經濟將增長0.75%，此前預計經濟將收縮0.25%；英國央行還將2025年經濟增長預期從0.25%上調至0.75%。

盡管經濟壓力較此前有所減輕，英國央行面臨的形勢仍然嚴峻：主要發(fā)達國家中英國經濟預期仍然墊底，而通脹卻遠遠高于美國和歐元區(qū)。在美聯儲基本決定暫停加息后，英國央行還將面臨更艱難的抉擇。

5月24日，英國國家統計局公布的數據顯示，英國4月CPI同比上漲8.7%，自2022年8月以來首次回落至個位數，但仍高于經濟學家預期的8.2%。環(huán)比來看，英國4月CPI較3月增長1.2%，創(chuàng)下2022年10月以來最大增幅。

隨著英國CPI數據再傳“噩耗”，英國央行暫停加息的時點大概率將進一步被推遲，暫時的政策重心仍將偏向于抗通脹。

英國通脹問題更為頑固，主要受幾方面因素影響。首先，英國是能源凈進口國，對能源價格上漲比較敏感。其次，脫歐使得英國進口商品交付時間延長，貿易成本提高。第三，年初西班牙和北非出現的極端天氣影響了部分蔬菜的收成，對英國食品進口和國內供應等帶來影響，導致食品價格居高不下。第四，疫情對英國勞動力市場帶來深刻影響，勞動力缺口較大，崗位空缺率遲遲未得到改善，以至于勞動力工資增速較高，導致“薪資-通脹”螺旋出現。

事實上，2021年12月，英國央行便已經打響主要央行加息“第一槍”，比美聯儲早了數月，但英國央行加息速度之慢飽受批評。英國央行12次加息累計幅度為440個基點，而美聯儲10次加息幅度便達到500個基點。如今美聯儲利率區(qū)間已經“后來居上”，升至5.00%～5.25%，而英國央行利率為4.5%。

在通脹爆表背后，英國央行的政策失誤有很大責任。英國央行行長貝利已經承認，英國通脹在俄烏沖突前就已經在上升，政策制定者低估了薪資和價格上漲力量的持久性，面臨的沖擊前所未有。而英國央行貨幣政策委員會對通脹的回應有所遲緩，因為擔心政府逐步結束支持就業(yè)的職位保留計劃可能會導致失業(yè)率飆升。

50基點加息蹤跡難覓

激進加息潮已經過去，如今在歐美主要央行中，已經很難見到加息50基點的蹤影，即使是此前多次加息50個基點的歐洲央行也已經轉向25個基點的溫和加息。

5月4日，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調25個基點，這一“降級”舉措符合市場預期。3月歐洲央行曾頂著銀行業(yè)危機壓力，兌現了加息50個基點的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達到2008年10月以來的最高水平。

（來源：歐洲央行、21世紀經濟報道）

歐洲央行許多官員5月曾傾向于進行更大規(guī)模的加息，但最終同意加息25個基點，前提是歐洲央行表明將采取進一步行動。歐洲央行表示，這些官員中多數表示可以接受擬議的25個基點加息，但央行的溝通應該傳達出明確的“方向性”傾向，強調在目前的前景展望下，進一步加息將是有必要的。

自去年7月以來，歐洲央行已連續(xù)7次上調關鍵利率，累計加息幅度達到了375個基點，但遠低于美聯儲的500個基點。歐洲央行啟動加息的時間較晚，結束加息的時點也更遲。歐洲央行行長拉加德在利率決議后的新聞發(fā)布會上強調，歐洲央行不會停止加息，接下來還有“更多的事情要做”。

市場曾猜測，若美聯儲暫停加息，歐洲央行可能會跟隨。對此，拉加德回應稱：我們在利率決策上不依賴于美聯儲，即使美聯儲暫停加息，歐洲央行仍然可能會繼續(xù)加息。

6月1日歐盟統計局公布的數據顯示，受能源成本下降拉動，歐元區(qū)5月份整體通脹率從4月份的7%降至6.1%，低于分析師預期的6.3%，創(chuàng)下2022年2月以來的最低水平。不包括能源和食品在內的核心通脹率降幅也高于預期，從4月的5.6%降至5.3%。

盡管歐洲通脹形勢有所緩解，但仍處于相對高位。歐洲央行強調，頑固的核心通脹“令人擔憂”。在加息375個基點后，市場預計歐洲央行6月和7月還有兩次幅度25基點的加息，一些歐洲央行官員甚至暗示9月可能仍需要加息25個基點。

非連續(xù)性加息或成“新常態(tài)”

隨著加息周期進入尾聲，各大央行面臨的風險也越來越大，平衡抗通脹和防風險猶如走鋼絲，稍有不慎或將跌入萬丈深淵。

在這樣的背景下，越來越多的央行選擇了非連續(xù)性加息。在4月暫停加息后，5月澳大利亞央行意外將基準利率上調25個基點至3.85%，創(chuàng)下2012年以來新高，市場原本預期維持利率不變。澳大利亞央行表示，預計可能需要進一步收緊貨幣政策，會仍然堅定將通脹恢復到目標水平的決心。

（來源：澳大利亞央行、21世紀經濟報道）

對此，澳大利亞央行解釋稱，7%的通脹率仍然太高，要過一段時間才能回到目標范圍，中心預測仍是需要幾年時間才能使通脹回到目標區(qū)間的頂部。“預計2023年通脹率將達到4.5%，2025年中期將降至3%，加息有助于錨定通脹預期。委員會仍然警惕物價和工資進一步上漲的風險，首要任務是使通脹重回目標水平，委員會仍對通脹-薪資螺旋上升的風險保持警惕?！?/p>

接下來可能會有更多央行選擇非連續(xù)性加息，例如愈發(fā)糾結的美聯儲。

5月3日，美聯儲宣布加息25基點，這也是美聯儲為對抗通脹而連續(xù)10次加息，基準聯邦基金利率區(qū)間升至5%～5.25%的16年高點。與此同時，美聯儲官員刪除了“一些額外的政策上調可能是合適的”這一關鍵指引，暗示官員們可能會在下一次會議上暫停加息。

（來源：美聯儲、21世紀經濟報道）

但矛盾的美國經濟數據讓美聯儲官員頭疼不已。一方面，通脹持續(xù)降溫，近期美國經濟已經出現一些疲軟跡象。另一方面，通脹下降速度仍難讓美聯儲安心，勞動力市場也保持相對強勁。矛盾的經濟數據也讓美聯儲內部一度掀起了一場“鷹鴿大戰(zhàn)”，6月是否加息一度分歧重重，市場的加息預期也劇烈波動。

在經歷了觀點的碰撞和交流后，如今美聯儲官員已經愈發(fā)默契：既然前景難料，那不妨6月先暫停一次，后續(xù)再根據需要擇機加息。市場預計接下來兩個月美聯儲還將進行一次25個基點的加息，而且更有可能是在7月。面對迷茫的未來，美聯儲觀望式貨幣政策路徑日漸清晰。

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