作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經(jīng)濟學(xué)家

(相關(guān)資料圖)

5月雖然國際金融市場在焦點和熱點偏激較大，美國因素恐嚇性較強，但市場運行穩(wěn)定突出，實際結(jié)果并非擔憂，反之價格調(diào)整圍繞周期和心理迂回加大，波動率之間的差異與自律格外醒目與特別。因此，5月預(yù)測的偏離因事件因素敏感存在差異，美元預(yù)計不足和美股預(yù)測準確是兩種不同結(jié)果。預(yù)計6月國際金融市場將存在極端行情可能，其中美元貶值是關(guān)鍵，而美聯(lián)儲加息不會有大的改變，美國經(jīng)濟依然穩(wěn)健，但是歐洲與新興市場環(huán)境將充滿變數(shù)與風險可能。

一、主要特點——5月國際金融市場主要特點在于驚而不亂，恐慌因素前所未有的嚴重局面之下，市場基本狀態(tài)保持定力與本性凸顯差異性與競爭力。

特點1：美元波動率維持個性主導(dǎo)。5月美元指數(shù)從101.7307點上至104.2280點，升值2.45%；區(qū)間位于101.0261-104.7042點，振幅3.64%。由于美國負面因素較多且嚴重，美元升值維護信心和避險或是主要表現(xiàn)，但實際將美元周期拉長，美元指數(shù)從3月初美國中小銀行風波以來的走勢是貶值為主，美指從105.6286點下至目前104.2260點，貶值1.32%。美元周期與階段差異性是權(quán)衡美國問題以及美元策略的重要參考與結(jié)論，從中市場不難發(fā)現(xiàn)，美元貶值宗旨的常態(tài)化以及美元升值的階段性，強中弱才是美元本質(zhì)與邏輯。

由此，主要籃子貨幣有上有下偏向貶值是主要表現(xiàn)，其中歐元區(qū)間跨度在1.10-1.06美元之間，振幅3.63%；英鎊波動區(qū)間在1.26-1.23美元之間，振幅2.38%；日元寬幅震蕩于133-140日元之間，振幅達5.26%；瑞郎波動區(qū)間為0.88-0.91瑞郎之間，振幅3.40%；加元調(diào)整區(qū)間相對較窄為1.33-1.36加元之間，振幅2.25%；澳元波動于0.64-0.68美元寬幅之間，振幅達6.25%；新西蘭元調(diào)節(jié)水平更大位于0.59-0.63美元之間，振幅也達到6.7%。我國人民幣在岸波動率從6.90-7.11元逐漸貶值趨勢明朗，振幅3.04%；離岸震蕩區(qū)間為6.89-7.13元之間，振幅3.48%。整體外匯市場美元與籃子貨幣關(guān)聯(lián)比較正常，反相關(guān)邏輯體現(xiàn)美元特性與各自個性，唯有我國人民幣與美元震蕩走勢偏激貶值急速或存在技術(shù)與投機情緒推波助瀾。

特點2：股市競爭力保持收益特別。5月全球股市上漲局面集中發(fā)達國家更加明顯而突出，尤其美股引領(lǐng)與差異兩面兼有，進而美國三大股指呈現(xiàn)個性化走勢。雖然月末道指報32908.27點，納指報12935.29點，標普報4179.83點，但最終5月納指上漲5.8%，標普上漲0.3%，而道指下跌3.5%。期間美國科技股為主的納斯達克指數(shù)5月表現(xiàn)出色，股指動力與刺激因素很大程度上是由于人工智能板塊的利好效應(yīng)，英偉達市值推高至1萬億美元以上。第一季度業(yè)績效益超乎預(yù)料的增強是納指推動助力，App Store去年處理了價值1.1萬億美元的交易，同比2021年增長29%。自2019年以來，App Store的年銷售額和賬單收入，包括來自應(yīng)用和付費訂閱、應(yīng)用內(nèi)廣告，以及實體商品和服務(wù)的銷售所得，增長了超過80%。

最新的年增速比2021年和2020年的27%還要進一步上升。而歐洲股市尤其是德國股指上漲對整個市場影響較大，但德國經(jīng)濟衰退指標與股指上漲并不對稱，歐股投資熱情外部化特征是驅(qū)動因素，包括美股的帶動。其中英國股指下跌5.38%至7448點，德國股指下跌1.58%至15661點，法國股指下跌0.09%至7098點，意大利股指下跌3.86%至26040點。相比較日本投資高漲凸顯，日經(jīng)指數(shù)上漲6.28%至30965點。而新興市場資本流出時有表現(xiàn)，股指震蕩與經(jīng)濟下降有關(guān)，其中越南因素凸顯，土耳其波動性加劇以及南美市場阿根廷風險上升都是不利局面的干擾與破壞因素。新加坡股指下跌3.18%，我國股市資金流出對股指與貨幣疊加不良是主要關(guān)聯(lián)。

特點3：美國負面因素節(jié)制中有序。5月美國不良因素發(fā)酵是重大風險，但最終有驚無險，其中包括美國中小銀行風波、美聯(lián)儲加息爭論以及美國債務(wù)上限違約恐慌3件事是焦點，雖然輿情焦躁甚至危機感很強，但實際至今所有事態(tài)依然按部就班并無根本性改變。一方面是美聯(lián)儲加息爭論并未截止美聯(lián)儲利率動態(tài)，預(yù)計6月美聯(lián)儲例會加息概率上至70%左右，美國經(jīng)濟基本面支持是關(guān)鍵。最新的美聯(lián)儲經(jīng)濟褐皮書顯示，美國經(jīng)濟放緩但遠未衰退，美國經(jīng)濟預(yù)計以1%到2%的速度擴張。雖然目前形勢不是很亮眼，但較為穩(wěn)定。

4月和5月美國經(jīng)濟總體上變化不大，全美12家地區(qū)性聯(lián)儲銀行中，其中4家報告經(jīng)濟為小幅增長，6家報告沒有變化，另有2家報告經(jīng)濟活動略有下降。這是美聯(lián)儲加息的參數(shù)與底氣。另一方面是美國債務(wù)上限提高由渺茫危機到希望達成，這凸顯美國嫻熟的市場輿論引導(dǎo)與處置問題老道手法，亂中不亂的策略是美國長期機制的邏輯與要素支持。

由此預(yù)計6月國際金融市場特點繼續(xù)加強或添加其它轉(zhuǎn)移熱點將是難點，重點依然美元因素主導(dǎo)與影響不變。

二、行情總結(jié)——5月國際金融市場在上述特點之下，市場差別性有所不同，資金和資產(chǎn)互動、貨幣與商品聯(lián)動以及組合與個性融合三重交織穩(wěn)定為主，跌宕、迂回與故縱自然規(guī)律與技術(shù)發(fā)揮并舉。

1、金屬市場黃金下跌被美元化。5月黃金從上漲轉(zhuǎn)入下跌是焦點，期間國際黃金期貨價格從2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期間最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黃金上漲預(yù)期與上月預(yù)測吻合，上漲潛力還有空間值得關(guān)注。全月央行購金是熱點，這是驅(qū)動黃金價格漲至高位的刺激因素，而美元升值則是制衡黃金上漲的關(guān)聯(lián)因素之重。尤其全球去美元化情緒對黃金波動充滿不確定，一方面是美國經(jīng)濟利好、美元地位并未震動、美國問題短期化或都是制衡黃金的干擾因素。另一方面是黃金技術(shù)修正自然定力產(chǎn)生黃金下跌，伴隨股指上漲和美元升值雙驅(qū)動的黃金下跌難以避免。

2、石油市場與OPEC被美國化。5月國際上兩地石油期貨價格下跌凸顯，其中紐約石油期貨價格從76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低為63.64-76.69美元，振幅20.50%；倫敦石油期貨價格從80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高與最低為71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上漲不及預(yù)期，石油下跌超乎預(yù)料，其中美元升值是關(guān)聯(lián)因素之一，加之俄烏事件反復(fù)不定，俄羅斯石油地位產(chǎn)生的爭論與產(chǎn)能對國際石油市場具有較大制衡風險。一方面是市場做空者利用價格下跌獲利，包括出售借入資產(chǎn)，并在價格更便宜之際買回，其中美國力量不容忽略，包括美國石油戰(zhàn)略投放與增持石油儲備的價格運作都是促成石油下跌買入的參數(shù)。

另一方面是OPEC+意外減產(chǎn)刺激油價反彈有限，OPEC主要成員國沙特長期將油價劇烈波動歸咎于投機，沙特能源部長要求投機者承擔后果。渣打銀行預(yù)計原油空頭投機頭寸的最新積累顯著增加了OPEC+減產(chǎn)的可能性。上次4月2日OPEC+意外減產(chǎn)從5月開始日均115.7萬桶自愿減產(chǎn)計劃，這是為穩(wěn)定石油市場而采取的預(yù)防性措施。目前俄羅斯至今年年底的日均減產(chǎn)50萬桶，主要產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)總規(guī)模日均將達約166萬桶，這都是國際石油價格下跌因素側(cè)重。

3、投機側(cè)重事件由頭被格式化。5月由于美國中小銀行風波的存款流出與貨幣基金流入交錯，國際外匯市場一天外匯交易量陡增至8萬億美元，進而美元走勢中長期不對稱或各不相同錯落十分詭異。這直接引起全球資本流動異常調(diào)整的轉(zhuǎn)場與迂回速度與效果，進而輿論依然格式化論證是錯亂判斷誤讀至問題復(fù)雜化關(guān)鍵。美國聯(lián)邦存款保險公司報告顯示，今年第一季度美國銀行損失了4720億美元存款，這是美國聯(lián)邦保險公司自1984年收集季度行業(yè)數(shù)據(jù)以來的最大降幅，美國銀行業(yè)也連續(xù)第四個季度資金外流。

目前每個存款賬戶最高承保額度為25萬美元，第一季度的數(shù)據(jù)不夠完全，美國銀行業(yè)面臨的壓力并未完全顯現(xiàn)。美國問題銀行名單數(shù)量增加4家使得總數(shù)達到43家。隨著美聯(lián)儲不斷加息以及儲戶存款的流失，銀行盈利能力面臨壓力，成本上升削減銀行業(yè)息差。而美聯(lián)儲動向被炒作超出常規(guī)，這是投機因素引起的重點。目前美聯(lián)儲官員意見基本一致，細節(jié)存在分歧屬于常態(tài)，但最終并不改變美聯(lián)儲宗旨與邏輯。

上面市場狀況的慣性以及實力因素依然是循環(huán)邏輯以及市場機制的必然，相比較6月的側(cè)重可能更偏向新興市場風險將是關(guān)鍵。尤其土耳其因素的關(guān)聯(lián)與影響將是歐亞市場不良因素之憂。

三、原因分析——5月國際金融市場主要原因在于干擾性較大，不確定因素是難以評估的重點，潛在壓力將延續(xù)到6月市場較為突出。

1、美國經(jīng)濟向好是市場不亂基礎(chǔ)。5月數(shù)據(jù)突出美國第一季度經(jīng)濟增長從1.1%上修至1.3%的基本面是關(guān)鍵支持，加之耐用品訂單數(shù)據(jù)超乎預(yù)料利好，消費者信心略有波動基本穩(wěn)定，這些都是國際金融市場穩(wěn)定可控的重要元素與基礎(chǔ)。其中美國就業(yè)穩(wěn)定與美國通脹舒緩是美國經(jīng)濟特性，也是美聯(lián)儲加息政策不確定參數(shù)側(cè)重，未來6月國際石油價格上漲概率將使美國通脹關(guān)注重點。雖然美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI存在差異，制造業(yè)不足50和服務(wù)業(yè)50點之上差異顯示美國經(jīng)濟依然穩(wěn)健，這對6月經(jīng)濟改善具有參考意義。

2、美元政策明確是價格迂回策略。美元貨幣政策的匯率定力清晰透徹，美元貶值意向與指向明確，強美元政策，尤其是利率上升將是美元匯率的核心與重要參數(shù)。同時美元策略貶值弱勢則是美元保護與保障經(jīng)濟與利率工具的重要側(cè)重與關(guān)注，利率補短板與匯率占強勢是接下來國際金融市場核心風向與政策導(dǎo)向。美元貨幣政策兩面性將是6月市場重要指引，這將直接引起關(guān)聯(lián)貨幣、資產(chǎn)以及商品價格的關(guān)聯(lián)與調(diào)節(jié)。

3、美國周旋手法是故縱行情操縱。雖然全球存在去美元化情緒與狀況，但美元主導(dǎo)局面與坐莊市場依然是現(xiàn)實，美元地位、機制以及份額并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，反之美元占比份額，其中包括機構(gòu)作用的強大與主導(dǎo)，美國因素周旋手法值得關(guān)注對5月的影響，包括黃金與石油行情的異常發(fā)揮存在美國內(nèi)部配合與結(jié)合的邏輯與配合。美國目標明確是優(yōu)勢，也是行情定力與自律基礎(chǔ)，相比較市場側(cè)重與發(fā)揮存在盲點與規(guī)律認知，進而行情主導(dǎo)與迂回依然需要關(guān)注美國因素的作用。尤其是美元利率上升將是重要參數(shù)，IMF預(yù)計美聯(lián)儲或其它發(fā)達國家利率上至6%將是大概率可能，因此石油反彈與通脹反彈并舉，技術(shù)空間存在操縱性行情需要警惕風險。

目前市場背景與邏輯之間的競爭性是核心，尤其地區(qū)與國別差異性比較將是價格與趨勢風險側(cè)重，趨勢與輿論疊加效應(yīng)值得細化機制和系統(tǒng)風險是側(cè)重。

四、前景預(yù)測——綜上分析比較，預(yù)計6月國際金融市場趨勢存在逆轉(zhuǎn)與急速調(diào)整可能，尤其是美國重大問題塵埃落地之后，美國規(guī)律與周期將是市場預(yù)期的關(guān)注與側(cè)重。

預(yù)測1：美元貶值存在可能，但環(huán)境節(jié)制具有阻力。預(yù)計6月美元指數(shù)將存在偏向貶值突破可能，震蕩幅度或加大是值得關(guān)注的走向。預(yù)計美指104點逐漸迂回102點下限，隨后暫時回升有限維持103點比較104點回調(diào)趨勢。其中主要籃子貨幣的英鎊、歐元是關(guān)鍵，其中加息確定性將是炒作歐系貨幣升值的應(yīng)用。相比較如果商品上漲，尤其石油上漲有可能，加元、澳元和新西蘭元升值輔助性或?qū)γ涝H值有助力效應(yīng)。但我國人民幣貶值發(fā)揮存在升值可能，預(yù)計力度與時間有限。預(yù)計我國人民幣受制美元雙邊偏升值修復(fù)有限，貶值可能刺激或推進炒作將加大貶值深度具有可能。

預(yù)測2：美股上漲可能較大，企業(yè)盈利是支持動力。預(yù)計6月美股上漲是主要趨勢引領(lǐng)，其中企業(yè)競爭力尤其是科技創(chuàng)新的新模式與新構(gòu)造將具有股指企業(yè)價值支持，加之企業(yè)已經(jīng)評估美聯(lián)儲加息的前景與準備，美聯(lián)儲貨幣利率不會阻礙股指上漲可能。尤其納指上漲將引領(lǐng)標普和道指上漲可能，中小銀行股指漲跌中偏向整合之間的潛力與能力將是美國股指基礎(chǔ)要素助漲可能。尤其在美國高利率和高房價的雙重壓力下，相對低利率資金活躍于房地產(chǎn)市場的投資者正以創(chuàng)紀錄速度撤出樓市，反身轉(zhuǎn)向股債市將是微量投資高漲參數(shù)。相比較主要新興市場股指將面臨與發(fā)達國家不同周期與節(jié)奏，資本流出與利率選擇有別于發(fā)達國家必將限制股市上漲動能。而目前全球股指和資本市場反映的企業(yè)競爭力集中于企業(yè)利潤的保障與推進，發(fā)達國家尤其美國企業(yè)化優(yōu)勢將是資本市場利好與扶持的重點。

預(yù)測3：商品價格上漲偏強，石油上漲帶動通脹率。預(yù)計6月國際黃金重上2000美元可能存在，黃金下跌行情或節(jié)制1900美元左右，美元貶值與美股上漲以及美聯(lián)儲加息三個事態(tài)有利于黃金避險發(fā)揮。短期內(nèi)市場決定金價因素是美聯(lián)儲如何防止經(jīng)濟硬著陸和抑制通脹取得平衡，黃金價格上漲具有支持偏多。預(yù)計6月國際石油價格上漲大于下跌，其中美國購油增儲以及OPEC減產(chǎn)是上漲動力與推動。尤其是美國通脹反復(fù)性與美元貶值關(guān)聯(lián)存在美國設(shè)計的需要與指向，國際石油價格重上80美元是常態(tài)，石油上漲速度加快值得關(guān)注。相比較貴金屬因為黃金上漲帶動明顯，期銅價格整合之后上漲或帶動關(guān)聯(lián)商品跟隨上漲。商品市場上漲趨勢或加重經(jīng)濟不良和企業(yè)壓力是經(jīng)濟環(huán)境波動不定動向與風險，貨幣政策強化緊縮是大概率可能。

預(yù)測4：美聯(lián)儲加息不改變，利率上揚美元存優(yōu)勢。預(yù)計6月美聯(lián)儲加息將按照長期規(guī)劃繼續(xù)推進，美元利率上調(diào)25個點將使得市場爭論進一步加大，并且形成經(jīng)濟衰退擔憂將是美元貶值重點依據(jù)。尤其歐洲貝萊德首席執(zhí)行官Larry Fink預(yù)期，未來頑固的高通脹將迫使美聯(lián)儲加息2到4次，美聯(lián)儲尚未結(jié)束加息，通脹仍然太強并粘性過高。而美國經(jīng)濟衰退并非板上釘釘，如果美國經(jīng)濟衰退也有程度較為溫和的可能。 相比較歐央行以及英國央行、新西蘭聯(lián)儲、加拿大央行加息存在較大概率，利率緊縮的經(jīng)濟擔憂與爭論將是全局因素與局部環(huán)境不良反應(yīng)值得重視。

預(yù)計6月是上半年行情關(guān)鍵月份，這直接涉及下半年趨勢的擺布與評估，目前風險識別將是預(yù)期的重點，預(yù)計美國經(jīng)濟衰退不會很快來臨、美聯(lián)儲加息不會中斷、美元貶值將進一步加深。尤其剛剛美國眾議院通過債務(wù)上限法案，美國違約疑慮緩解。

6月1日美國時間晚間，美國兩黨議員以314票支持和117反對通過該法案，并在大限日臨近時將該法案交給參議院審議。投資者在很大程度上已經(jīng)認定美國不再存在違約的危險，市場注意力轉(zhuǎn)至更可能影響經(jīng)濟增長的其它不確定因素上，尤其是美聯(lián)儲可能再次加息將是焦點。該法案將美國債務(wù)上限暫停至2025年1月1日，這可消除拜登在任期結(jié)束前再爆發(fā)另一場違約危機的威脅。對比之下歐洲經(jīng)濟不良的差異較大，通脹反復(fù)上漲難以避免，股指與貨幣走向順應(yīng)美元和美國資產(chǎn)價格對標不變，全球風險可控與危機擔憂并舉，預(yù)警與防范值得深入論證與評估。

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