來源：直通IPO，文/韓文靜

據(jù)港交所5月29日披露，北京圓心科技集團股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，高盛和中信證券為聯(lián)席保薦人。

這已經(jīng)是圓心科技第四次遞表。

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此前，公司分別于2021年10月15日、2022年4月19日及2022年10月21日向港交所遞表。在本次更新招股書中，圓心科技披露截止至2022年12月31日的業(yè)績數(shù)據(jù)。

圓心科技定位于為醫(yī)療健康公司，提供專注于患者的醫(yī)療服務周期的服務。

自2015年成立以來，圓心科技歷經(jīng)多輪融資，在2021年7月的F輪融資后，其估值來到了275.33億元。

作為擁有騰訊、紅杉、啟明等知名機構加持的明星獨角獸，圓心科技為何依然屢次IPO未果？

股東陣容豪華，7年估值漲174倍

圓心科技在2015年成立，當時正值國內(nèi)市場“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的產(chǎn)業(yè)投資高峰。

成立以來，公司歷經(jīng)多輪融資，總計融資近60億，坐擁多元化的豪華股東陣容，不僅有創(chuàng)投圈所熟知的騰訊、紅杉資本，還有中信證券、中金公司等“中字頭”公司。

2021年8月，圓心科技宣布完成超過15億元人民幣的F輪融資，這也是上市前的最后一輪融資。

本輪融資由紅杉資本中國基金、啟峰資本（Springhill Fund）、B Capital Group、Hel Ved、Orbimed、UOB、易方達、ABI資本、中銀國際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來啟創(chuàng)、指數(shù)資本等聯(lián)合投資。

本輪融資后，公司的估值為275億元，相比于A1輪融資融資后的1.57億元的估值，翻了174倍。

雖然備受投資機構青睞，但在上市的道路上，圓心科技并不順利。

本次遞交招股書，是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日先后三次遞表失效之后的再一次申請。

圓心科技在首次遞交招股書中，自稱是醫(yī)療科技公司，在第二次遞交赴港上市申請時，圓心科技在介紹中不再提及“科技”屬性，而是改為“醫(yī)療健康公司”。

第三次以及第四次申請上市，圓心科技依然延續(xù)了“醫(yī)療健康公司”這一稱呼。

事實上，招股書失效是港股IPO的正常機制，并不鮮見。但改變公司定位，則暴露出圓心科技盈利信心不足、公司業(yè)務結構單一的問題。

三大業(yè)務板塊，卻困于“賣藥”

圓心科技成立伊始，著手于院外綜合患者服務，包括全國性線下藥房圓心藥房和在線藥房妙手醫(yī)生。

2019年，公司開始提供供給端賦能服務，幫助醫(yī)院建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院并提供運營服務，如處方外流管理、在線復診、在線問診及轉診會診管理等。

同年，公司開始向醫(yī)藥公司提供營銷服務，并成立圓心惠保，為保司提供多種保險服務，由此構成了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務板塊。

至此，圓心科技將自身收入分為三大類，即院外綜合患者服務、供給端賦能服務以及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務。

這其中，院外患者服務貢獻了絕大部分的營收。

2020年、2021年及2022年，公司院外患者服務的收入分別占總收入的97.5%、94.6%及93.7%，在院外患者服務中，院外藥房及藥品批發(fā)服務貢獻超過院外患者服務收入的96%。

顯而易見，公司的大部分營收來源于藥品銷售。從其三大業(yè)務來看，圓心科技看似形成了醫(yī)藥險的完整業(yè)務板塊，實則業(yè)務單一集中度過高，以“藥”為主的單一業(yè)務集中度偏高，“醫(yī)+險”業(yè)務發(fā)展緩慢。

這也引來市場對其“賣藥”獨大的質疑。賣藥，似乎成了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)放不下的營收利器。

不過值得注意的是，公司“賣藥”之外的業(yè)務雖然營收占比不高，但增長速度迅猛。

據(jù)招股書披露，2022年，院外患者服務業(yè)務板塊營收增長約30%，供給端賦能服務及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務兩大業(yè)務板塊增長幅度較大，分別增長81.2%與47.4%。

隨著這兩大業(yè)務板塊的逐漸崛起，圓心科技的收入來源有望變得更加均衡。

高成本導致低毛利

2020年-2022年，圓心科技收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元；同期，圓心科技相應的凈虧損分別為人民幣3.63億、7.57億、8.52億元人民幣。

三年的時間，圓心科技虧損了近20億元。

高額的商品成本壓縮了利潤空間。2020－2022年，圓心科技的商品成本分別為32.45億元、51.94億元和67.53億元，占總成本的比例分別為98.5%、96.1%、95.8%。主營業(yè)務的成本高，拖累了圓心科技的整體業(yè)績。

招股書顯示，2020年-2022年，公司毛利分別為3.33億元、5.32億元及7.26億元；毛利率分別為9.2%、9%及9.3%。

醫(yī)藥行業(yè)普遍具有高毛利率的特征，而圓心科技在過去三年的毛利率均不到10%，這對于公司來說，也是不得不面臨的嚴峻問題。

2020年-2022年，圓心科技研發(fā)投入分別為0.46億元、1.13億元、1.88億元，占總收入的比例分別為1.3%、1.9%、2.4%。高研發(fā)投入是保證競爭力的關鍵，圓心科技在研發(fā)上的投入占比卻并不高。

近些年來，不少赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，面臨著上市后估值縮水的挑戰(zhàn)，一級市場與二級市場出現(xiàn)估值倒掛，這也導致多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市受阻。

不過也有一些歷經(jīng)數(shù)輪融資，依舊持續(xù)虧損的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在背后資本推動下推開IPO大門。但上市后能否被二級市場持續(xù)看好，仍要看圓心科技自身的盈利能力。

今年以來，隨著港股主板《上市規(guī)則》第17章新規(guī)的頒布實施，擬上市企業(yè)對港股市場重拾信心。

目前，中國的醫(yī)療健康市場正處于不斷的改革和創(chuàng)新的高質量發(fā)展階段。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國技術賦能醫(yī)療健康解決方案市場規(guī)模由 2020 年的人民幣5038 億元增加至 2022 年的人民幣 7331 億元，估計于2026年將達到人民幣19749億元。

若圓心科技收入結構可以持續(xù)優(yōu)化，在這片萬億大市場中，其赴港上市之路也有望再加速。

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