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快看點丨降了庫存、丟了份額,小米何去何從?
2023-05-25 08:50:35來源: 金融界

小米集團(1810.HK)于北京時間 2023年 5月 24日晚的長橋港股盤后發(fā)布了 2023 年第一季度財報(截止2023年3月),要點如下:

1.整體業(yè)績收入&;毛利率,雙雙完成預期。小米集團本季度總營收595億元,同比下滑18.9%,完成市場預期(588億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑,主要是受手機和IoT硬件業(yè)務的拖累。小米集團本季度毛利率19.5%,同比上升2.2pct,基本符合市場預期(19.6%)。毛利率提升,受益于本季度手機及IoT的硬件毛利率回暖;


(相關資料圖)

2.手機業(yè)務:銷量打不開,業(yè)務難回暖。本季度小米智能手機業(yè)務實現(xiàn)營收350億元,同比下滑23.6%,符合市場預期(346億元)。小米全球手機出貨量同比下滑約800多萬臺,海豚君測算其中的中國市場同比下滑約200多萬臺,印度市場也同比下滑約300萬臺。小米本季度手機出貨均價1150元,同比下降3.2%;

3.IoT業(yè)務:大家電雖強,但也止不住下滑本季度小米 IoT 業(yè)務實現(xiàn)營收168億元,同比下跌13.6%,符合市場預期(166億元)。IoT業(yè)務本季度繼續(xù)下滑,主要是電視、筆記本及其他IoT業(yè)務下滑導致。即使智能大家電業(yè)務同比增長達60%,也止不住下滑;

4.互聯(lián)網(wǎng)服務:穩(wěn)健的終端入口。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務實現(xiàn)營收70億元,同比下滑1.2%,符合市場預期(70億元)。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的季度收入和毛利率分別能穩(wěn)定在70和70%。海豚君測算小米本季度國內用戶的 ARPU 值35.76元(同比下滑12%);而海外用戶的 ARPU 值 4.01元(同比下滑1.3%)。

整體來看:小米的一季報,完成了市場的預期。

本季度,小米的收入和毛利率基本完成了市場預期。而經(jīng)營費用的超預期減少,直接體現(xiàn)在利潤上。最終,公司的利潤略超市場預期。

和業(yè)績表現(xiàn)相比,小米本季度最大的亮點在于:存貨。本季度小米的存貨大幅減少,從上季度的504億減少到本季度的426億元。從存貨的結構來看,小米存貨的減少,主要來自于在產(chǎn)品和制成品項目。這表明通過這幾個季度的努力,公司的存貨去化取得明顯效果。

當前存貨處于什么水位呢?這是小米近9個季度來的最低數(shù)值。換句話說,公司的存貨已經(jīng)回到了合理的水位。

存貨回到合理水位,那么也意味著公司從下季度開始可能會逐漸提升拉貨的力度。隨著加快拉貨,小米也有望推出新品,這對于整個產(chǎn)業(yè)鏈都是利好。但這也不能忽視一個風險,那就是本季度小米在印度、中國等市場丟了較多的份額。市場份額的丟失,將影響小米的中長期預期。

海豚君認為,單就小米的本次財報數(shù)據(jù)看,是中性偏好的(主要好在存貨)。但一季度反映出市場份額丟失的情況,也將對公司的股價造成一定的制約。存貨去化加快,能利好整個產(chǎn)業(yè)鏈的修復。但對市場份額的獲取,還要看公司自身的產(chǎn)品力和管理能力。

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以下是詳細分析

一、整體業(yè)績:收入&;毛利率,雙雙完成預期

1.1 收入端

小米集團2023年第一季度總營收595億元,同比下滑18.9%,符合市場預期(653 億元)。公司本季度的收入下滑,主要受手機等電子產(chǎn)品的需求疲軟導致。尤其是,手機和IoT業(yè)務本季度分別都下滑了23.6%和13.6%。

在本季度小米集團的各主要業(yè)務中,智能手機、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務的收入占比分別為 58.8%、28.3% 和 11.8%。手機業(yè)務仍然是小米集團的最大收入來源,但由于手機業(yè)務的持續(xù)下滑,在公司總收入中的占比也有明顯下降。

1.2 毛利率

小米集團2023年第一季度毛利率19.5%,同比上升2.2pct,基本符合市場預期(19.6%)。

由于小米硬件端收入占比達到近9成,所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比提升,主要得益于手機和IoT毛利率在本季度都有提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率,軟件毛利率仍能維持在70%以上。

二、手機業(yè)務:銷量打不開,業(yè)務難回暖

2023年第一季度小米智能手機業(yè)務實現(xiàn)營收350億元,同比下滑23.6%。公司手機業(yè)務在本季度的下滑主要是受出貨量出現(xiàn)較大下滑影響所致,小米手機的出貨量在國內和國外均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

海豚君將小米的智能手機業(yè)務進行量價分拆:

量:2023年第一季度小米智能手機出貨量3040萬臺,同比下滑21%。

小米本季度同比下滑的800萬臺手機中,其中國內市場大約下滑200多萬臺,而海外市場也有約500多萬臺的下滑。在一季度的分市場看,小米在國內和海外的需求都不太樂觀,市占率也都有不同程度的下滑;

價:2023年第一季度小米智能手機出貨均價 1151元,同比下降3.2%。

在小米的高端化戰(zhàn)略下,公司手機出貨均價從過去的1000元左右,已經(jīng)基本在1100元一帶穩(wěn)住。而均價的同比下滑,一部分是公司對老產(chǎn)品進行處理帶來的影響。

2023年第一季度小米智能手機業(yè)務毛利39億元,同比下滑13%。在公司毛利中的占比33.9%。

本季度智能手機業(yè)務的毛利率11.2%,同比上升1.3pct。在四季度的傳統(tǒng)促銷因素后,一季度的毛利率本身會有一定的回升。手機顯示屏等零部件價格的下降也對毛利率有所提振。

此外海豚君認為,本季度小米手機在海外市場的出貨承壓的情況下,反而導致相對高毛利率的國內市場出貨比重提升,對公司手機業(yè)務的毛利率也會帶來結構性提升的影響。

三、IoT 業(yè)務:大家電雖強,但也止不住下滑

2023年第一季度小米 IoT 業(yè)務實現(xiàn)營收168億元,同比下跌13.6%。IoT業(yè)務下滑主要是智能電視和筆記本電腦等產(chǎn)品下滑導致。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本,2023年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收47億元,同比下滑24.2%,主要由于智能電視和筆記本的出貨量和均價都有所下滑。

2023年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收121億元,同比下滑8.6%。雖然智能大家電業(yè)務本季度的增速超60%,但是由于其他IoT產(chǎn)品需求的疲軟最終導致業(yè)務下滑。

2023年第一季度小米 IoT 業(yè)務毛利26.5億元,同比下降13%。

本季度 IoT 業(yè)務的毛利率15.7%,同比上升0.1pct。顯示屏等零部件的價格下降,對毛利率有所提升。

四、互聯(lián)網(wǎng)服務:穩(wěn)健的終端入口

2023年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務實現(xiàn)營收70億元,同比下滑1.2%,在公司總營收占比11.8%,符合市場預期(70億左右)。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務各分項情況:

①廣告服務:是公司互聯(lián)網(wǎng)服務的最大組成部分。本季度小米廣告服務實現(xiàn)營收44億元,同比下滑2.2%。公司本季度境外效果和品牌廣告創(chuàng)歷史單季度新高,而同比下滑主要受中國大陸地區(qū)影響;

②游戲收入:繼續(xù)增長。本季度小米游戲收入13億元,同比增長16.3%。一季度在中國移動游戲大盤整體下滑15.1%的情況下,公司仍連續(xù)7個季度實現(xiàn)同比增長。這主要得益于公司游戲活躍用戶增長和黏性增強,付費用戶滲透率也在不斷提升。公司產(chǎn)品作為硬件入口,有較強的話語權;

③其他增值業(yè)務:本季度小米其他增值業(yè)務收入13億元,金融科技業(yè)務繼續(xù)收縮。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務表現(xiàn)來看,占據(jù)軟件入口的公司相對抗風險能力較強。在整體廣告市場出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的情況下,兩家公司的互聯(lián)網(wǎng)服務仍展現(xiàn)出更好的韌性。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務進行量價分拆:

MIUI 用戶數(shù):截止到2023年3月,MIUI 月活躍用戶數(shù)達到 5.95億,同比增長12.4%,本季度MIUI用戶增速繼續(xù)回落。雖然互聯(lián)網(wǎng)在本季度繼續(xù)出現(xiàn)下滑,但用戶數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴張速度。

ARPU 值:綜合MIUI用戶數(shù),測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務 ARPU 值為11.8元,同比下滑12%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于,國內用戶的 ARPU 值下滑(國內廣告業(yè)務及預裝業(yè)務下滑)以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結構性影響。

2023年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務毛利50.8億元,同比增長0.9%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升1.5pct,主要由于本季度公司的游戲等業(yè)務有所回暖。

相比于廣告行業(yè)的其他公司,坐擁終端入口的小米,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務仍能維持了70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代,互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好,有獨特優(yōu)勢。

五、海外市場:印度失守,份額也丟了

2023年第一季度小米海外收入270億元,同比下降28%,收入占比回落至45.4%。

其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入,小米本季度仍實現(xiàn)了16.4%的增長。而公司本季度海外收入的兩位數(shù)下滑,主要來自于硬件業(yè)務。在本季度全球宏觀不穩(wěn)定因素的環(huán)境下,直接影響了小米的手機和IoT產(chǎn)品的出口。根據(jù)海豚君的測算,小米手機本季度在海外市場(除中國以外)出貨量同比下滑達到23.9%,與海外市場收入下滑情況相近進一步可以推測出本季度的海外IoT業(yè)務,也有兩位數(shù)下滑。

小米的成功一部分來自于全球化,目前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然“全球化戰(zhàn)略”一定程度能分散小米的風險,但是多個地區(qū)的不穩(wěn)定直接影響了小米的業(yè)務發(fā)展。小米本季度全球出貨量同比減少800多萬臺,其中①中國大陸市場:小米手機本季度同比減少約200多萬臺出貨量,主要是因為國內市場疲軟和份額的同比下降;②印度市場:小米手機本季度同比減少約300萬臺出貨量,主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降;③其他市場:結合中國和印度市場來看,小米本季度在其他海外市場的銷量減少約300多萬臺。綜合來看,小米本季度在全球市場出現(xiàn)全面下滑的情況。

由于小米集團圍繞“硬件+軟件”模式的經(jīng)營理念,雖然海外手機出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑,而軟件端的海外用戶數(shù)仍保持增長的態(tài)勢(新增的購買量大于更換的量)。從 MIUI 用戶的分布來看,小米至本季度末已經(jīng)擁有5.95億的MIUI用戶,其中有4.5億來自于海外市場。換句話說,雖然小米公司來自于中國大陸,但是現(xiàn)在海外用戶已經(jīng)占到公司 3/4。

由于海內外存在較大的用戶差異,而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國內用戶,那么占比更高的海外用戶結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務 ARPU 值為 11.8元,同比下滑12%。其原因主要①海外用戶的增長,②國內 ARPU 值的下滑。

長橋海豚君測算,小米本季度國內用戶的 ARPU 值35.78元,同比下滑12%,主要是由于在宏觀環(huán)境影響下,國內廣告收入有所疲軟;而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.01元,同比下滑1.3%。

六、費用及業(yè)績情況:費用控制顯成效

2023年第一季度小米三項費用合計93.5億元,同比下滑6.4%。公司本季度費用端的下滑,主要是對銷售費用進行了控制。在人員方面,小米公司本季度員工總人數(shù)環(huán)比減少134人。

①研發(fā)費用:本季度41.1億元,同比增長17.7%,占營收的6.9%。研發(fā)費用不斷走高,主要來自于智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務相關的研發(fā)開支增加所致。本季度公司汽車等創(chuàng)新業(yè)務費用達到11億元,增加了整體的研發(fā)投入;

②銷售費用:本季度41億元,同比下降21.9%,占營收的6.9%。在市場不景氣的情況下,本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少,一定程度影響了市場的份額,但也帶來了利潤端的提升;

③管理費用:本季度11.4億元,同比下降8.8%,占營收的1.9%。行政開支有所下降,主要是因為費用控制下,行政員工薪酬減少所致。

2023年第一季度經(jīng)調整后的凈利潤32億元,略超市場預期30億元。從公司經(jīng)營性的角度看(除投資公允價值變動以外),雖然公司本季度出貨仍然不多。但是均價和毛利率已經(jīng)穩(wěn)住,費用端進行控制后,利潤端有所回升。

來源:海豚投研

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