“2023年看好消費(fèi)復(fù)蘇主線”,這一主邏輯,正在被數(shù)據(jù)驗(yàn)證和政策不斷強(qiáng)化。最新數(shù)據(jù)顯示,4月社零總額增長(zhǎng)18.4%,創(chuàng)近2年單月新高,較3月加快7.8個(gè)百分點(diǎn)。
(資料圖片)
隨著消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”,食飲消費(fèi)賽道重回風(fēng)口,乳業(yè)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)“加速改進(jìn)”預(yù)期增強(qiáng),龍頭伊利股份超期預(yù)期年報(bào)發(fā)布后,各路資本紛紛對(duì)其開啟搶籌模式,似乎也印證了這一點(diǎn)。
一、消費(fèi)復(fù)蘇利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
5月16日,國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹,今年以來,隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行,促消費(fèi)政策也在持續(xù)顯效,居民消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢(shì)向好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示,4月國(guó)內(nèi)需求持續(xù)擴(kuò)大,消費(fèi)恢復(fù)較快,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%,比3月份加快7.8個(gè)百分點(diǎn)。
一方面,居民外出購(gòu)物、就餐、旅游、觀影等接觸性服務(wù)消費(fèi)快速增長(zhǎng),4月餐飲收入同比大增43.8%,顯示消費(fèi)場(chǎng)景加速修復(fù)。
另一方面,網(wǎng)絡(luò)零售和實(shí)體店零售均在改善,市場(chǎng)物流進(jìn)一步暢通,居民網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。1-4月,實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)10.4%,比1-3月加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),居民線下消費(fèi)態(tài)勢(shì)也在加快改善。
在此背景下,之前“蜷縮”的乳業(yè)消費(fèi)需求得到充分釋放,伊利的渠道及品牌優(yōu)勢(shì)得以彰顯。伊利2022年業(yè)績(jī)逆勢(shì)超預(yù)期上漲,步入2023年,其一季報(bào)更是創(chuàng)出上市26年最強(qiáng)單季表現(xiàn),引領(lǐng)乳業(yè)復(fù)蘇。隨著4月消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”,促消費(fèi)政策還將不斷發(fā)力,預(yù)示伊利2023年中報(bào)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)“加速改進(jìn)”。
財(cái)務(wù)報(bào)表幾個(gè)月出一次,宏觀數(shù)據(jù)每個(gè)月都更新,作為“聰明的投資者”,不會(huì)讓自己“囚禁”在財(cái)報(bào)分析維度,而會(huì)用宏觀趨勢(shì)提前“瞭望”企業(yè)的大致走勢(shì),畢竟財(cái)報(bào)真出來時(shí),大家也都知道了,哪里還有所謂的“認(rèn)知差優(yōu)勢(shì)”。尤其對(duì)伊利業(yè)績(jī)而言,乳業(yè)消費(fèi)在本質(zhì)上屬于“健康食飲消費(fèi)”范疇,按照馬斯洛的需求層次理論,實(shí)現(xiàn)溫飽之后,健康是食飲消費(fèi)的一種必然需求,這也暗示著隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展伊利的業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)“持續(xù)上漲趨勢(shì)”。其實(shí)伊利上市以來總營(yíng)收連續(xù)30年穩(wěn)健增長(zhǎng),已顯示出這種“長(zhǎng)坡厚雪”式的發(fā)展特質(zhì)。
二、凈利表現(xiàn)漸入提速期
2022年,伊利在穩(wěn)住液態(tài)奶規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí),也在發(fā)軔第二增長(zhǎng)曲線,奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入262.6億元,同比增長(zhǎng)62.01%。其中伊利抓住嬰配奶粉“注冊(cè)制”的風(fēng)口紅利期,強(qiáng)化了核心產(chǎn)品金領(lǐng)冠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。按照尼爾森行研數(shù)據(jù)顯示,伊利嬰配奶粉零售份額為12.4%,躍居市場(chǎng)第二。同時(shí),伊利也抓住人口老齡化趨勢(shì),把握“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的藍(lán)海機(jī)遇,成人奶粉零售市占率高達(dá)25.3%,位居市場(chǎng)之首。奶酪業(yè)務(wù)零售市占率相比2021年提升了3.5個(gè)百分點(diǎn)。
2022年,伊利奶粉及奶制品板塊毛利率高達(dá)41.06%,同比提升1.84個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)收262.6億元,同比增長(zhǎng)62.01%,占總營(yíng)收21.32%,“營(yíng)收規(guī)模+營(yíng)收增速+營(yíng)收占比”三項(xiàng)均創(chuàng)出歷史新高。伊利第二增長(zhǎng)曲線呈現(xiàn)明顯“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì),促進(jìn)2022年奶粉及奶制品板塊毛利達(dá)107.84億元,占總毛利27.25%,毛利總量及占比也都創(chuàng)出歷史新高。要知道該板塊,2021年毛利為63.58億元,1年內(nèi)提升44.26億元,占伊利全年總計(jì)毛利提升總量58.74億元的75.35%。通過對(duì)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的細(xì)致分析,可發(fā)現(xiàn)“第二增長(zhǎng)曲線”絕非浪得虛名,它接近伊利總利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的三分之一,貢獻(xiàn)了伊利毛利增量的四分之三。
冷飲業(yè)務(wù)一直是伊利的“傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)”,連續(xù)28年保持市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在伊利成功抓住冷飲市場(chǎng)“四季皆旺,沒有淡季”的全新消費(fèi)機(jī)遇,推動(dòng)冷飲業(yè)務(wù)進(jìn)入更具潛力和成長(zhǎng)空間的新賽道,這一業(yè)務(wù)正成長(zhǎng)為公司全新的增長(zhǎng)極。去年冷飲業(yè)務(wù)毛利達(dá)36.81億元,創(chuàng)出該品類歷史最高盈利表現(xiàn)。
梳理各品類營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)可見,在液態(tài)奶領(lǐng)域,伊利重在拼規(guī)模,從而形成明顯的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì),進(jìn)而攤低整體經(jīng)營(yíng)成本。與此同時(shí),在“高毛利品類”重在“拼增量”,冷飲、奶粉及奶制品板塊都是毛利率接近40%的業(yè)務(wù),在疫情影響下,伊利基于“產(chǎn)品力+創(chuàng)新力+品牌力+渠道力”等綜合優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),提振了凈利表現(xiàn)。在三年疫情里,伊利不僅是營(yíng)收凈利唯一保持持續(xù)增長(zhǎng)的乳企,在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、捕捉市場(chǎng)需求變化方面,也持續(xù)引領(lǐng)乳業(yè)板塊。
顯而易見,在國(guó)家擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力、多地密集出臺(tái)鼓勵(lì)生育舉措、疫情陰霾消散、消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇的當(dāng)下,伊利可謂“如虎添翼”,已不知不覺的進(jìn)入“凈利提速期”。
三、估值優(yōu)勢(shì)明顯
過去面對(duì)疫情的挑戰(zhàn),很多商家被迫“降價(jià)出貨”,伊利卻呈現(xiàn)逆勢(shì)走強(qiáng)趨勢(shì),2022年毛利率32.26%,相比2021年提升1.64個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情影響消退,其2023年一季度毛利率為33.77%,延續(xù)毛利提升趨勢(shì)。
在營(yíng)銷費(fèi)用率維度,2023年一季度,伊利營(yíng)收費(fèi)用率為17.07%,較2022年18.6%明顯下降,一季報(bào)營(yíng)收費(fèi)用率創(chuàng)出20年新低”。隨著費(fèi)用率降低及毛利率提升,2023年一季度,伊利凈利率達(dá)10.85%,較2022年凈利率提升3.26個(gè)百分點(diǎn),預(yù)示2023年伊利凈利表現(xiàn)將呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)。
對(duì)專業(yè)投資者而言,還會(huì)比較“毛銷差”趨勢(shì),該指標(biāo)往往比凈利率更真實(shí)的反饋企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年伊利毛銷差為13.16%,2022年為13.66%,即便面對(duì)疫情挑戰(zhàn),伊利2022年的“真實(shí)利潤(rùn)率”依然呈現(xiàn)逐漸改善趨勢(shì),2023年一季度末,伊利毛銷差更是跳升至16.7%。要知道蒙牛2022年末毛銷差僅為11.26%,可見伊利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
再看凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn),截至2022年末,伊利已連續(xù)14年加權(quán)ROE保持19%以上,在A股5000多家企業(yè)中只有5家符合該標(biāo)準(zhǔn),在港股2000多家企業(yè)中也僅有3家符合標(biāo)準(zhǔn),伊利是名副其實(shí)“千里挑一”的企業(yè),要知道“長(zhǎng)期ROE優(yōu)勢(shì)”不僅是北向資金GARP選股策略的核心,也被巴菲特和查理芒格視為“最為重要的”財(cái)務(wù)維度。就ROE而言,伊利擁有可比肩騰訊、茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)基因。
在伊利公布“超預(yù)期”財(cái)報(bào)后,作為聰明資金代表的北向資金,不管A股大盤漲跌,持續(xù)增持伊利倉(cāng)配,其最新持有伊利可自由流通股本比例達(dá)18.16%,創(chuàng)近1個(gè)半月持股比例新高,足以說明“聰明資金”已經(jīng)“先知先覺”開始行動(dòng)。在主力內(nèi)資方面,從伊利公布財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)以來,已凈流入伊利近3.8億元。
所以,在此前持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的TMT及中特估主題整體歇火后,存量資金博弈下,伊利已成為“內(nèi)外資暗中布局”的一個(gè)焦點(diǎn)。
從估值維度看,伊利股息率已接近3.5%,遠(yuǎn)高于2.73%的中國(guó)10年期國(guó)債收益率,甚至高于不少銀行固收理財(cái)產(chǎn)品。從“類債收益”維度看,伊利也存在較厚的“安全墊”。從代表“股性收益”的市盈率維度看,以近5年周期看伊利市盈率分為點(diǎn)低至2.14%,以上市26年的全周期來看,伊利市盈率分位點(diǎn)也僅為11.89%,估值優(yōu)勢(shì)顯而易見。
根據(jù)伊利對(duì)2023年設(shè)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),今年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1355億元,利潤(rùn)總額125億元,增速分別為10.1%、17.6%。各大投研機(jī)構(gòu)認(rèn)為,伊利2023年歸母凈利將近110億元,每股盈利近1.73元,歸母凈利增速將是2021年的兩倍。長(zhǎng)期而言,隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化的提速,伊利高層認(rèn)為到2025年將實(shí)現(xiàn)9-10%的凈利率表現(xiàn)。Wind系統(tǒng)認(rèn)為,到2025年伊利總營(yíng)收將達(dá)1622.92億元,歸母凈利149.17億元,每股收益2.33元。如果保持當(dāng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì),3年后伊利每股收益近乎比現(xiàn)在提升1元,難怪各路資本紛紛對(duì)其開啟搶籌模式。
(本文僅供參考,不構(gòu)成投資建議,據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))
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