“2023年看好消費(fèi)復(fù)蘇主線”，這一主邏輯，正在被數(shù)據(jù)驗(yàn)證和政策不斷強(qiáng)化。最新數(shù)據(jù)顯示，4月社零總額增長(zhǎng)18.4%，創(chuàng)近2年單月新高，較3月加快7.8個(gè)百分點(diǎn)。

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隨著消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”，食飲消費(fèi)賽道重回風(fēng)口，乳業(yè)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)“加速改進(jìn)”預(yù)期增強(qiáng)，龍頭伊利股份超期預(yù)期年報(bào)發(fā)布后，各路資本紛紛對(duì)其開啟搶籌模式，似乎也印證了這一點(diǎn)。

一、消費(fèi)復(fù)蘇利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

5月16日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹，今年以來，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，促消費(fèi)政策也在持續(xù)顯效，居民消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢(shì)向好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)需求持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)恢復(fù)較快，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，比3月份加快7.8個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，居民外出購(gòu)物、就餐、旅游、觀影等接觸性服務(wù)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，4月餐飲收入同比大增43.8%，顯示消費(fèi)場(chǎng)景加速修復(fù)。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)零售和實(shí)體店零售均在改善，市場(chǎng)物流進(jìn)一步暢通，居民網(wǎng)上購(gòu)物消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。1-4月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)10.4%，比1-3月加快3.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，居民線下消費(fèi)態(tài)勢(shì)也在加快改善。

在此背景下，之前“蜷縮”的乳業(yè)消費(fèi)需求得到充分釋放，伊利的渠道及品牌優(yōu)勢(shì)得以彰顯。伊利2022年業(yè)績(jī)逆勢(shì)超預(yù)期上漲，步入2023年，其一季報(bào)更是創(chuàng)出上市26年最強(qiáng)單季表現(xiàn)，引領(lǐng)乳業(yè)復(fù)蘇。隨著4月消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”，促消費(fèi)政策還將不斷發(fā)力，預(yù)示伊利2023年中報(bào)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)“加速改進(jìn)”。

財(cái)務(wù)報(bào)表幾個(gè)月出一次，宏觀數(shù)據(jù)每個(gè)月都更新，作為“聰明的投資者”，不會(huì)讓自己“囚禁”在財(cái)報(bào)分析維度，而會(huì)用宏觀趨勢(shì)提前“瞭望”企業(yè)的大致走勢(shì)，畢竟財(cái)報(bào)真出來時(shí)，大家也都知道了，哪里還有所謂的“認(rèn)知差優(yōu)勢(shì)”。尤其對(duì)伊利業(yè)績(jī)而言，乳業(yè)消費(fèi)在本質(zhì)上屬于“健康食飲消費(fèi)”范疇，按照馬斯洛的需求層次理論，實(shí)現(xiàn)溫飽之后，健康是食飲消費(fèi)的一種必然需求，這也暗示著隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展伊利的業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)“持續(xù)上漲趨勢(shì)”。其實(shí)伊利上市以來總營(yíng)收連續(xù)30年穩(wěn)健增長(zhǎng)，已顯示出這種“長(zhǎng)坡厚雪”式的發(fā)展特質(zhì)。

二、凈利表現(xiàn)漸入提速期

2022年，伊利在穩(wěn)住液態(tài)奶規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也在發(fā)軔第二增長(zhǎng)曲線，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入262.6億元，同比增長(zhǎng)62.01%。其中伊利抓住嬰配奶粉“注冊(cè)制”的風(fēng)口紅利期，強(qiáng)化了核心產(chǎn)品金領(lǐng)冠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。按照尼爾森行研數(shù)據(jù)顯示，伊利嬰配奶粉零售份額為12.4%，躍居市場(chǎng)第二。同時(shí)，伊利也抓住人口老齡化趨勢(shì)，把握“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的藍(lán)海機(jī)遇，成人奶粉零售市占率高達(dá)25.3%，位居市場(chǎng)之首。奶酪業(yè)務(wù)零售市占率相比2021年提升了3.5個(gè)百分點(diǎn)。

2022年，伊利奶粉及奶制品板塊毛利率高達(dá)41.06%，同比提升1.84個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收262.6億元，同比增長(zhǎng)62.01%，占總營(yíng)收21.32%，“營(yíng)收規(guī)模+營(yíng)收增速+營(yíng)收占比”三項(xiàng)均創(chuàng)出歷史新高。伊利第二增長(zhǎng)曲線呈現(xiàn)明顯“量?jī)r(jià)齊升”趨勢(shì)，促進(jìn)2022年奶粉及奶制品板塊毛利達(dá)107.84億元，占總毛利27.25%，毛利總量及占比也都創(chuàng)出歷史新高。要知道該板塊，2021年毛利為63.58億元，1年內(nèi)提升44.26億元，占伊利全年總計(jì)毛利提升總量58.74億元的75.35%。通過對(duì)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的細(xì)致分析，可發(fā)現(xiàn)“第二增長(zhǎng)曲線”絕非浪得虛名，它接近伊利總利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的三分之一，貢獻(xiàn)了伊利毛利增量的四分之三。

冷飲業(yè)務(wù)一直是伊利的“傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)”，連續(xù)28年保持市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在伊利成功抓住冷飲市場(chǎng)“四季皆旺，沒有淡季”的全新消費(fèi)機(jī)遇，推動(dòng)冷飲業(yè)務(wù)進(jìn)入更具潛力和成長(zhǎng)空間的新賽道，這一業(yè)務(wù)正成長(zhǎng)為公司全新的增長(zhǎng)極。去年冷飲業(yè)務(wù)毛利達(dá)36.81億元，創(chuàng)出該品類歷史最高盈利表現(xiàn)。

梳理各品類營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)可見，在液態(tài)奶領(lǐng)域，伊利重在拼規(guī)模，從而形成明顯的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而攤低整體經(jīng)營(yíng)成本。與此同時(shí)，在“高毛利品類”重在“拼增量”，冷飲、奶粉及奶制品板塊都是毛利率接近40%的業(yè)務(wù)，在疫情影響下，伊利基于“產(chǎn)品力+創(chuàng)新力+品牌力+渠道力”等綜合優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，提振了凈利表現(xiàn)。在三年疫情里，伊利不僅是營(yíng)收凈利唯一保持持續(xù)增長(zhǎng)的乳企，在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、捕捉市場(chǎng)需求變化方面，也持續(xù)引領(lǐng)乳業(yè)板塊。

顯而易見，在國(guó)家擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力、多地密集出臺(tái)鼓勵(lì)生育舉措、疫情陰霾消散、消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇的當(dāng)下，伊利可謂“如虎添翼”，已不知不覺的進(jìn)入“凈利提速期”。

三、估值優(yōu)勢(shì)明顯

過去面對(duì)疫情的挑戰(zhàn)，很多商家被迫“降價(jià)出貨”，伊利卻呈現(xiàn)逆勢(shì)走強(qiáng)趨勢(shì)，2022年毛利率32.26%，相比2021年提升1.64個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情影響消退，其2023年一季度毛利率為33.77%，延續(xù)毛利提升趨勢(shì)。

在營(yíng)銷費(fèi)用率維度，2023年一季度，伊利營(yíng)收費(fèi)用率為17.07%，較2022年18.6%明顯下降，一季報(bào)營(yíng)收費(fèi)用率創(chuàng)出20年新低”。隨著費(fèi)用率降低及毛利率提升，2023年一季度，伊利凈利率達(dá)10.85%，較2022年凈利率提升3.26個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示2023年伊利凈利表現(xiàn)將呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)。

對(duì)專業(yè)投資者而言，還會(huì)比較“毛銷差”趨勢(shì)，該指標(biāo)往往比凈利率更真實(shí)的反饋企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年伊利毛銷差為13.16%，2022年為13.66%，即便面對(duì)疫情挑戰(zhàn)，伊利2022年的“真實(shí)利潤(rùn)率”依然呈現(xiàn)逐漸改善趨勢(shì)，2023年一季度末，伊利毛銷差更是跳升至16.7%。要知道蒙牛2022年末毛銷差僅為11.26%，可見伊利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

再看凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，截至2022年末，伊利已連續(xù)14年加權(quán)ROE保持19%以上，在A股5000多家企業(yè)中只有5家符合該標(biāo)準(zhǔn)，在港股2000多家企業(yè)中也僅有3家符合標(biāo)準(zhǔn)，伊利是名副其實(shí)“千里挑一”的企業(yè)，要知道“長(zhǎng)期ROE優(yōu)勢(shì)”不僅是北向資金GARP選股策略的核心，也被巴菲特和查理芒格視為“最為重要的”財(cái)務(wù)維度。就ROE而言，伊利擁有可比肩騰訊、茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)基因。

在伊利公布“超預(yù)期”財(cái)報(bào)后，作為聰明資金代表的北向資金，不管A股大盤漲跌，持續(xù)增持伊利倉(cāng)配，其最新持有伊利可自由流通股本比例達(dá)18.16%，創(chuàng)近1個(gè)半月持股比例新高，足以說明“聰明資金”已經(jīng)“先知先覺”開始行動(dòng)。在主力內(nèi)資方面，從伊利公布財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)以來，已凈流入伊利近3.8億元。

所以，在此前持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的TMT及中特估主題整體歇火后，存量資金博弈下，伊利已成為“內(nèi)外資暗中布局”的一個(gè)焦點(diǎn)。

從估值維度看，伊利股息率已接近3.5%，遠(yuǎn)高于2.73%的中國(guó)10年期國(guó)債收益率，甚至高于不少銀行固收理財(cái)產(chǎn)品。從“類債收益”維度看，伊利也存在較厚的“安全墊”。從代表“股性收益”的市盈率維度看，以近5年周期看伊利市盈率分為點(diǎn)低至2.14%，以上市26年的全周期來看，伊利市盈率分位點(diǎn)也僅為11.89%，估值優(yōu)勢(shì)顯而易見。

根據(jù)伊利對(duì)2023年設(shè)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，今年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1355億元，利潤(rùn)總額125億元，增速分別為10.1%、17.6%。各大投研機(jī)構(gòu)認(rèn)為，伊利2023年歸母凈利將近110億元，每股盈利近1.73元，歸母凈利增速將是2021年的兩倍。長(zhǎng)期而言，隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化的提速，伊利高層認(rèn)為到2025年將實(shí)現(xiàn)9-10%的凈利率表現(xiàn)。Wind系統(tǒng)認(rèn)為，到2025年伊利總營(yíng)收將達(dá)1622.92億元，歸母凈利149.17億元，每股收益2.33元。如果保持當(dāng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，3年后伊利每股收益近乎比現(xiàn)在提升1元，難怪各路資本紛紛對(duì)其開啟搶籌模式。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

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