投資中國市場該投哪些行業(yè)、哪些公司？在投資界，KraneShares金瑞基金長期致力于為這個問題提供答案。中概投資者都十分熟悉的KWEB——中概互聯網指數ETF，就來自金瑞基金。

近日，金瑞基金發(fā)布了2023年第一季度運營報告，對報告期內的運營情況以及重要投資目標的情況做了一定介紹。值得關注的是，國內數字貨運龍頭滿幫集團（以下簡稱：滿幫）在本次報告中得到重點關注。金瑞基金對滿幫進行了詳細調研，并通過與滿幫CFO蔡翀的對談，全景展現了滿幫的發(fā)展狀況。

【資料圖】

《滿幫：一個真正的中國創(chuàng)新故事》（Full Truck Alliance: A True China Innovation Story），這個主題明確點出了滿幫的亮點所在。在曾經“兵荒馬亂”的貨運市場，滿幫在技術和運營上的創(chuàng)造性手段，真正給行業(yè)帶來了潛移默化的提升。

回顧成長史，如何理解滿幫的創(chuàng)新價值？

截至去年年底， 滿幫是KWEB的十大重倉股之一，KWEB也即KraneShares CSI China Internet ETF，主要跟蹤中證海外中國互聯網指數，投資于海外上市的一系列互聯網和新經濟企業(yè)。

（KWEB十大持倉詳情。圖源：金瑞基金報告）

雖然KWEB專注于投資“提供與谷歌、臉書、推特等類似服務的中國公司”，但在本期運營報告中，金瑞基金給予了滿幫更獨特的評價：“許多KWEB中包含的美國公司提供類似的服務，但滿幫幾乎是任何美國或國際公司都無法比擬的?！?/p>

這代表著滿幫的獨特性，而要挖掘這種獨特性背后的創(chuàng)新價值，我們仍需要從市場本身出發(fā)。

首先，中國貨運市場極其廣大，但就像報告中援引的滿幫CFO蔡翀的觀點：國內電商的興起，促成了巨頭發(fā)展自己的公路物流服務。但它們過度集中在電商，大型網絡運輸業(yè)的表象之下存在許多空白的業(yè)務敞口。它們之外，中小貨主與貨車司機的合作非常分散，穩(wěn)定性和安全都缺乏保障。

滿幫因此抓住了第一個創(chuàng)新之處，它成長的立足點，就是通過移動應用程序和算法降低了貨運雙方數字化的門檻，降低行業(yè)參與成本。

滿幫CFO蔡翀?zhí)峒埃?016年已有過百家類似的平臺。但滿幫最早可追溯到2011年成立的前身之一貨車幫，而從發(fā)展史來看，2013年其前身之二運滿滿，便開發(fā)了移動端業(yè)務，當時正值移動互聯網走進爆發(fā)期，滿幫為廣大貨主和司機送來了數字化的第一縷春風。

（滿幫集團發(fā)展歷程。圖源：中信證券）

這種為行業(yè)提供便利的初心牢牢抓住了用戶，至今，“使用滿幫平臺的大多數托運人都是中小企業(yè)”，它們的粘性和在國內貨運生態(tài)中所占的比例驚人。2022年第四季度，滿幫發(fā)貨貨主月活達到了188萬，平臺覆蓋了中國70%的注冊卡車司機。

同時，也是從貨運匹配這個簡單的模式出發(fā)，滿幫提供了不斷改進的貨運匹配算法，以及有效將行業(yè)導向正面發(fā)展的運營手段，從而在行業(yè)秩序上形成了創(chuàng)新。

一方面，滿幫吸納了越來越多的用戶之后，網絡效應增強，并隨之提供精準、快速的貨運匹配算法，讓貨運來回全程供給和需求形成有效對接，降低了“三空”（空駛、空置、空載）。這補齊了貨運行業(yè)的缺口，提高了行業(yè)整體運營的效率。

另一方面，滿幫開創(chuàng)性地用互聯網思維反哺貨運行業(yè)，用數據智能解決傳統(tǒng)手段無法解決的行業(yè)問題。一方面堅持平臺巡檢，打擊重復惡意低價貨源等老大難問題，一方面逐步建立起司機成長體系、貨主信用體系、優(yōu)質司機的激勵體系等規(guī)范化行業(yè)框架，從而激發(fā)了行業(yè)自發(fā)向上、良幣驅逐劣幣的動力。

這種行業(yè)內部的優(yōu)化足夠讓越來越多的平臺用戶受益，間接降低了行業(yè)中間環(huán)節(jié)的折損（如“黃?！钡葞淼幕靵y），提升了行業(yè)質量。

更進一步的，滿幫將大數據、云計算等技術用于重構整車物流鏈條后，改善效率的同時也加強了對行業(yè)的洞察。在此基礎上，滿幫為行業(yè)降低碳排放提供了有益借鑒——交通運輸部報告顯示，滿幫的平臺每年能減少行業(yè)1420萬噸的碳排放量。去年6月5日，滿幫發(fā)布“滿幫碳路計劃”，再次創(chuàng)造性地將碳賬戶等理念引入行業(yè)實際運作，探索綠色未來。

顯然，從行業(yè)多方面多環(huán)節(jié)入手，滿幫實際上實現了針對貨運行業(yè)的系統(tǒng)性創(chuàng)新，逐步打造著屬于數字貨運時代的生態(tài)系統(tǒng)。

滿幫也探索出良性的商業(yè)模式，通過有效的運營手段與行業(yè)共同成長，令生態(tài)系統(tǒng)實現可持續(xù)發(fā)展。就像報告中所寫：“自2021年IPO以來，滿幫的利潤穩(wěn)步增長，并實現盈利。相比之下，優(yōu)步在美國的貨運業(yè)務卻尚未盈利?！?022年，滿幫實現營收67.33億元，實現Non-GAAP凈利潤13.95億元。

深耕數字貨運，滿幫漸迎長期價值兌現良機

商業(yè)的成功，意味著創(chuàng)新具備了雙重價值，即行業(yè)積極意義和貨幣化潛力。市場有多大，滿幫的想象力就有多大。目前來看，這份成長更大可能會延續(xù)下去。

原因首先在于，物流市場的數字化是一個長期且循序漸進的過程。中國物流與采購聯合會發(fā)布的《中國數字貨運物流發(fā)展報告》顯示，2022年我國數字貨運整體市場規(guī)模約為7000億元，但公路貨運市場規(guī)?？蛇_5萬億元，數字貨運的市場滲透率僅有15%。

滿幫創(chuàng)造了統(tǒng)一交易平臺并確立了優(yōu)勢地位，將繼續(xù)享受其長尾價值。例如，滿幫財報顯示截止2022年底的 過去12個月，平臺履約活躍司機達到350多萬，這些司機既作為長期用戶提供價值，又能夠吸引更多用戶的加入。

另外，站在后疫情時代經濟復蘇的關鍵節(jié)點上，經濟活躍度的增強會帶動滿幫平臺上用戶活躍度的增強，因為需求在加速流動。而滿幫則可以發(fā)揮平臺經濟的助力作用，成為撬動行業(yè)發(fā)展的杠桿。從滿幫給出的一季度業(yè)績預增情況看，其一季度訂單可能有著亮眼的增速。中金公司在4月的一份研報中指出，滿幫集團有望繼續(xù)整合市場展現α屬性。

滿幫近期的業(yè)務動作也指向了這一預期。4月20日，滿幫正式升級短途（同城）貨運品牌，上線全新“省省”APP，進一步整合資源擴大業(yè)務范圍。滿幫通過把較為成熟的業(yè)務經驗，輸出到相對年輕的業(yè)務領域，提供更多標準化、差異化、專業(yè)化兼具的靈活運輸服務，正持續(xù)擴大數字化的影響力。

（省省APP。圖源：滿幫）

同時，單純的平臺撮合作用已經不再是滿幫的單一追求，它更多地關注到司機的生存狀況、全國不同地域的行業(yè)運行狀況等等。滿幫的目的，在于加強與實體經濟、中小微個體的聯系，融入到大物流生態(tài)中去，惠及更多行業(yè)參與者。

一定程度上，這已經超越了一般平臺的自我定位，因為平臺往往靠中心化聚攏更多增長機遇，但滿幫在試圖反哺行業(yè)，增厚的是雙邊的價值，靠全行業(yè)的高質量發(fā)展實現共同成長。

因此，從長期來看，滿幫本質上一直在以自身的創(chuàng)新激勵行業(yè)的創(chuàng)新，從而穿越了數字貨運發(fā)展的主要周期，與經濟高質量發(fā)展的社會呼聲相向而行。

我們也可以認為，市場對滿幫估值邏輯的認可本質上來自對公司發(fā)展的信心。5月3日，中信證券發(fā)布滿幫首次覆蓋報告，給予“買入”評級并給出11美元目標價，同樣聚焦于滿幫的龍頭地位，并對行業(yè)生態(tài)進行深度的漸進式重塑。

對所有企業(yè)來說，創(chuàng)新都是永恒的課題，也正因為課題永恒，其價值才會永恒。恰如金瑞基金所做的評價，滿幫是“中國互聯網公司中以創(chuàng)新為核心的典范”，這將成為滿幫長期價值的最可靠保障。

來源：美股研究社

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