21世紀經(jīng)濟研究院研究員 吳斌在一年多的激進加息過后，本輪加息周期已經(jīng)接近畫上句號。

進入4月，繼續(xù)加息的央行已寥寥無幾。新西蘭央行大力加息50個基點，澳大利亞央行、加拿大央行、韓國央行、印度央行、印尼央行等紛紛按兵不動。到了5月初，美聯(lián)儲加息25個基點，同時也暗示可能將暫停加息；去年行動更遲的歐洲央行將加息幅度“降級”至25個基點，但暫時并未打算暫停加息，已經(jīng)成了“少數(shù)派”。

(資料圖)

（數(shù)據(jù)來源：各央行官網(wǎng)、21世紀經(jīng)濟報道）

本輪加息周期迎來關鍵轉折點

在美聯(lián)儲大力加息500個基點后，本輪加息周期或已迎來關鍵轉折點。美聯(lián)儲本周宣布加息25個基點，并暗示可能會暫停進一步加息，給決策者們時間去評估最近多家銀行倒閉的后果，等待美國 聯(lián)邦債務上限政治僵局的解決，并監(jiān)測通脹演變進程。

（來源：美聯(lián)儲、21世紀經(jīng)濟報道）

美聯(lián)儲官員從3月的政策聲明中刪除了“一些額外的政策上調(diào)可能是合適的”這一關鍵指引，暗示官員們可能會在下一次會議上暫停加息。美聯(lián)儲在最新聲明中表示，將監(jiān)測經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展情況以及之前加息的影響，以確定進一步的政策緊縮在多大程度上可能是適合的，使通脹逐步回落到2%的目標。

當被問及最新聲明是否表明美聯(lián)儲準備6月份暫停加息時，鮑威爾并未把話說得太死：“這是一個有意義的調(diào)整，我們不再需要說預計將進一步加息。將來我們的政策行動將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，會在逐次會議上做出，等到6月份會議時我們還會談到這個問題”。

盡管對加息的立場出現(xiàn)了明顯轉變，但鮑威爾仍不愿承認短期內(nèi)存在降息的可能性。鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲官員對通脹的展望不支持下調(diào)利率。“鑒于我們認為通脹需要一些時間才能下降，因此降息不合適。如果通脹仍然偏高，我們不會降息。通脹前景展望并不支持美聯(lián)儲降息。”

需要注意的是，目前美聯(lián)儲正面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟、防金融風險的三重困境。美國商務部經(jīng)濟分析局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國經(jīng)濟增速顯著放緩，同時也弱于預期。具體來看，美國第一季度實際GDP年化季率初值為1.1%，較2022年第四季度的2.6%放慢了1.5個百分點，而且遠低于市場此前預期的2%。

在經(jīng)濟頹靡不振之際，高通脹陰霾也揮之不去，美國第一季度核心個人消費支出（PCE）物價指數(shù)年化季率初值高達4.9%，高于前值的4.4%和市場預期的4.7%，為一年來最高增速，而且連續(xù)五個季度高于預期。

銀行業(yè)風波不斷也是不容忽視的風險。從硅谷銀行、簽名銀行再到第一共和銀行，當一家銀行倒下后，人們又會迅速把目光轉向下一家存在相似風險的銀行。年內(nèi)迄今倒閉的三家美國大銀行擁有的資產(chǎn)甚至已經(jīng)超過了2008年和2009年倒閉的銀行的資產(chǎn)總和。此外，西太平洋合眾銀行、阿萊恩斯西部銀行和第一地平線銀行正成為新的風暴中心。

蓋洛普的一項調(diào)查結果顯示，一些美國中小銀行最近接二連三倒閉，可能正在削弱人們對美國金融體系的信心。在接受調(diào)查的1013名成年人中，近一半的人表示，他們對自己存在銀行或其他金融機構的錢的安全性感到“非常擔心”（19%）或“一般擔心”（29%）。根據(jù)此次調(diào)查，人們對銀行存款的擔憂程度與2008年9月雷曼兄弟倒閉后不久較為相似。

此外，根據(jù)美國全國經(jīng)濟研究所近期發(fā)表的一份論文，這場銀行業(yè)危機可能要比最初看上去要嚴重得多。研究人員比較了各監(jiān)管機構在當前危機中的行為以及這些機構自13世紀以來在138個國家近2000次歷史性銀行業(yè)干預中的反應，然后得出了結論：眼下可能處于“系統(tǒng)性銀行危機事件”的開始階段。

主要央行貨幣政策分化加劇

對比來看，歐洲央行將晚于美聯(lián)儲暫停加息。當?shù)貢r間5月4日，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調(diào)25個基點，這一“降級”舉措符合市場預期。此前在3月，歐洲央行曾頂著銀行業(yè)危機壓力，兌現(xiàn)了加息50個基點的承諾。從5月10日起，歐洲央行存款便利利率升至3.25%，邊際貸款利率升至4.00%，主要再融資利率升至3.75%，達到2008年10月以來的最高水平。

（來源：歐洲央行、21世紀經(jīng)濟報道）

在5月加息25個基點后，接下來，歐洲央行大概率仍難以停下加息腳步。在放緩加息步伐的同時，歐洲央行也強調(diào)將繼續(xù)加息。未來的利率決議將遵循數(shù)據(jù)依賴模式，將確保利率具有足夠的限制性，同時以有節(jié)制和可預測的速度繼續(xù)減少資產(chǎn)購買計劃的投資組合。

在早前的激進加息過后，如今歐元區(qū)正面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟和防金融風險三重困境，歐洲央行的緊縮之路更顯艱難。

一方面，歐洲的通脹壓力依舊嚴峻。5月2日，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月調(diào)和CPI同比增長7%，略高于3月的6.9%。4月核心調(diào)和CPI同比增長5.6%，低于3月的5.7%。另一方面，歐洲經(jīng)濟也“陰云密布”。4月28日，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度20個歐元區(qū)國家的GDP環(huán)比增長0.1%，低于預期的0.2%。作為歐洲經(jīng)濟火車頭，德國經(jīng)濟表現(xiàn)慘淡，一季度GDP環(huán)比持平；同比來看，一季度德國GDP萎縮0.1%，遠低于去年第四季度的增長0.8%。

除了通脹和經(jīng)濟壓力，歐洲也同樣面臨金融壓力。從各大歐洲銀行近期披露的一季度財報來看，存款外流已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。例如，德國最大銀行德意志銀行第一季度存款下降4.7%，部分原因是人們對銀行業(yè)危機蔓延的擔憂。德國央行的數(shù)據(jù)顯示，家庭存款較上年同期下降了近8%。

此外，英國央行將于5月11日公布利率決議，市場預計英國央行將再次加息25個基點。英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月份英國CPI同比上升10.1%，雖然略低于2月份的10.4%，但遠高于經(jīng)濟學家此前預計的9.8%。

“鴿王”日本央行則在醞釀退出超寬松貨幣政策。4月28日，日本央行公布了新行長植田和男上任以來的首份利率決議，維持了利率和收益率曲線控制（YCC）政策不變，不過，日本央行刪除了承諾將利率維持在當前或較低水平的前瞻性指引。日本央行表示，將對政策展開全面評估，計劃的時間架構約為一年到一年半。

更多央行或進入觀望模式

數(shù)十年未見的激進加息浪潮步入尾聲，各大央行的政策決定也變得更加糾結，加息過度可能會引發(fā)經(jīng)濟衰退和金融風險，加息不足可能會面臨通脹失控風險。

典型的例子便是澳大利亞央行。4月4日，澳大利亞央行宣布暫停加息，將政策利率維持在3.6%，成為銀行業(yè)危機爆發(fā)后首個暫停加息的主要發(fā)達國家央行。

（來源：澳大利亞央行、21世紀經(jīng)濟報道）

但到了5月2日，澳大利亞央行意外將基準利率上調(diào)25個基點至3.85%，續(xù)刷2012年以來新高，市場本預期維持利率不變。對于未來的貨幣政策，澳大利亞央行表示，委員會預計可能需要進一步收緊貨幣政策，會仍然堅定將通脹恢復到目標水平的決心。

關于通脹，澳大利亞央行表示，7%的通脹率仍然太高，要過一段時間才能回到目標范圍。中心預測仍是需要幾年時間才能使通脹回到目標區(qū)間的頂部?！邦A計2023年通脹率將達到4.5%，2025年中期將降至3%，加息有助于錨定通脹預期。首要任務仍是使通脹重回目標水平，委員會仍對通脹-薪資螺旋上升的風險保持警惕?！?/p>

整體而言，當下很多央行都面臨著維持物價穩(wěn)定還是確保經(jīng)濟或金融穩(wěn)定的難題。從相同點看，他們都面臨著物價攀升和貨幣政策效力不足的壓力，而貨幣政策的持續(xù)大幅收縮又對各國經(jīng)濟增長和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性帶來沖擊。不同的是，美國通脹壓力回落較快，金融系統(tǒng)風險逐漸上升；英國和歐元區(qū)通脹壓力依然頑固，同時金融體系風險也日益積累；日本央行通脹壓力尚在可控區(qū)間，但經(jīng)濟增長長期疲軟；加拿大通脹開始回落，預計在年中將迅速下降。不同經(jīng)濟體面對不同的經(jīng)濟增長、物價和金融穩(wěn)定壓力，貨幣政策節(jié)奏將逐漸分化。

在持續(xù)的大幅加息后，金融市場和金融體系率先暴露風險，給經(jīng)濟增長增添了更多不確定性。面對這種復雜矛盾的局面，各大央行將在加息問題上更加謹慎，未來或?qū)⒂懈嘌胄羞M入觀望模式。

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