東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對(duì)酒鬼酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《酒鬼酒2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1 業(yè)績(jī)承壓， 長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變》，本報(bào)告對(duì)酒鬼酒給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為111.79元。

酒鬼酒(000799)

事件

(資料圖)

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 40.50 億元， 同比+18.63%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.49 億元， 同比+17.38%； 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 10.52 億元， 同比+18.78%。 2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.65 億元， 同比-42.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.00 億元， 同比-42.38%。

點(diǎn)評(píng)

2022 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 2023Q1 高基數(shù)下稍顯遜色。 分產(chǎn)品看， 2022年內(nèi)參系列實(shí)現(xiàn)銷售收入 11.57 億元（同比+11.88%） ， 酒鬼系列實(shí)現(xiàn)銷售收入 22.70 億元（同比+18.55%） ， 湘泉系列實(shí)現(xiàn)收入 2.21 億元（同比+25.69%） ， 其他系列實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.88 億元（同比+39.47%） ； 2023Q1收入同比下滑， 主要系酒鬼及內(nèi)參系列較去年同期出現(xiàn)較大幅度下滑。分地區(qū)看， 2022 年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 40.35/0.02 億元， 同比分別+18.99%/-83.51%， 國(guó)內(nèi)核心市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)固。 分銷售模式看， 2022 年公司經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 40.37 億元， 同比+18.61%。 2022/2021 年公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為 1586/1256 家， 渠道持續(xù)拓展。

盈利能力持續(xù)提升， 費(fèi)率環(huán)比改善明顯。 2022 年公司毛利率/凈利率分別為 79.63%/25.89%， 同比分別-0.34pct/-0.28pct； 2023Q1 公司毛利率/凈利率分別為 81.54%/31.12%， 同比分別+1.77pct/+0.27pct， 環(huán)比分別+1.91pct/+5.23pct， 凈利率持續(xù)提升。 2023Q1 期間費(fèi)用率環(huán)比-4.00pct/同比+1.68pct 至 24.67%， 環(huán)比改善明顯。 其中銷售費(fèi)用率 26.03%（同比+4.21pct） 、 管理費(fèi)用率 3.63%（同比+1.90pct） 、 研發(fā)費(fèi)用率 0.12%（同比+0.12pct） 、 財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.11%（同比-4.55pct） 。 銷售費(fèi)率增長(zhǎng)明顯，主要系公司加大促銷費(fèi)用投放， 疊加一季度營(yíng)收同比下滑所致。

產(chǎn)品、 品牌及渠道齊抓， 助力公司穩(wěn)步發(fā)展。 產(chǎn)品上， 公司聚焦戰(zhàn)略單品， 明確內(nèi)參、 酒鬼品牌優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略； 強(qiáng)化紅壇地位， 積極培育大單品。 品牌上， 公司積極參與多方活動(dòng)， 旨在增加產(chǎn)品曝光率和觸達(dá)率， 品牌影響力持續(xù)提升。 渠道上， 擴(kuò)大經(jīng)銷商市場(chǎng)覆蓋面， 并加大經(jīng)銷商開發(fā)力度， 持續(xù)進(jìn)行渠道深耕。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年 EPS 分別為 4.56/5.62/7.08 元/股。對(duì)應(yīng) 4月 28 日收盤價(jià)， 公司 2023-2025 年 PE 分別為 24.53/19.89/15.78 倍， 維持“推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期； 渠道把控力度下降； 居民消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，上海證券花小偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.54%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利17.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為137.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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