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美聯(lián)儲(chǔ)欲將利率長(zhǎng)期維持在高位?沒關(guān)系,市場(chǎng)會(huì)出手!
2023-05-03 11:47:30來源: 金十?dāng)?shù)據(jù)

美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)稱今年不會(huì)降息,但是這一指標(biāo)表明,美聯(lián)儲(chǔ)可能沒有選擇的余地……


(相關(guān)資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布在即,市場(chǎng)的焦點(diǎn)包括美聯(lián)儲(chǔ)是否即將結(jié)束加息,以及其是否會(huì)將利率長(zhǎng)時(shí)間維持在高位等問題。

對(duì)此,宏觀策略師西蒙·懷特(Simon White)認(rèn)為,根據(jù)來自收益率曲線前端的明確信息,美聯(lián)儲(chǔ)將無法長(zhǎng)期將利率維持在峰值水平。盡管如此,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束往往對(duì)股市和債市都有利,股市的表現(xiàn)將優(yōu)于債市。

本周美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率提高到5.25%-5.5%這一15年來的最高水平。這是一個(gè)重要的里程碑,因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)也曾在2006-2007年為期14個(gè)月中將利率維持在這一水平。亟待解決的問題是:美聯(lián)儲(chǔ)是否能夠重復(fù)這一壯舉,或者僅僅是接近這一壯舉?

市場(chǎng)的答案是響亮的“不”。懷特表示:

“但在我們了解原因之前要注意,2006年至2007年期間的高利率是一個(gè)例外而非普遍現(xiàn)象?;仡?972年以來的緊縮周期,美聯(lián)儲(chǔ)很少能將利率長(zhǎng)期保持在峰值水平。然而,在1990年之后的周期中,平均停滯期比1990年之前的周期更長(zhǎng),約為4到5個(gè)月,而1990年之前的周期平均不到一個(gè)月。但如今的環(huán)境跟1990年后那段時(shí)間不同了?!?/p>

(低通脹時(shí)代才能將利率更長(zhǎng)期維持在高位)

他表示,1990年后那段時(shí)間,低通脹且經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張幾十年,漫長(zhǎng)而平穩(wěn)的商業(yè)周期和不太頻繁的衰退使美聯(lián)儲(chǔ)能夠在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將利率保持在較高水平。

但收益率曲線表明,這種做法無法重現(xiàn)。3個(gè)月期與2年期美債收益率的利差表明,政策將會(huì)改變。下圖顯示,這條收益率曲線在美聯(lián)儲(chǔ)利率達(dá)到峰值時(shí)觸底,但曲線倒掛越嚴(yán)重,美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在峰值的時(shí)間就越短。

(收益率曲線不支持利率“更高更久”)

在1990年后的緊縮周期中,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)能夠在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率時(shí),曲線從未倒掛,這意味著來自市場(chǎng)的降息壓力沒有那么大。但如今,這條曲線與50年前通脹時(shí)期一樣倒掛,當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)無法將利率維持在周期高點(diǎn)超過兩個(gè)月。

收益率曲線倒掛的幅度是市場(chǎng)最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手的原因之一。

10年期美債收益率可以被視為信貸需求和供應(yīng)的一個(gè)指標(biāo),因此也可以被視為經(jīng)濟(jì)基本健康狀況的一個(gè)指標(biāo)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)因高利率而放緩,隨著信貸需求下降,長(zhǎng)期收益率下降,收益率曲線趨平并倒掛。信貸供應(yīng)也將下降,尤其是小銀行的利潤(rùn)率將受到擠壓。

隨著時(shí)間的推移,收益率曲線持續(xù)深度倒掛的累積影響會(huì)越來越大,直到出現(xiàn)問題,美聯(lián)儲(chǔ)將感到別無選擇,只能降息。

此外,收益率曲線越倒掛,加息的效果就越差。這條曲線是美聯(lián)儲(chǔ)向經(jīng)濟(jì)其他部門的傳導(dǎo)機(jī)制。在曲線嚴(yán)重倒掛的情況下提高利率,就像用橡膠導(dǎo)電一樣,當(dāng)加息通過電線傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí),它的抗通脹效果已經(jīng)大大減弱。這改變了美聯(lián)儲(chǔ)在決定何時(shí)降息時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)計(jì)算。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束通常對(duì)金融資產(chǎn)是有利的。在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息之后,股票和債券通常都會(huì)反彈,并且債券的表現(xiàn)往往優(yōu)于股票。

(美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息對(duì)金融資產(chǎn)來說是利好)

不過懷特表示,這適用于1990年之前的緊縮周期,即包括70年代和80年代高通脹時(shí)期的緊縮周期,情況均是如此。但在1990年后的周期中,股票的表現(xiàn)往往優(yōu)于債券。

不管怎樣,過去50年的歷史都清楚地表明,在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息后,股市和債市都出現(xiàn)了反彈。他表示:

“在本周預(yù)期的加息之后,美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然可能再次加息,但很明顯,我們更接近本輪加息周期的結(jié)束,而非開始?!?/p>

根據(jù)COT的數(shù)據(jù),投機(jī)者對(duì)金融資產(chǎn)的凈空頭頭寸接近創(chuàng)紀(jì)錄水平,這是金融資產(chǎn)出現(xiàn)利好的背景。因此,如果股市在短期內(nèi)不因債務(wù)上限等問題而脫軌,那么未來三到六個(gè)月的前景是樂觀的。

(市場(chǎng)大幅做空金融資產(chǎn))

如果美聯(lián)儲(chǔ)拋開歷史的前車之鑒,在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在峰值,金融資產(chǎn)可能會(huì)受到影響。但3個(gè)月期和2年期美債收益率曲線的倒掛表明,市場(chǎng)對(duì)通脹的“心態(tài)”與美聯(lián)儲(chǔ)的不同。雖然通脹率可能仍會(huì)居高不下,但短期內(nèi)不太可能加速到足以讓市場(chǎng)看到美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心的問題。

懷特稱,在這種情況下,更有可能的情況是(經(jīng)濟(jì))出現(xiàn)問題并令美聯(lián)儲(chǔ)投降。如果過去是一個(gè)序幕,那么這一切宜早不宜遲。

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