華西證券股份有限公司寇星近期對貴州茅臺(tái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季度業(yè)績略超預(yù)期,順利實(shí)現(xiàn)“開門紅”》,本報(bào)告對貴州茅臺(tái)給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為1743.91元。
(資料圖片僅供參考)
貴州茅臺(tái)(600519)
事件概述
公司發(fā)布2023年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元,同比+18.7%;營業(yè)收入387.6億元,同比+20.0%;歸母凈利潤207.95億元,同比+20.6%;扣非歸母凈利潤207.78億元,同比+20.5%。略超此前公告的業(yè)績區(qū)間。
分析判斷:
系列酒帶動(dòng)收入增長,i茅臺(tái)發(fā)力直銷占比進(jìn)一步提升
23Q1茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入337.22/50.14億元,分別同比+16.8%/+46.3%,我們預(yù)計(jì)主因系列酒中的茅臺(tái)1935放量拉動(dòng)。直銷/批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入178.07/209.29億元,分別同比+63.6%/-2.2%,直銷占比46.0%,同比+12.3pct;其中,i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入49.03億元,占比12.7%,根據(jù)i茅臺(tái)app的數(shù)據(jù),23Q1珍品/茅臺(tái)1935/生肖酒投放量分別約2/80/60萬千升,含稅收入分別約2/19/37億元。i茅臺(tái)持續(xù)發(fā)力,公司直銷收入占比接近50%,批發(fā)渠道收入連續(xù)下滑預(yù)計(jì)主因公司渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整。
直銷占比提升帶動(dòng)毛利率上行
23Q1公司毛利率92.6%,同比+0.2pct,我們判斷主要系直銷占比進(jìn)一步提升拉動(dòng),及系列酒茅臺(tái)1935占比提高結(jié)構(gòu)提升。23Q1稅金及附加/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別13.9%/1.9%/5.1%/-1.1%,分別同比+0.8/+0.3/-1.3/-0.1pct,基本穩(wěn)定。綜上,23Q1凈利率55.5%,同比持平。23Q1合同負(fù)債83.30億元,同比+0.1%,我們認(rèn)為近2年春節(jié)時(shí)間相對較早,渠道和終端備貨更多確認(rèn)在四季度,因此合同負(fù)債基本保持穩(wěn)定。23Q1銷售收現(xiàn)/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別357.63/52.45億元,分別同比+13.6%/扭虧,銷售收現(xiàn)增速略低于營業(yè)收入我們認(rèn)為可能與發(fā)貨與打款節(jié)奏錯(cuò)配相關(guān),經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額扭虧主因經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出(金融)減少48.55億元。
公司收入業(yè)績增長手段充足,中長期確定性較高
根據(jù)今日酒價(jià)的數(shù)據(jù),飛天原箱/散瓶分別2930/2760元/瓶,公司核心大單品飛天茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定。i茅臺(tái)持續(xù)放量直營占比進(jìn)一步提升+新產(chǎn)品24節(jié)氣酒、百元醬酒臺(tái)源上市。我們認(rèn)為產(chǎn)品端不斷推陳出新,豐富價(jià)格帶和產(chǎn)品矩陣,直營占比不斷提升和系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,公司目前收入業(yè)績增長手段充足。我們認(rèn)為公司對全年收入+15%的目標(biāo)信心充足,產(chǎn)品+渠道等多維度的改革持續(xù)為公司創(chuàng)造活力,中長期收入業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的確定性較高。
投資建議
維持盈利預(yù)測不變,預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)總收入1476.4/1705.1/1963.7億元;歸母凈利利潤728.2/843.4/976.3億元;EPS57.96/67.14/77.72元,2023年4月25日收盤價(jià)1730.38元對應(yīng)PE分別為30/26/22倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期,市場競爭加劇,食品安全問題等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,中信證券蔣祎研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.51%,其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利733.16億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為29.88。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有43家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)40家,增持評(píng)級(jí)3家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為2325.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,貴州茅臺(tái)(600519)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀,盈利能力優(yōu)秀,營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星,好價(jià)格指標(biāo)3星,綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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