文 | 公司研究室,作者 | 金春
4月17日,港股首只白酒股珍酒李渡(06979.HK)正式啟動全球招股。
(資料圖片僅供參考)
從1月13日遞交招股書,到3月26日首次聆訊即通過,再到4月17日正式招股……珍酒李渡整個IPO周期不足100天,相比平均9個月的港股上市周期,這家白酒公司的IPO進程堪稱神速。
從這個意義上說,珍酒李渡實控人吳向東,算是給白酒圈內其他大佬一個驚喜,尤其是之前執(zhí)著于國內A股上市的幾家醬酒公司。
招股書顯示,珍酒李渡此次IPO,計劃發(fā)售近4.91億股,發(fā)行價范圍為10.78港元至12.98港元,招股時間為4月17日至4月20日。
這意味著,在沒有啟動超額配售權情況下,珍酒李渡發(fā)行后總股本將增加到32.71億股,發(fā)行后市值約352億港元-424億港元,對比2022年凈利潤人民幣10.3億元,市盈率在30-36倍區(qū)間。
01 估值超350億港元大盤股,竟然沒有引入基石投資者?
白酒在A股市場是香餑餑,但港股市場以前從未有過白酒股上市,投資者恐怕需要一個認識過程。因此,作為港股白酒第一股,珍酒李渡勢必要面對港股投資者的挑剔選擇,也將接受海外機構的估值考驗。
公司研究室注意到,珍酒李渡這次IPO,總股本接近33億股,發(fā)行市值超350億港幣,竟然沒有引入基石投資者,這在以往港股大盤股招股中罕見。
當然,基石不是一定要有的評價項,比如港股小盤股大多都沒有基石。但是,業(yè)內人士認為,大盤股必須要有基石坐鎮(zhèn),否則,可能意味著:這家企業(yè)要么估值太貴了,要么管理層有問題,要么是企業(yè)的質量有問題,因此,機構投資者不感興趣。
這些分析,也不是沒有道理。
前幾天剛剛在港股上市的大盤股北森控股(09669.HK),由于沒有基石看上,結果幾個交易日股價就腰斬。
就總股本與總市值而言,珍酒李渡屬于超大盤股,同時募資金額是香港市場本年度截止目前最大的一宗,募資金額大約在53億港元-64億港元之間。
對于散戶而言,這樣的大盤股居然沒有基石,顯然一個比較大的利空。換句話而言,這只新股基本不具備投機價值。
這一點,已從前2天面向社會公眾的招股中表現出來。
有媒體報道稱,截至4月18日下午3點半,珍酒李渡孖展資金總計4.04億港元,其中輝立證券孖展額度2.3億港元,占總孖展額的56.9%??傊?,看不出有超額認購的勢頭,散戶這次打新,大概率是100%中簽率。
這只港股白酒第一股,在普通投資者面前,似乎遭受了冷遇。
一位投行人士稱,珍酒李渡遇冷,除了沒有基石投資外,還跟市場行情走勢有關,最近新股破發(fā)率比較高,投資人打新意愿不是太積極。
當然,也有人分析稱,珍酒李渡沒有引入基石投資者,也不排除公司管理層非常自信,覺得自己股票是皇帝女兒不愁嫁。
02 或募資53億港元發(fā)行價落在區(qū)間下限,吳向東暫時擺脫巨大對賭壓力?
針對珍酒李渡前 2天IPO,散戶申購不太積極的現象,一家券商的策略分析師表示,若公開發(fā)行部分未足額認購,需要按照區(qū)間的下限定價,由保薦團隊和承銷商對未足額部分包銷。如果認購嚴重不足,IPO很可能要擱置或推遲其上市計劃。
不過,從目前散戶認購情況看,珍酒李渡IPO擱置的可能性似乎不大。
其實,珍酒李渡發(fā)行價究竟落在發(fā)行區(qū)間什么位置,募資最終能達到多少,并不是散戶說了算。
公開信息顯示,珍酒李渡本次IPO,90%份額分配給海外,只有10%分配給香港本地投資者。因此,決定此次招股成敗的關鍵,還是那些海外機構與高凈值客戶。
4月18日,有媒體報道珍酒李渡招股遇冷后,次日就有媒體發(fā)文稱,據市場消息,珍酒李渡招股首日國際配售已獲足額認購,多家長線基金紛紛入局,市場反應良好。
這段報道說得比較含糊,珍酒李渡國際配售情況究竟好到什么程度?認購額究竟達到多少倍?文中并沒有具體的數據。因此,實際情況如何,需要等到4月20日招股結束才能見分曉。
最新的消息是,4月20日盤后,據知情人士透露,珍酒李渡在香港這次招股價格為每股10.82港元,募集53億港元,是香港今年以來規(guī)模最大的IPO交易。
從消息透露的發(fā)行價看,落在珍酒李渡本次發(fā)行區(qū)間的下限10.78港元附近。顯然,珍酒李渡這次IPO,并沒有出現A股搶著“喝酒”的現象。
不過,如上述消息屬實,總算解除了珍酒李渡實控人吳向東的心頭大患:與海外機構對賭帶來的巨大贖回壓力。
招股書顯示,珍酒李渡公司IPO前總共獲三次融資:
第一次融資完成于2021年10月11日,投資后估值3.91億人民幣,約合4.45億港元,每股成本0.17元人民幣,較發(fā)售價中位數折讓98.39%;
第二次融資完成于2021年11月26日,投資后估值44.59億美元,約合350億港元,每股成本1.76美元;
第三次融資完成于2022年6月6日,投資后估值49.54億美元,約合388.85億人民幣,每股成本1.78美元。
第一次入股的是公司董秘吳某,有人質疑其入股成本太低,近乎白送,對此提出疑問。不過,這似乎構不成太大問題,一個愿打,一個愿挨而已。
值得關注的是后兩輪融資,投資人均為外資機構Zest Holdings。這家機構與吳向東是老熟人,不過,其持有股份均為A系列優(yōu)先股。
珍酒李渡招股書中的風險提示稱,如果未能于特定期間內完成在香港聯交所成功上市,那么公司將不得不付出巨額資金贖回Zest Holdings持有的全部或部分優(yōu)先股。
因此,珍酒李渡這次赴港上市,吳向東可謂是“重壓在身”。一旦IPO不能順利完成,Zest Holdings那52.54億元人民幣投資,瞬間就可能變成債務纏身。
會計師報告披露,珍酒李渡集團董事認為,一旦公司成功在香港聯交所上市后,優(yōu)先股所產生的負債將轉換成股份權益,還預計將無需償還向一名投資者發(fā)行的金融工具產生的104.53億元負債。
有業(yè)內人士稱,如果本次IPO果真順利完成,以2022年前三季度財報為例,珍酒李渡的負債率將從2020年的75.69%降至37.64%。
03 香港白酒第一股:大肉簽還是賠錢貨?
招股書顯示,珍酒李渡IPO募資所得,主要用途如下:
約55%將于未來五年為生產設施的建設及發(fā)展提供資金,從而逐步提升白酒產能;約20%將在未來五年用于品牌建設及市場推廣,旨在增加品牌知名度及培養(yǎng)不斷增長的忠誠消費者群體;約10%將于未來五年用于擴展銷售渠道,旨在持續(xù)推動收入增長;約5%將于未來五年用于業(yè)務運營自動化及數字化的先進技術;約10%將用于營運資金及一般企業(yè)用途。
對于吳向東來說,珍酒李渡IPO如果真的順利完成,不僅可以堵上產能擴張帶來的巨大資金缺口,而且可以就此擺脫與Zest Holdings對賭帶來的巨大贖回壓力。
但對于場內投資者來說,IPO結束,考驗也許剛剛開始。
目前,港股尚無真正意義上的白酒股,僅有多家市值較小的公司涉及白酒銷售。在機構投資者主導的港股市場,珍酒李渡上市后能否獲得匹敵A股白酒股的估值,還有待觀察。
按照港交所有關規(guī)定,IPO之前入股的機構,手頭股份將有6個月的禁售期。因此,這些機構既然入局,應該早有心理準備,一切都等到半年后再說。
本次IPO配售的股份,新股上市后,可能就要馬上面臨去留的選擇。
按原計劃,4月27日,珍酒李渡將正式上市交易,到時候,沒有基石投資者的股價能否扛得住,或許是不少散戶最大的擔心。
珍酒李渡4.91億股新股,究竟是大肉簽還是賠錢貨,到時候就會見分曉。
那么,珍酒李渡傳聞中每股10.82港元的發(fā)行價,后市有無上漲空間?
作為港股白酒第一股,珍酒李渡目前在港股市場沒有對標。拿A股同行對比,有人認為舍得酒業(yè)(600702.SH)和今世緣(603369.SH)可比性較強,也有人認為酒鬼酒(000799.SZ)比較對標。
雪球網一位分析人士稱,看23年預測PE,舍得酒業(yè)是28.8倍,今世緣為24.8倍,折中取26.8倍。綜合考慮這三者品牌知名度,公司體量,AH折價和港股第一股的稀缺性,按八折計算,珍酒李渡PE為21.4。
而珍酒23年的預估利潤是16.5億,按市值中位數(340億人民幣)定價,則為20.6倍,未來上漲空間比較小。
不過,他估計,按現在的行情,珍酒大概率偏下限定價,因此,從估值來看可能會有一定機會。
最新消息顯示,珍酒李渡本輪IPO發(fā)行價或為10.82港元,總市值或為353.92億港元。按最新匯率算,約合人民幣310億人民幣。由此看來,珍酒李渡上市后,股價或有一定的上行空間。
截至發(fā)稿時止,公司研究室尚未看到珍酒李渡IPO募資是否完成的確切消息,港交所網站上也沒看到公司的相關正式公告,想必招股相關工作還在緊張進行中。
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