中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對鹽津鋪子進行研究并發(fā)布了研究報告《增勢強勁，展望積極》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為127.36元。

鹽津鋪子(002847)

事件：公司發(fā)布2023年一季報。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比+55.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比+81.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.98億元，同比+100.33%。

(資料圖片)

辣鹵零食放量，新渠道領航，產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動營收高增。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比+55.37%，收入延續(xù)高增長，再次超預期，預計主要系（1）休閑魔芋制品等辣鹵零食以及薯片延續(xù)高增速；（2）弱勢市場加速推進；（3）公司重點發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等渠道持續(xù)放量，與零食連鎖系統(tǒng)零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等深度合作；電商在抖音平臺與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，品牌影響力和渠道勢能持續(xù)增強；（4）與其他休閑食品企業(yè)展開合作，B2B業(yè)務貢獻業(yè)績新增量。

費用投放前置擾動短期凈利率，規(guī)模優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。23Q1公司毛利率為34.57%，同比-4.02pct，環(huán)比+3.33pct，預計主要系（1）渠道結(jié)構(gòu)變化，高毛利的直營ka渠道占比下降，低毛利的經(jīng)銷、電商等板塊占比增加；（2）大單品放量，規(guī)模效應體現(xiàn)；（3）商品折扣進入Q1后減少。費用方面，23Q1公司期間費用率為21.21%，同比-7.20pct，其中銷售費用率為13.77%，同比-6.29pct；管理費用率為4.38%，同比-1.33pct；財務費用率為0.34%，同比-0.12pct；研發(fā)費用率為2.73%，同比+0.55pct；預計主要原因系（1）公司直營ka渠道占比下降，零食專營和經(jīng)銷渠道占比提升，費用投放趨于理性；（2）公司年貨節(jié)費用投放前置。綜上，23Q1凈利率為12.49%，同比+1.81pct，環(huán)比+3.52pct。

新渠道持續(xù)放量，2023年展望積極。收入方面，2023年零食專營系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻新增量。利潤方面，2023年包材、油脂等大宗商品價格預計高位回落，同時公司核心品類伴隨渠道同步成長，公司利潤率有望進一步提升。

盈利預測：根據(jù)一季報，考慮公司產(chǎn)品和渠道雙輪驅(qū)動成效顯著，凈利率提升趨勢明顯，我們預計公司23-25年營收分別為37.71/48.30/60.57億元，凈利潤分別為4.67/6.09/7.90億元（前次為4.47/5.83/7.57億元）。維持“買入”評級。

風險提示：渠道開拓不及預期、原材料價格波動、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為145.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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