港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。

近日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）發(fā)布了2023年一季度業(yè)績(jī)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)既有亮點(diǎn)也存在不足，可以稱得上“喜憂參半”，這或許預(yù)示著后疫情時(shí)代之下泡泡瑪特的業(yè)績(jī)動(dòng)力存在后勁不足的情況，沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那么強(qiáng)勁復(fù)蘇。

(資料圖)

內(nèi)地市場(chǎng)低迷，海外市場(chǎng)延續(xù)高增

資料顯示，泡泡瑪特成立于2010年，是中國(guó)領(lǐng)先的潮流文化娛樂(lè)公司。2020年，公司頂著“盲盒第一股”光環(huán)于港交所成功上市，也順理成章成為市場(chǎng)觀察“盲盒文化”、“新消費(fèi)”經(jīng)濟(jì)的重要窗口。

作為潮玩界的龍頭，泡泡瑪特的每一份成績(jī)單都備受矚目，同樣也沒(méi)有辜負(fù)市場(chǎng)期待。2017年至2021年，是公司蒙眼狂飆的五年，其營(yíng)收規(guī)模由1.58億元大幅擴(kuò)張至44.91億元，足足增長(zhǎng)27倍之多；期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)突飛猛進(jìn)，截至2021年已達(dá)到8.54億元。

不過(guò)，來(lái)到2022年，疫情的多點(diǎn)頻發(fā)，對(duì)各地經(jīng)濟(jì)、人們的消費(fèi)信心均造成了影響，消費(fèi)行業(yè)一度遭受重?fù)?。在此背景下，泡泡瑪特的日子也并不好過(guò)。

其發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.17億元，同比微增2.8%；歸母凈利潤(rùn)為4.76億元，同比下滑44.3%。

分地區(qū)看，作為公司營(yíng)收的主力市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地收入下行明顯，但港澳臺(tái)地區(qū)及海外市場(chǎng)收入的飛速增長(zhǎng)卻成為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展上的一大亮點(diǎn)。

具體來(lái)看，2021年，公司港澳臺(tái)及海外收益僅有1.837億元，來(lái)到2022年該部分收益已突破至4.539億元，同比增速達(dá)到了147.1%，占比總營(yíng)收的9.8%。

分渠道看，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，泡泡瑪特在海外市場(chǎng)大舉布局的渠道主要為批發(fā)，于2022年實(shí)現(xiàn)收入為2.129億元，占比海外市場(chǎng)總營(yíng)收的46.91%。

在這種模式下，即便市場(chǎng)環(huán)境突變，泡泡瑪特也不必?fù)?dān)心庫(kù)存過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠湟褜毫D(zhuǎn)嫁至海外的經(jīng)銷商，是一大優(yōu)點(diǎn)。但缺點(diǎn)在于毛利率嚴(yán)重偏低，向來(lái)只有3成之多，遠(yuǎn)不及線上及線下渠道的高毛利率。

然而，這依舊阻擋不了泡泡瑪特想要做大做強(qiáng)海外市場(chǎng)的決心。在2022年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，泡泡瑪特管理層便直言道，預(yù)計(jì)到2023年底海外門(mén)店的數(shù)量會(huì)達(dá)到80到90 家，機(jī)器人商店接近200家，其中70%位于東亞和東南亞，30%位于歐美澳地區(qū)。

從2023年一季度最新業(yè)務(wù)狀況亦可看出，公司的港澳臺(tái)及海外收入表現(xiàn)延續(xù)以往的高增長(zhǎng)，同比大增超過(guò)160%。

相較之下，即便當(dāng)前疫情已逐步退去，泡泡瑪特來(lái)自零售店、機(jī)器人商店及抖音旗艦店的收入同比呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但線上表現(xiàn)相對(duì)疲軟，微信抽盒機(jī)、傳統(tǒng)電商平臺(tái)乏力依舊，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入情況暫未能好轉(zhuǎn)。

“自主IP”鑄就護(hù)城河，下一個(gè)增量市場(chǎng)又在哪？

從產(chǎn)品力角度分析，泡泡瑪特?fù)碛凶杂蠭P、獨(dú)家IP和非獨(dú)家IP三大類。其中，自有IP是本公司主要商品類型，主要包括SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、小甜豆等。

值得一提的是，MOLLY作為誕生16年的經(jīng)典IP，一度被看作是泡泡瑪特IP運(yùn)營(yíng)能力最好證明，但終究抵抗不住潮玩賽道日益內(nèi)卷的壓力，如今光芒已逐步散去。

但好在2020年，泡泡瑪特推出了新款熱門(mén)IP SKULLPANDA持續(xù)發(fā)力，截至2022年已超越MOLLY成為泡泡瑪特營(yíng)收占比最高的自有IP，收入占比由2021年的13.3%提升至2022年的18.4%。

2023年以來(lái)，泡泡瑪特亦有持續(xù)的新品發(fā)售，包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等均有新系列上市。然而，不可否認(rèn)的是，在潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，盲盒是一年比一年難賣(mài)了。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，泡泡瑪特超過(guò)9成的營(yíng)收都是由會(huì)員貢獻(xiàn)。2021年泡泡瑪特的會(huì)員注冊(cè)數(shù)量達(dá)1958萬(wàn)人，貢獻(xiàn)銷售額占比為92.2%，2022年會(huì)員銷售額占比提高了0.9個(gè)百分點(diǎn)至93.1%，期間新增注冊(cè)會(huì)員數(shù)量達(dá)到了642.4萬(wàn)人。

即便期間新增會(huì)員數(shù)量有所增長(zhǎng)，但產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率卻由2021年的56.5%明顯下滑至2022年的50.7%，大幅下滑了5.8個(gè)百分點(diǎn)，確實(shí)出乎意料。

其實(shí)，盲盒作為潮玩市場(chǎng)的主要品類，泡泡瑪特和其他行業(yè)龍頭的主攻方向也均為盲盒市場(chǎng)，而作為行業(yè)老大哥，泡泡瑪特面臨的增量空間也是相當(dāng)有限。

面對(duì)行業(yè)新入局者，如瞄準(zhǔn)Z時(shí)代人群的名創(chuàng)優(yōu)品，已推出的 TOP TOY，晨光文具旗下涉及潮玩業(yè)務(wù)的“九木雜物社”等無(wú)一不在虎視眈眈潮玩這一藍(lán)海市場(chǎng)。

因此，如何開(kāi)拓除盲盒外的其他品類是行業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)應(yīng)該思考的問(wèn)題。

據(jù)悉，泡泡瑪特已進(jìn)一步深耕高端潮玩領(lǐng)域。2月24日，泡泡瑪特?cái)y手潮流藝術(shù)家易燃推出MEGA SPACE MOLLY 1000% 爐火純青·燃。這是泡泡瑪特推出的首款陶瓷MEGA，也是MEGA系列全新升級(jí)后典藏線的首款重磅新品。

除此之外，公司積極推進(jìn)IP業(yè)務(wù)多元化，首個(gè)主題樂(lè)園選址于北京朝陽(yáng)公園，將于今年暑期開(kāi)啟正式運(yùn)營(yíng)；自研模擬經(jīng)營(yíng)手游《夢(mèng)想家園》已于近日開(kāi)啟二測(cè)，計(jì)劃年內(nèi)公測(cè)上線。

西部證券對(duì)此給予樂(lè)觀預(yù)期。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在公司優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)產(chǎn)品的不斷上線、樂(lè)園游戲等新業(yè)態(tài)的推出、IP 授權(quán)的開(kāi)拓以及行業(yè)多個(gè)潮玩展的舉辦等催化下，玩家消費(fèi)熱情有望持續(xù)回溫，用戶體量仍有較大拓展空間。

作者：虹小豆

編輯：Terry

關(guān)鍵詞：