【天風(fēng)研究·固收】孫彬彬/隋修平 （聯(lián)系人）/姜藝璇 （聯(lián)系人）

摘 要

(資料圖片僅供參考)

國企兼具盈利能力和社會屬性，在國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面將繼續(xù)承擔(dān)重任。隨著央企年報陸續(xù)發(fā)布，我們從中觀察2023年央企穩(wěn)增長發(fā)力強(qiáng)度與方向。

國鐵、國家電網(wǎng)、核電、交建類央企表述積極，我們預(yù)計交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍是今年穩(wěn)增長主抓手。

上游企業(yè)投資行為有所分化。其中，部分電力央企下調(diào)項目投資目標(biāo)，一定程度上也反映了電力企業(yè)或存在項目儲備壓力。此外，在預(yù)期原油價格寬幅震蕩前提下，石油開采類央企也對應(yīng)下調(diào)今年資本支出計劃規(guī)模。

中游制造業(yè)表現(xiàn)受政策情況影響較大。以汽車制造業(yè)為例，主要汽車廠商均明確新能源方向是今年業(yè)務(wù)重點。而對比之下，受制于房地產(chǎn)行業(yè)低景氣度，建筑建材行業(yè)央企的投資和相關(guān)表述則較為謹(jǐn)慎。

房企施工行為預(yù)計依然以保交樓為主，房企拿地、新開工投資意愿依舊較差。

本文重點聚焦與投資相關(guān)度較高行業(yè)的重點央企，從公司年報角度觀察2023年央企穩(wěn)增長發(fā)力強(qiáng)度。

1. 中央企業(yè)年度部署透露了哪些信息？

1.1. 能源電力行業(yè)

部分集團(tuán)母公司上調(diào)今年電網(wǎng)/電力投資計劃規(guī)模。

（1）國家電網(wǎng)：國家電網(wǎng)董事長辛保安在接受央視新聞采訪時表示，2023年國家電網(wǎng)將加大投資力度，電網(wǎng)投資規(guī)模預(yù)計將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。高于去年5012億元的投資目標(biāo)。

（2）中國核電：今年投資計劃總額約800億元，遠(yuǎn)高于2022年計劃規(guī)模的506億元。

但從子公司視角觀察，目前公布投資計劃的能源電力類央企下調(diào)2023年的項目投資支出目標(biāo)的情況似乎并不在少數(shù)，一定程度上也反映了電力企業(yè)或存在項目儲備壓力。但需要注意的是，觀察各個企業(yè)歷史目標(biāo)數(shù)與實際投資執(zhí)行情況來看，計劃數(shù)調(diào)增調(diào)減與實際投資規(guī)模變動趨勢并非完全一致。因此，我們認(rèn)為不能簡單認(rèn)定2023年能源電力行業(yè)相關(guān)項目投資必然下行。

（1）中國神華上調(diào)了2023年各分項資本開支計劃規(guī)模，主要用于購置煤礦采掘設(shè)備、在建發(fā)電項目、購置鐵路設(shè)備、鐵路擴(kuò)能改造、以及煤制烯烴升級示范項目等。其中，新建項目為主要投資方向，占比約在80％。

（2）華電國際下調(diào)2023年電源項目建設(shè)、環(huán)保和節(jié)能技術(shù)改造等項目投資規(guī)模。從歷史角度觀察，華電國際資本支出通常分為股權(quán)投資、基建工程投資以及一般技改、環(huán)保技改和小型基建投資三類。其中，基建工程投資是非股權(quán)投資的主要構(gòu)成部分，該部分在2020年以來呈現(xiàn)明顯的逐年回落趨勢，而一般技改、環(huán)保技改和小型基建投資規(guī)模相對較為穩(wěn)定。

（3） 黔源電力2023年投資預(yù)算規(guī)模較2022年減半，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出與華電國際類似特征，即技改費用保持穩(wěn)定，但項目投資計劃規(guī)模大幅壓降。

（4）西昌電力下調(diào)2023年當(dāng)期計劃投資規(guī)模，但實際資本支出規(guī)模不一定會下降。從歷年計劃目標(biāo)完成情況來看，盡管計劃目標(biāo)設(shè)定有波動，但近年來西昌電力資本支出規(guī)模整體呈現(xiàn)連續(xù)上升趨勢。

1.2. 石油化工行業(yè)

在預(yù)期2023年原油價格高位寬幅震蕩的背景下，石油勘探開采類企業(yè)整體上調(diào)2023年原油供給計劃規(guī)模、下調(diào)2023年資本支出規(guī)模，油服企業(yè)上調(diào)資本支出規(guī)模。

原油供給方面，中石油上調(diào)了2023年的原油產(chǎn)量預(yù)期，中石化2023年原油供給計劃規(guī)模與2022年基本持平，上海石化大幅上調(diào)2023年原油加工預(yù)期規(guī)模。

從企業(yè)資本支出規(guī)模及結(jié)構(gòu)觀察，中石油、中石化均明顯下調(diào)了今年的資本支出計劃規(guī)模。

具體觀察分項，中石油上調(diào)銷售和天然氣銷售分項的資本開支規(guī)模，該兩項分項分別用于“國內(nèi)油氣氫電非綜合能源站建設(shè)，優(yōu)化終端網(wǎng)絡(luò)布局，以及海外油氣儲運(yùn)和銷售設(shè)施建設(shè)”和“福建液化天然氣接收站、天然氣支線建設(shè)，城市燃?xì)饨K端市場開拓項目”。

此外，結(jié)合國家全面實施碳達(dá)峰行動方案，預(yù)計2023年新能源業(yè)務(wù)將進(jìn)一步發(fā)力。中石油提出將“持續(xù)優(yōu)化海上風(fēng)電、CCS/CCUS、氣電等發(fā)展規(guī)劃，加快推進(jìn)新能源基地建設(shè)，全力參與‘沙戈荒’大基地和深遠(yuǎn)海風(fēng)電大基地項目建設(shè)，加強(qiáng)綠電、地?zé)帷淠艿软椖坎季謱嵤薄?/p>

從油服企業(yè)角度觀察，原油價格向油服公司企業(yè)行為傳導(dǎo)路徑為：原油價格——油氣勘采企業(yè)收入——油氣勘采企業(yè)資本開支——油服公司企業(yè)收入——油服公司資本開支。

中海油服、石化油服均大幅上調(diào)了2023年資本支出規(guī)模。

從資本支出用途來看，中海油服在年報中提到將用于裝備投資及更新改造、技術(shù)設(shè)備更新改造及技術(shù)研發(fā)投入和基地建設(shè)等。

而從石化油服的開支用途來看，用于設(shè)備更新和改造升級部分規(guī)劃較2022年有明顯下滑，但海外市場預(yù)計是增量資本支出的主要投向。公司提到將繼續(xù)加大沙特、科威特、厄瓜多爾、墨西哥、烏干達(dá)等目標(biāo)市場布局開拓力度，根據(jù)沙特、科威特等市場常規(guī)和非常規(guī)氣井鉆井、深井鉆修井、物探采集等項目投標(biāo)情況，購置滿足項目需求的施工裝備。

1.3. 交通運(yùn)輸行業(yè)

我們預(yù)計交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)維持高增速，支撐基建投資上行。

2023年國家鐵路局會議在部署2023年鐵路重點任務(wù)時提到要“充分發(fā)揮鐵路投資對全社會投資的有效帶動作用”。在具體目標(biāo)設(shè)定上，國鐵集團(tuán)披露2023年預(yù)計將投產(chǎn)新線3000公里以上，其中高鐵2500公里。雖然新線投產(chǎn)目標(biāo)總里程延續(xù)下滑，但投產(chǎn)的高鐵新線目標(biāo)里程數(shù)設(shè)定明顯高于2022年實際完成數(shù)，一改連續(xù)四年下滑趨勢，我們預(yù)計2023年鐵路投資規(guī)模較2022年有所回升。

從主要交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)央企年報披露信息來看，多數(shù)企業(yè)均大幅提升了2023年計劃新簽合同額的規(guī)模。其中，中國中鐵、中國鐵建2023年計劃新簽合同額均超過30000億元，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度有望進(jìn)一步加大。

在具體著力方向上，以國家重點戰(zhàn)略為依托，各大主要建設(shè)央企聚焦交通網(wǎng)建設(shè)、現(xiàn)代化城鎮(zhèn)建設(shè)等具體方向。

中國鐵建提出“將以高質(zhì)量發(fā)展為首要任務(wù)，繼續(xù)將穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和改革創(chuàng)新總要求貫穿始終，圍繞國家城鄉(xiāng)融合與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，緊跟專項債、政策性金融支持方向和各地基建投資計劃，明確經(jīng)營策略和主攻方向”。

中國交建提出“大交通業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤，因城因項目施策，統(tǒng)籌做好重點城市、重大項目推進(jìn)工作；有效推進(jìn)城市業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，創(chuàng)新保持城綜行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷壯大市政業(yè)務(wù)規(guī)模；積極探索港產(chǎn)城一體化、港航建設(shè)與環(huán)境治理、運(yùn)河經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等發(fā)展方向”。

在航空運(yùn)輸方面，東方航空、南方航空均上調(diào)了2023年飛機(jī)及發(fā)動機(jī)計劃資本開支規(guī)模。

與此同時，今年南方航空飛機(jī)計劃引進(jìn)架數(shù)較2022年明顯增多，而東方航空公司似乎有意減少引進(jìn)。但需注意的是，相較于2021年底的2023年計劃數(shù)而言，2022年年報中東方航空公司對于2023年引進(jìn)飛機(jī)數(shù)量也有所上調(diào)。

從年度工作規(guī)劃上來看，2023年兩大航空的工作側(cè)重有所差異，除了促進(jìn)國際航線恢復(fù)這一共性之外，東航聚焦核心經(jīng)濟(jì)圈航網(wǎng)建設(shè)、南航則更聚焦于貨運(yùn)布局。

東航提出要加強(qiáng)市場和機(jī)型、供給和需求的匹配度；持續(xù)加強(qiáng)航網(wǎng)建設(shè)，提升京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)的市場競爭力，聚焦國際市場恢復(fù)。

南航提出將抓住市場恢復(fù)機(jī)會，爭取更好經(jīng)營業(yè)績，有序恢復(fù)國際航班；開發(fā)大興機(jī)場增量客戶，統(tǒng)籌新貨機(jī)運(yùn)力布局，加強(qiáng)貨機(jī)回程銷售和腹艙貨源組織。

1.4. 建筑建材行業(yè)

受制于地產(chǎn)下行壓力，建筑建材類央企對2023年目標(biāo)設(shè)定較為克制，新增投資規(guī)模目標(biāo)、投資方向設(shè)定較為審慎。

（1）鋼鐵行業(yè)：增量業(yè)務(wù)空間有限，存量項目升級、銷售渠道拓寬是重點方向

梳理鋼鐵頭部央企2023年年度工作重點來看：

鞍鋼股份明顯下調(diào)2023年固定資產(chǎn)投資和對外投資計劃目標(biāo)，鞍鋼股份年報中明確2023年鞍鋼工作重點在于推動鋼鐵基地、產(chǎn)品線、相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級，以及提升國際化供給能力等方面。

寶鋼股份目前尚未發(fā)布2022年年報，我們從2月6日召開的寶武2023年度工作會議中來看，寶武董事長陳德榮明確提出“勇?lián)?jīng)濟(jì)增長的頂梁柱”，2023年寶武工作重點在于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈鏈長建設(shè)、培育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和專精特新企業(yè)、推動全球化業(yè)務(wù)等方面展開。

除此之外，鋼鐵行業(yè)依然面臨產(chǎn)能分散的現(xiàn)實問題。從部分產(chǎn)能較低的鋼鐵央企來看，企業(yè)間對于行業(yè)未來增長預(yù)期分化也同樣存在。

馬鋼則明顯下調(diào)了今年的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，2023 年度固定資產(chǎn)投資資金計劃人民幣 68.06 億元，低于去年的87.73 億元。特別是今年新增固定資產(chǎn)投資立項總金額僅16.63億元，遠(yuǎn)低于去年的71.38 億元。且從企業(yè)資金用途來看，今年絕大多數(shù)資金將用于存量項目的類技改。

而相較之下，重慶鋼鐵集團(tuán)大幅上調(diào)今年的產(chǎn)量目標(biāo)，并提出“公司繼續(xù)圍繞‘成為中國西南地區(qū)鋼鐵業(yè)引領(lǐng)者’的愿景目標(biāo)，以極致的管理、開放的心態(tài)和高度的擔(dān)當(dāng)，全面對標(biāo)找差，狠抓降本增效，持續(xù)增強(qiáng)競爭力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

總結(jié)來看，鋼鐵行業(yè)目前依然面臨產(chǎn)能過剩、鐵礦石對外依存度高（成本壓力較大）、以及環(huán)保壓力等問題。在當(dāng)前地產(chǎn)困境之下，鋼鐵行業(yè)整體業(yè)務(wù)發(fā)展空間受限，新增業(yè)務(wù)投資規(guī)模明顯壓降，存量項目升級、銷售渠道拓寬是今年重點工作方向。

（2）水泥：主要水泥生產(chǎn)企業(yè)目標(biāo)設(shè)定較為審慎

水泥，以及商混、骨料等“水泥+”領(lǐng)域與投資領(lǐng)域密切相關(guān)，同鋼鐵行業(yè)相似，均屬于投資拉動型行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響程度較大。

雖然今年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性租賃住房等方面的支持政策對水泥需求有所提振，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，特別是長期以來水泥行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的局面仍未改變，水泥企業(yè)對今年行業(yè)發(fā)展預(yù)期并不樂觀。

天山股份認(rèn)為“十四五”期間我國水泥需求仍處于平臺期，并提出著力推動“水泥+”業(yè)務(wù)以發(fā)展形成新的增長點。2023 年，公司計劃水泥及熟料、商混銷量保持與市場同步，骨料銷量保持較大幅度增長。這一目標(biāo)表述與去年完全一致，一定程度上也傳遞上游企業(yè)悲觀預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)。

此外，其它兩個中國建材集團(tuán)旗下從事水泥生產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司寧夏建材、祁連山也均小幅下調(diào)2023年水泥銷量目標(biāo)。

（3）其他材料領(lǐng)域：

l中國巨石：從事玻璃纖維及制品的生產(chǎn)、銷售。

玻璃纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在基建和建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電器、工業(yè)設(shè)備、能源環(huán)保，占比分別為 35％、29％、15％、12％、9％。由于玻璃纖維及制品應(yīng)用范圍較廣，其中包括部分新興領(lǐng)域，因此宏觀經(jīng)濟(jì)整體波動對行業(yè)整體影響有所弱化。

公司角度對2023年業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃中明確“繼續(xù)擴(kuò)大在玻纖主業(yè)領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢和逐步培育在復(fù)合材料領(lǐng)域的相對優(yōu)勢，以玻纖推動投資，以投資帶動玻纖，不斷促進(jìn)規(guī)模、收入和利潤增長?！?/p>

但另一方面，玻纖行業(yè)存在短期需求增速放緩的可能，結(jié)合中國巨石2023年年度工作會議來看，2023年增量投資似乎也有所克制。集團(tuán)總裁魏如山在會議上明確要“高質(zhì)量做好投資管控和項目建設(shè)，合理控制新增產(chǎn)能，掌握好項目建設(shè)和項目投產(chǎn)節(jié)奏，匹配好礦產(chǎn)資源的投資方向”。

l 北新建材：主營石膏板業(yè)務(wù)，主要用于建筑物的建造與裝修。

2023年公司繼續(xù)聚焦石膏板主業(yè)，做強(qiáng)做優(yōu)石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)，加大力度推動向消費類建材轉(zhuǎn)型。兩年對比來看，相較于去年公司提出重點工作之一“加快國內(nèi)石膏板、龍骨生產(chǎn)線建設(shè)，按照國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃，逐步開展生產(chǎn)線布局與建設(shè)工作”，公司對今年的工作規(guī)劃明顯更加謹(jǐn)慎，預(yù)計房地產(chǎn)行業(yè)等相關(guān)調(diào)控政策依然是公司生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性來源之一。

1.5. 汽車整車制造業(yè)

政策支持下，主要汽車生產(chǎn)央企明確將新能源作為重點發(fā)展方向，預(yù)計汽車制造業(yè)仍有增量空間。

東風(fēng)汽車、江鈴汽車兩大主營輕型商用車整車制造企業(yè)均下調(diào)了2023年汽車銷量計劃規(guī)模。結(jié)合江鈴汽車年報來看，超載超限治理、環(huán)保限產(chǎn)等政策因素、以及芯片供應(yīng)等是制約商用車市場放量的主要因素。

新能源汽車是今年汽車廠商的業(yè)務(wù)重點。

今年2月工信部等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》，明確在完善公共領(lǐng)域車輛全面電動化支撐體系，促進(jìn)新能源汽車推廣、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新技術(shù)新模式應(yīng)用、政策標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)完善等方面積極創(chuàng)新、先行先試，為新能源汽車全面市場化拓展和綠色低碳交通運(yùn)輸體系建設(shè)發(fā)揮示范帶動作用。

在此背景下，江鈴汽車在年報中明確“加快發(fā)展新能源汽車”，東風(fēng)汽車也提出要“持續(xù)開發(fā)及投放新能源產(chǎn)品”。

1.6. 房地產(chǎn)業(yè)

保利發(fā)展2023年公司計劃完成房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)直接投資規(guī)模為3510億元，較去年的3650億元有明顯下調(diào)。

基于保利發(fā)展預(yù)測，中長期來看，新房銷售仍有望保持10萬億以上的市場規(guī)模。

1.7. 通訊行業(yè)

主要通信運(yùn)營商2023年資本開支計劃有所分化，但數(shù)字經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)是各家重點布局方向之一。

中國移動小幅下調(diào)了2023年公司各項資本開支規(guī)模，并明確主要用于保持連接品質(zhì)領(lǐng)先、優(yōu)化算力資源布局、促進(jìn)能力鍛造提升以及支撐CHBN業(yè)務(wù)發(fā)展等方面。5G網(wǎng)絡(luò)資本開支規(guī)模明顯下調(diào)。

中國聯(lián)通上調(diào)了2023年資本開支計劃規(guī)模，從歷史資本開支用途來看，該部分資金主要用于保障移動網(wǎng)、寬帶數(shù)據(jù)網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施和傳送網(wǎng)專業(yè)等用途。但2022年新增家庭互聯(lián)網(wǎng)及固話、政企及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面的資本開支用途，且2022年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到歷史新高，預(yù)計該部分業(yè)務(wù)也是2023年主要發(fā)力方向。

2. 小結(jié)

國企兼具盈利能力和社會屬性，在國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面將繼續(xù)承擔(dān)重任。隨著央企年報陸續(xù)發(fā)布，我們從中觀察2023年央企穩(wěn)增長發(fā)力強(qiáng)度與方向。

國鐵、國家電網(wǎng)、核電、交建類央企表述積極，我們預(yù)計交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍是今年穩(wěn)增長主抓手。

上游企業(yè)投資行為有所分化。其中，部分電力央企下調(diào)項目投資目標(biāo)，一定程度上也反映了電力企業(yè)或存在項目儲備壓力。此外，在預(yù)期原油價格寬幅震蕩前提下，石油開采類央企也對應(yīng)下調(diào)今年資本支出計劃規(guī)模。

中游制造業(yè)表現(xiàn)受政策情況影響較大。以汽車制造業(yè)為例，主要汽車廠商均明確新能源方向是今年業(yè)務(wù)重點。而對比之下，受制于房地產(chǎn)行業(yè)低景氣度，建筑建材行業(yè)央企的投資和相關(guān)表述則較為謹(jǐn)慎。

房企施工行為預(yù)計依然以保交樓為主，房企拿地、新開工投資意愿依舊較差。

風(fēng) 險 提 示

政策不確定性，政策調(diào)控超預(yù)期，疫情反復(fù)，外部環(huán)境變化等

證券研究報告：《央企年報透露了哪些信息？》

對外發(fā)布時間：2023年04月19日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司

來源：券商研報精選

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