自主生產(chǎn)，是鹽津鋪子有別于良品鋪子、三只松鼠的主要特點，也是公司近年來保持毛利率較高的因素之一。不過，隨著渠道收入占比結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司毛利率有所下滑

圖/視覺中國

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文 | 《財經(jīng)》記者 張建鋒

編輯 | 楊秀紅

休閑零食的競爭格局正在改變。

這一行業(yè)中，三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）曾憑借超90億元的營業(yè)收入，成為行業(yè)龍頭。但以凈利潤計，前者遇困，后者中規(guī)中矩。

近日發(fā)布財報的鹽津鋪子（002847.SZ），其凈利潤就有趕超之勢。

4月15日，鹽津鋪子發(fā)布2022年成績單，營業(yè)收入同比增長26.83%至28.94億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長100.01%至3.01億元，扣非后凈利潤同比增長201.47%至2.76億元。公司預(yù)計，2023年一季度扣非后凈利潤同比增長76.8%-117.54%。

2022年，雖然鹽津鋪子營業(yè)收入距離良品鋪子的94.4億元仍有較大差距，但其凈利潤已經(jīng)接近后者，扣非后凈利潤則已超越后者。同期，公司扣非后凈利潤遠超三只松鼠、來伊份（603777.SH）預(yù)告數(shù)據(jù)，低于洽洽食品（002557.SZ）業(yè)績快報中披露的8.53億元的數(shù)據(jù)。

而在2021年，鹽津鋪子營業(yè)收入、凈利潤、扣非后凈利潤，還遠不及三只松鼠、良品鋪子。

業(yè)績增長帶動市值提升。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年1月2日-4月17日，鹽津鋪子股價上漲14%，而其余四家公司股價均出現(xiàn)下滑。4月17日，鹽津鋪子總市值為159億元，低于洽洽食品的207億元，超越良品鋪子和三只松鼠，其市值居休閑食品行業(yè)第二。而在2020年12月31日，鹽津鋪子總市值低于三只松鼠，是良品鋪子的六成。

堅持自主制造及渠道改革，是鹽津鋪子扣非后凈利潤增長的主要因素。休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈包括上游生產(chǎn)資料供應(yīng)商，中游休閑食品加工、物流管理、倉儲管理等以及下游的銷售渠道或終端消費者。

與良品鋪子、三只松鼠等公司所售產(chǎn)品主要依靠采購不同的是，鹽津鋪子堅持自主生產(chǎn)，是公司控制成本的優(yōu)勢之一。2022年，公司銷售的所有休閑零食95%以上均為公司自己生產(chǎn)。

營銷專家路勝貞告訴《財經(jīng)》記者，鹽津鋪子自主生產(chǎn)的最大優(yōu)勢是自己掌握產(chǎn)品品質(zhì)，可以很好的實施以銷定產(chǎn)，缺點是管理成本和固定投資較大。

不過，相對于同行業(yè)公司，鹽津鋪子的高毛利率優(yōu)勢正在縮減。

受疫情因素影響，近年來鹽津鋪子收縮直營渠道，強化經(jīng)銷渠道、電商渠道，后兩者收入占比持續(xù)提升。而毛利率較高的直營渠道占比下降，則影響了公司的整體毛利率。2021年-2022年，隨著直營渠道收入占比下降，鹽津鋪子毛利率下滑逾9個百分點。

自主生產(chǎn)，把控成本

鹽津鋪子2022年扣非后凈利潤同比增速，遠超良品鋪子、三只松鼠、洽洽食品，僅次于來伊份預(yù)測數(shù)據(jù)。但與來伊份2021年扣非后凈利潤虧損超0.6億元不同的是，鹽津鋪子同期該數(shù)據(jù)盈利超0.9億元。

鹽津鋪子近年來毛利率在行業(yè)內(nèi)一直處于較高水平。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，公司銷售毛利率平均值為42%，高于良品鋪子、三只松鼠、洽洽食品，僅次于來伊份。其中，前兩者該數(shù)據(jù)在30%以下。2022年，鹽津鋪子毛利率為34.72%，仍高于良品鋪子。

數(shù)據(jù)來源：Wind

自主生產(chǎn)，是鹽津鋪子有別于良品鋪子、三只松鼠的主要特點，也是公司近年來保持毛利率較高的因素之一。

鹽津鋪子自2005年成立起一直堅持自主制造。2020年-2022年，公司銷售的所有休閑零食95%以上均為公司自己生產(chǎn)。

一位休閑食品行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，與多家同行業(yè)公司相比，鹽津鋪子在自產(chǎn)環(huán)節(jié)有大量的投入，在制造端重資產(chǎn)，擁有產(chǎn)供銷全產(chǎn)業(yè)鏈，是公司的特點。

鹽津鋪子2022年報顯示，公司在湖南瀏陽、江西修水、廣西憑祥、河南漯河共有四個生產(chǎn)基地?！敦斀?jīng)》記者統(tǒng)計，當(dāng)期，公司辣鹵零食-休閑魔芋制品等八大分類產(chǎn)品生產(chǎn)量總計約10.86萬噸。其中，休閑烘焙（含點心）、深海零食、辣鹵零食-休閑魔芋制品，憑借約30%、19%、13%產(chǎn)量占比，分居前三位。

2022年，鹽津鋪子上述產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速均超10%。其中，辣鹵零食-休閑豆制品等四類產(chǎn)品產(chǎn)量同比增幅超五成。

從此前行業(yè)內(nèi)公司首發(fā)募集資金用途來看，鹽津鋪子擬募資中過半資金用于休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)，而良品鋪子、三只松鼠、來伊份募集資金使用中，多用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項目，未明確投向產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)。

“2022年公司營業(yè)收入中暫無自產(chǎn)產(chǎn)品，公司暫無計劃進軍產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)?！绷计蜂佔痈嬖V《財經(jīng)》記者，公司以產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道發(fā)展雙輪驅(qū)動，結(jié)合自身在供應(yīng)鏈協(xié)同、研發(fā)技術(shù)等優(yōu)勢，打造全品類產(chǎn)品矩陣，滿足用戶不同的細分需求。

“生產(chǎn)環(huán)節(jié)是最苦最累的活，前期會比較辛苦，長期堅持效果會逐步顯現(xiàn)?！鄙鲜鲂蓍e食品行業(yè)人士向《財經(jīng)》記者分析，鹽津鋪子長期自主制造的策略，讓公司在成本管控、品質(zhì)管控具有一定優(yōu)勢，是供應(yīng)鏈成本控制的關(guān)鍵所在，這也是公司近年來毛利率較高的原因之一。

“成本控制方面，自己生產(chǎn)最優(yōu)的選擇是以銷定產(chǎn)，制定每年生產(chǎn)計劃時可根據(jù)上一年度的銷售數(shù)據(jù)，結(jié)合市場規(guī)劃制定年度生產(chǎn)總量，做到精準(zhǔn)生產(chǎn)，減少庫存風(fēng)險。”在路勝貞看來，同時自己生產(chǎn)的模式可通過“以產(chǎn)定購”的生產(chǎn)模式，對原材料市場品質(zhì)、價格行情、供貨渠道加以掌握，提升議價等采購優(yōu)勢。

同樣堅持自主生產(chǎn)的洽洽食品，2022年前三季度銷售毛利率亦超過30%。洽洽食品告訴《財經(jīng)》記者，公司的參股公司堅果派農(nóng)業(yè)有限公司在國內(nèi)進行了夏威夷果和碧根果的種植，全部豐產(chǎn)后，會對公司該類產(chǎn)品的毛利率有一定的提升。

另外，鹽津鋪子有少量外購產(chǎn)成品進行銷售的情況。公司稱，公司項目投資決策非常謹(jǐn)慎穩(wěn)健。

“外購產(chǎn)成品銷量好，就自己量產(chǎn)，如果市場反饋不理想就會淘汰。”在上述行業(yè)人士看來，鹽津鋪子的策略，可減少決策失誤、降低成本。

值得注意的是，2022年鹽津鋪子的無形資產(chǎn)同比增長9.39%至2億元，公司解釋稱，主要系新增土地使用權(quán)所致。

增加土地儲備，能讓公司快速擴充產(chǎn)能。據(jù)悉，鹽津鋪子一個生產(chǎn)線從平地開始到投產(chǎn)，所需時間約為五個月至六個月。

直營萎縮，毛利率下滑

盡管和同行業(yè)上市公司相比，鹽津鋪子毛利率水平較高，但隨著直營渠道收入占比持續(xù)下降，公司毛利率則出現(xiàn)下滑。

2022年，公司經(jīng)銷和其他渠道收入占比位居首位，電商渠道緊隨其后，直營渠道已降至第三位，三者毛利率分別為30.26%、39.51%、54.57%。

2022年，鹽津鋪子直營渠道收入同比下滑43.63%至3.72億元，占營業(yè)收入比重由上年的28.9%降至12.85%，該渠道收入占比已低于同期良品鋪子。而在2017年，公司直營商超渠道營業(yè)收入占比達53.57%，此后該數(shù)據(jù)逐年下滑。

公司直營商超客戶，包括知名國際大型連鎖商超如沃爾瑪?shù)?，及國?nèi)大型連鎖商超華潤萬家、永輝等。

直營渠道收入占比下滑，是疫情期間受客流量下滑等因素影響，鹽津鋪子主動瘦身該渠道的結(jié)果。

受部分商超系統(tǒng)和門店賣場已轉(zhuǎn)場由經(jīng)銷商經(jīng)營因素影響，截至2022年12月31日，鹽津鋪子直營的32家大型連鎖商超的KA（關(guān)鍵客戶）賣場降至1975個。而2020年末、2021年末，公司大型連鎖商超賣場數(shù)據(jù)分別為3088個、2131個。

直營渠道萎縮，經(jīng)銷渠道和電商渠道增長。2017年-2022年，公司經(jīng)銷渠道（含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道）收入占營業(yè)收入比重，從39.87%逐年增至72.7%。其中，2022年公司經(jīng)銷和其他渠道收入同比增長41.81%至21.04億元。

數(shù)據(jù)來源：《財經(jīng)》記者根據(jù)鹽津鋪子年報整理。

（注：經(jīng)銷渠道含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道。）

經(jīng)銷渠道收入提升，與公司業(yè)務(wù)拓展和渠道下沉策略息息相關(guān)。2022年末，鹽津鋪子經(jīng)銷商數(shù)量同比增長42%至2483家。

同期，鹽津鋪子電商渠道收入同比增長201.38%至4.18億元，收入占比同比提升8.38個百分點至14.46%。鹽津鋪子稱，未來，公司電商業(yè)務(wù)將繼續(xù)聚焦大單品策略，陸續(xù)復(fù)制和打造更多的線上超級爆款。

休閑食品行業(yè)內(nèi)，大量企業(yè)仍然沿襲“總經(jīng)銷—各級分銷商—零售終端”的傳統(tǒng)大流通渠道模式，經(jīng)銷商尤其是實力強大的總經(jīng)銷在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強的話語權(quán)。

“公司采用大型連鎖商超帶動地區(qū)經(jīng)銷商的發(fā)展模式，通過具有示范效應(yīng)的大型連鎖商超，確定產(chǎn)品的定價，再將產(chǎn)品的價格體系推廣至整個營銷渠道，從而掌握產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)?！丙}津鋪子在2022年報中表示，面對農(nóng)產(chǎn)品等原材料的價格波動，公司可通過主動調(diào)整產(chǎn)品價格，向下游轉(zhuǎn)移成本變化帶來的風(fēng)險，維持產(chǎn)品毛利率的較高水平。

渠道收入結(jié)構(gòu)的變化，影響了公司毛利率。2021年，鹽津鋪子直營渠道收入占比由上年的32.18%降至28.9%，而毛利率同比下滑8.12個百分點至35.71%。

2022年，鹽津鋪子直營渠道收入占比的進一步下滑，導(dǎo)致公司當(dāng)期毛利率同比微降0.99個百分點。

除受直營渠道占比下滑影響，2021年起，鹽津鋪子將符合新收入準(zhǔn)則的物流費用和配送費用由“銷售費用”重分類到“營業(yè)成本”列報，也影響了公司毛利率。

2022年，鹽津鋪子的毛利率相對于2020年下降了9.11個百分點。隨著毛利率下滑，公司相對于其他公司高毛利率優(yōu)勢在縮減。其間，與良品鋪子相比，鹽津鋪子毛利率高出數(shù)據(jù)由約12.7個百分點，降至約7.05個百分點。

“直營變經(jīng)銷最大的優(yōu)勢是快速增加市場覆蓋，降低自身成本投入?！甭穭儇懜嬖V《財經(jīng)》記者，難點在于對經(jīng)銷渠道的把控，公司市場意圖在傳達和執(zhí)行過程中容易走樣，這對鹽津鋪子的管理能力是巨大考驗，同時也可能出現(xiàn)價格不一、促銷混亂、服務(wù)參差不齊的現(xiàn)象。

“在消費渠道碎片化的背景下，鹽津鋪子選擇了渠道下沉，影響了公司毛利率，但直營門店仍是公司標(biāo)桿，對于公司經(jīng)銷渠道產(chǎn)品價格仍有較強的指導(dǎo)意義?！鄙鲜鲂蓍e食品行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者。

責(zé)編 | 要琢

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