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摘要

1.2023年一季度原油輪運(yùn)價(jià)回顧：淡季“V”型反彈，而后高位回調(diào)。2023年3月波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)BDTI均值為1529.7，環(huán)比上升21％，同比上漲20％。一季度均值水平分別為1402.6，環(huán)比下跌28％，同比上漲51％。整體而言，一季度原油輪運(yùn)價(jià)先抑后揚(yáng)“V”型反彈，VLCC船表現(xiàn)超預(yù)期（與中小型船價(jià)差收斂加深）。進(jìn)入3月末，因租家在運(yùn)價(jià)高漲下控制出貨節(jié)奏，疊加OPEC+保價(jià)限產(chǎn)打壓市場(chǎng)情緒，大中小型船TCE均有所回調(diào)。

(資料圖)

2.原油輪海運(yùn)貿(mào)易量：歐洲進(jìn)口替代需求回升，中國(guó)海運(yùn)進(jìn)口逐步改善，一季度海運(yùn)貿(mào)易淡季不淡。在出口端美國(guó)超預(yù)期累庫(kù)下Brent-WTI價(jià)差擴(kuò)大、俄羅斯海運(yùn)發(fā)貨維持韌性等，以及進(jìn)口端歐洲替代進(jìn)口需求積極、中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)煉油改善、印度增加進(jìn)口俄烏拉爾油等因素交叉共振下，一季度油運(yùn)貿(mào)易情緒有所回暖，表現(xiàn)出淡季不淡特點(diǎn)，而后市場(chǎng)調(diào)整回落。

3.原油輪運(yùn)力供給變化：VLCC浮式儲(chǔ)油運(yùn)力持續(xù)滑落，東部運(yùn)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3月VLCC浮式儲(chǔ)油運(yùn)力占總體油輪運(yùn)力比例自去年10月的7.88％持續(xù)下滑至目前的5.81％，側(cè)面反映了即期市場(chǎng)需求對(duì)靈活運(yùn)力的拉動(dòng)。VLCC西向運(yùn)力占比創(chuàng)下季度最高，大西洋市場(chǎng)存在較多的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，東向市場(chǎng)需求回暖刺激下，船東空船調(diào)撥至中東市場(chǎng)抱以溢價(jià)心態(tài)。

4.后市展望：現(xiàn)階段基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落。亞太需求（中國(guó)、印度等）仍是關(guān)鍵的催化因素，隨著3-5月亞太煉廠檢修集中開啟，采購(gòu)需求相應(yīng)會(huì)有所回落，運(yùn)價(jià)上行潛力或?qū)⒎啪?。然而在亞太集中檢修期過(guò)后，同時(shí)二季度中國(guó)煉廠產(chǎn)能修復(fù)后的進(jìn)口需求提升和歐美夏季需求高峰將有利于推動(dòng)運(yùn)價(jià)維持在堅(jiān)挺水平。

一、2023年一季度原油輪運(yùn)價(jià)回顧：淡季“V”型反彈，而后高位回調(diào)

2023年3月波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)BDTI均值為1529.7，環(huán)比上升21％，同比上漲20％。一季度均值水平分別為1402.6，環(huán)比下跌28％，同比上漲51％。受一季度中國(guó)（原油進(jìn)口第一大國(guó)）元旦春節(jié)長(zhǎng)假影響，市場(chǎng)普遍進(jìn)入淡季回撤，1月份運(yùn)費(fèi)震蕩下行；而后隨著以美國(guó)和俄羅斯為主的發(fā)貨增加和以中印歐為主的進(jìn)口需求回暖，帶動(dòng)2月份運(yùn)價(jià)跌幅收窄，淡季期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。整體而言，一季度原油輪運(yùn)價(jià)先抑后揚(yáng)“V”型反彈，VLCC船表現(xiàn)超預(yù)期（與中小型船價(jià)差收斂加深）。進(jìn)入3月末，因租家在運(yùn)價(jià)高漲下控制出貨節(jié)奏，疊加OPEC+保價(jià)限產(chǎn)打壓市場(chǎng)情緒，大中小型船TCE均有所回調(diào)。

從細(xì)分船型和航線來(lái)看，對(duì)于大型原油輪，經(jīng)過(guò)1月份的淡季期后，主營(yíng)市場(chǎng)中國(guó)節(jié)后需求復(fù)蘇，歐洲進(jìn)口需求回升，美灣地區(qū)超預(yù)期累庫(kù)放量提振長(zhǎng)途海運(yùn)貿(mào)易，VLCC東西向市場(chǎng)運(yùn)力分布不均，運(yùn)價(jià)積極上行。現(xiàn)階段隨著基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落。

3月份VLCC船型TCE均值為60032美元/天，環(huán)比大漲135％，同比-23928美元/天扭虧為盈；一季度均值為34498美元/天，環(huán)比下跌19％，同比去年-17700美元/天大幅好轉(zhuǎn)。中國(guó)進(jìn)口航線來(lái)看，一季度標(biāo)桿航線TD3C中東-中國(guó)TCE均值錄得46967美元/天，同比去年-7348美元/天盈利改善；即期報(bào)價(jià)WS均值為66.07點(diǎn)，同比增長(zhǎng)70％。歐洲進(jìn)口航線來(lái)看，沙特拉斯拉努拉港-歐洲鹿特丹港WS均值為45.23點(diǎn)，同比上漲120％；西非邦尼港-歐洲鹿特丹港WS均值為78.38點(diǎn)，同比上漲81％。

雖然現(xiàn)階段由于基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+意外減產(chǎn)使得運(yùn)價(jià)回落，但一季度淡季不淡背后：Brent-WTI價(jià)差貼水，階段性運(yùn)力調(diào)配不均，船東情緒積極樂觀。貿(mào)易需求來(lái)看，一季度Brent-WTI價(jià)差均值為6.17美元/桶，環(huán)比增長(zhǎng)3％，同比增加近2倍，價(jià)差擴(kuò)大推動(dòng)美油東運(yùn)套利需求上行。同時(shí)國(guó)際油價(jià)震蕩在低位區(qū)間也直接改善了船舶燃油成本支出。運(yùn)力層面來(lái)看，大西洋市場(chǎng)放量節(jié)奏吸引依舊多數(shù)船只壓載尋求運(yùn)營(yíng)機(jī)會(huì)，一季度VLCC西向運(yùn)力占比創(chuàng)下近3年來(lái)季度最高至19.75％，造成東部需求回暖時(shí)出現(xiàn)運(yùn)力調(diào)配不均，階段性刺激運(yùn)價(jià)上行。市場(chǎng)信心來(lái)看，TD3C中東-中國(guó)3月FFA（油輪遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)合約）錄得95753美元/天（截止3月30日），環(huán)比2月FFA 58652美元/天維持可觀（截止2月24日），市場(chǎng)情緒積極樂觀。

對(duì)于中小型原油輪，雖然遭受土耳其地震、法國(guó)工人罷工、伊拉克庫(kù)爾德停運(yùn)等不可抗力因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)原油出口，但伴隨著美灣市場(chǎng)走強(qiáng)支撐運(yùn)力需求，俄羅斯海運(yùn)出口維持高位彈性，中小型船運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)波動(dòng)，仍維持在堅(jiān)挺區(qū)間。

從歐美中小型船市場(chǎng)來(lái)看，自2月份以來(lái)，歐洲自美灣、中東、西非等地長(zhǎng)距離替代進(jìn)口增加，帶動(dòng)船只噸海里需求上行。一季度Suezmax美國(guó)休斯敦-荷蘭鹿特丹即期運(yùn)費(fèi)均值錄得WS108.85點(diǎn)，環(huán)比下跌30％，同比上漲63％；Aframax TD25美國(guó)-英國(guó)航線運(yùn)費(fèi)收益TCE均值為56438美元/天，環(huán)比下跌14％，同比上漲近4倍。構(gòu)成Suezmax TCE的主要子航線TD20西非-歐陸航線運(yùn)費(fèi)收益TCE均值為54499美元/天，環(huán)比回落15％，同比增長(zhǎng)近20倍。墨西哥灣海域原油進(jìn)出口貿(mào)易活躍，構(gòu)成Aframax TCE的主要子航線TD9加勒比海-美灣航線運(yùn)費(fèi)收益TCE均值為69793美元/天，環(huán)比回落18％，同比上漲近7倍。

從俄羅斯中小型船市場(chǎng)來(lái)看，一季度俄羅斯海運(yùn)原油雖有滑落但仍保持彈性。運(yùn)至歐洲地區(qū)：目前除了部分豁免的歐洲國(guó)家（如保加利亞），俄羅斯已基本退出了歐盟市場(chǎng)份額，且土耳其已然成為烏拉爾油出口的重要地中海沿岸買家。一季度Suezmax TD6波羅的海-地中海航線即期運(yùn)費(fèi)錄得WS168.25點(diǎn)，保持在高位水平。運(yùn)至亞太地區(qū)：烏拉爾油折扣下中印需求依然較高，支撐始發(fā)港中小型船運(yùn)力需求。目前限價(jià)規(guī)定下俄羅斯已通過(guò)擴(kuò)建自營(yíng)船隊(duì)運(yùn)載原油出口，運(yùn)價(jià)走勢(shì)取決于階段性出貨變化?？傮w而言，中小型船運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)波動(dòng)，但仍維持在堅(jiān)挺區(qū)間。

環(huán)保約束下安裝脫硫塔船舶性價(jià)比較高。一季度高低硫油價(jià)差均值為191.2美元/噸，環(huán)比縮窄了近65美元/噸，同比收斂6％。2015年建造的節(jié)能型安裝脫硫塔VLCC平均日收益為70854美元/天，環(huán)比下跌19％，同比上漲近5倍，且較未安裝脫硫塔的同類型船舶盈利多出近2萬(wàn)美元/天。期租市場(chǎng)也相應(yīng)呈現(xiàn)出愈低耗愈高價(jià)態(tài)勢(shì)。一季度1艘31萬(wàn)載重噸配備脫硫塔的VLCC（2015年建造）租金為57596美元/天，環(huán)比基本持平，同比上漲116％。

二、原油市場(chǎng)需求變化

1.原油供需：原油出口有所增加，庫(kù)存累庫(kù)轉(zhuǎn)去庫(kù)，一季度國(guó)際油價(jià)震蕩低位區(qū)間

供給：主要供應(yīng)國(guó)出口有所增加。OPEC方面，OPEC最新月報(bào)顯示，2月OPEC原油產(chǎn)量為2892.4萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加11.7萬(wàn)桶/日，整體供應(yīng)仍低于基準(zhǔn)水平。美國(guó)方面，去年大規(guī)模拋儲(chǔ)已逐漸結(jié)束（截止3月24日當(dāng)周SPR連續(xù)11周維持不變），煉廠春檢下超預(yù)期累庫(kù)轉(zhuǎn)換成出口放量。3月31日當(dāng)周美國(guó)原油出口環(huán)比增加65.5萬(wàn)桶/天至523.9萬(wàn)桶/天，維持在歷史高位水平。

消費(fèi)：主要消費(fèi)國(guó)煉廠需求逐漸恢復(fù)。美國(guó)方面，春季檢修后煉廠開工需求逐漸恢復(fù)，3月31日當(dāng)周煉廠加工量錄得1562萬(wàn)桶/天，環(huán)比減少20萬(wàn)桶/天，一季度呈現(xiàn)震蕩上行。中國(guó)方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)汽柴油需求回暖，民營(yíng)煉廠開工積極改善，3月29日山東地?zé)掗_工率為65.43％，明顯優(yōu)于去年同期水平。

庫(kù)存：原油庫(kù)存由累庫(kù)轉(zhuǎn)去庫(kù)。美國(guó)方面，前期煉廠春季檢修和國(guó)內(nèi)成品油需求轉(zhuǎn)弱使得原油庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)，后續(xù)逐漸轉(zhuǎn)入高位去庫(kù)階段。3月31日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存錄得4.7億桶，環(huán)比降低373.9萬(wàn)桶。中國(guó)方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)下游需求逐漸回暖，前期累庫(kù)逐漸轉(zhuǎn)變成持續(xù)去庫(kù)。3月31日當(dāng)周已滑落至2757萬(wàn)噸。OPEC最新月報(bào)顯示，1月經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)石油庫(kù)存為28.02億桶，較五年均值低約0.75億桶。

油價(jià)：宏觀壓力和供需矛盾加持下，一季度國(guó)際油價(jià)震蕩在低位區(qū)間。受歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)拖累和需求前景擔(dān)憂影響，一季度Brent均值為82.16美元/桶，環(huán)比回落7％，同比下降16％；WTI均值為75.99美元/桶，環(huán)比回落9％，同比下降25％。Brent-WTI原油價(jià)差維持在高位水平，一季度Brent-WTI價(jià)差均值為6.17美元/桶，環(huán)比擴(kuò)大了3％，同比擴(kuò)大近2倍。WTI較Brent貼水?dāng)U大，WTI性價(jià)比凸顯，套利空間帶動(dòng)美國(guó)原油出口保持高位。

2.原油輪海運(yùn)貿(mào)易：歐洲進(jìn)口替代需求積極，中國(guó)海運(yùn)進(jìn)口需求回升，一季度貿(mào)易淡季不淡

據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)顯示，2月份原油海運(yùn)貿(mào)易量同比增速初值為10％。高頻的靠港量數(shù)據(jù)高位震蕩，一季度貿(mào)易情緒有所升溫。3月20日原油輪7天平均靠港量達(dá)到172艘，處在近幾年來(lái)高位水平。

俄烏區(qū)域內(nèi)：歐洲原油進(jìn)口替代需求積極。隨著Brent-WTI價(jià)差貼水?dāng)U大（前文所述）及前期ARA（安特衛(wèi)普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油罐去庫(kù)后需補(bǔ)庫(kù)，歐洲進(jìn)口替代需求積極。Kpler數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度美灣發(fā)往歐洲VLCC艘數(shù)位居高位，其中3月份美灣發(fā)往歐洲的VLCC艘數(shù)達(dá)到11艘（俄烏沖突前基本很少），相應(yīng)帶動(dòng)了歐洲港口附近的STS（大船轉(zhuǎn)小船）活動(dòng)。

俄羅斯海運(yùn)原油發(fā)貨整體位居高位。雖然一季度俄羅斯因風(fēng)暴天氣和煉廠檢修影響，原油海運(yùn)出口整體滑落，但仍然與制裁前水平相當(dāng)。Rystad數(shù)據(jù)顯示，截止3月19日當(dāng)周，俄羅斯海運(yùn)原油出口約310萬(wàn)桶/天，雖相比1月均值滑落近20萬(wàn)桶/天，但仍處在300萬(wàn)桶/天水平線之上。其中一季度發(fā)往亞太地區(qū)原油量保持高位（約2867萬(wàn)桶/天），相比2022第四季度（約2696萬(wàn)桶/天）環(huán)比增加了6.3％。中印仍是承接俄油市場(chǎng)的最大買家。據(jù)悉3月中國(guó)海運(yùn)進(jìn)口俄原油份額達(dá)到16.1％，僅次于沙特16.4％；印度進(jìn)口俄原油連續(xù)第七個(gè)月增長(zhǎng)，俄羅斯首次取代伊拉克成為印度第一大原油供應(yīng)國(guó)。俄羅斯波羅的海/黑海地區(qū)原油出口逐漸從短途區(qū)域運(yùn)輸轉(zhuǎn)向至運(yùn)距更長(zhǎng)、耗時(shí)更多的亞洲目的地，利好主流中小型船運(yùn)力需求，也間接帶動(dòng)VLCC長(zhǎng)航程低成本發(fā)運(yùn)。

亞太區(qū)域：中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口需求回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月中國(guó)原油進(jìn)口量8406萬(wàn)噸，同比減少1.3％（春節(jié)影響）。隨著節(jié)后中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)出行需求恢復(fù)，民營(yíng)煉廠活動(dòng)表現(xiàn)積極，貿(mào)易商租賃VLCC船運(yùn)貨意愿增強(qiáng)。一季度中東-遠(yuǎn)東航次累計(jì)成交約為442，環(huán)比下降7％，同比上升32％。后續(xù)隨著中國(guó)疫情放開后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，將有望提振VLCC市場(chǎng)信心，進(jìn)而逐步反饋到運(yùn)價(jià)層面上，但仍需警惕OPEC+限產(chǎn)保價(jià)對(duì)中東-中國(guó)主流航線運(yùn)價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響。

三、原油輪運(yùn)力供給變化：VLCC浮式儲(chǔ)油運(yùn)力持續(xù)滑落，東部運(yùn)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化

原油輪訂單占比維持歷史低位。運(yùn)力交付方面，一季度共交付22艘新船，累計(jì)運(yùn)力474萬(wàn)載重噸，包括11艘累計(jì)運(yùn)力達(dá)335萬(wàn)噸級(jí)的VLCC船；3艘運(yùn)力47萬(wàn)噸級(jí)的Suezmax船；8艘運(yùn)力達(dá)92萬(wàn)載重噸Aframax船。運(yùn)力拆解方面，共拆解0艘船。整體運(yùn)力來(lái)看，一季度凈運(yùn)力增長(zhǎng)22艘，計(jì)入全球原油輪船隊(duì)共2299艘，合計(jì)4.57億載重噸，環(huán)比增長(zhǎng)1％。截至3月份，原油輪訂單僅相當(dāng)于船隊(duì)運(yùn)力的3.03％，為歷史低位水平。根據(jù)手持訂單交付計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間計(jì)劃交付13艘VLCC，合計(jì)運(yùn)力約395.1萬(wàn)噸。在集中交付大批造船訂單后，新增運(yùn)力十分有限（造船產(chǎn)能多數(shù)被集裝箱/LNG船訂單占用）。

VLCC浮式儲(chǔ)油運(yùn)力持續(xù)下滑，原油輪航速高位震蕩。3月份全球原油輪有80艘船舶被當(dāng)做浮倉(cāng)運(yùn)力，其中VLCC浮倉(cāng)規(guī)模為52艘，合計(jì)運(yùn)力為1611萬(wàn)噸，占總體油輪運(yùn)力比例自去年10月的7.88％持續(xù)下滑至目前的5.81％，側(cè)面反映了即期市場(chǎng)需求對(duì)靈活運(yùn)力的拉動(dòng)。3月份原油輪平均航速為11.44節(jié)，環(huán)比上漲1.0％。市場(chǎng)行情向好時(shí)，VLCC平均航速為11.89節(jié)，環(huán)比上漲1.4％。

多數(shù)VLCC向西壓載，東部運(yùn)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于VLCC轉(zhuǎn)移至大西洋區(qū)域內(nèi)運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化了過(guò)扎堆在中東市場(chǎng)上的運(yùn)力結(jié)構(gòu)，船位空間錯(cuò)配支撐船東挺價(jià)信心和底氣。3月31日當(dāng)周，VLCC西向運(yùn)力占比情況已經(jīng)持續(xù)上升至22.73％，對(duì)應(yīng)蘇伊士以東VLCC占比77.27％。大西洋市場(chǎng)存在較多的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，在東向市場(chǎng)需求回暖刺激下，船東空船調(diào)撥至中東市場(chǎng)抱以溢價(jià)心態(tài)。

四、原油輪運(yùn)價(jià)后市展望

一季度原油輪市場(chǎng)整體回顧：淡季運(yùn)價(jià)“V”型反彈，而后高位回調(diào)。在出口端美國(guó)超預(yù)期累庫(kù)下Brent-WTI價(jià)差擴(kuò)大、俄羅斯海運(yùn)發(fā)貨維持韌性等，以及進(jìn)口端歐洲替代進(jìn)口需求積極、中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)煉油改善、印度增加進(jìn)口俄烏拉爾油等因素交叉共振下，一季度油運(yùn)貿(mào)易情緒有所回暖，表現(xiàn)出淡季不淡特點(diǎn)，而后市場(chǎng)調(diào)整回落。

二季度展望來(lái)看，貿(mào)易需求端，1）歷經(jīng)煉廠春檢后，二季度歐美夏季出行需求有望提振油輪海運(yùn)貿(mào)易，但OPEC+大規(guī)模限產(chǎn)保價(jià)或?qū)?duì)VLCC市場(chǎng)形成負(fù)面擾動(dòng)。2）美國(guó)繼續(xù)釋放將近2600萬(wàn)桶的SPR，預(yù)計(jì)4-6月之間交付，放量將對(duì)油運(yùn)市場(chǎng)起到支撐作用。3）非OPEC國(guó)家（如美國(guó)、巴西、西非等）增產(chǎn)潛力下帶動(dòng)西油東運(yùn)運(yùn)距里程增加，運(yùn)距拉長(zhǎng)效應(yīng)或?qū)浹a(bǔ)OPEC+運(yùn)量縮減，關(guān)注實(shí)際減產(chǎn)落地情況。

運(yùn)力供給端，1）隨著中歐買家對(duì)運(yùn)力需求回升，航線重構(gòu)下船只仍繼續(xù)演繹低效運(yùn)行邏輯，運(yùn)價(jià)仍有彈性空間。2）俄羅斯“影子船隊(duì)”（多數(shù)是老舊船）進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)老舊運(yùn)力的出清，給予運(yùn)價(jià)抬升空間。3）2023年EEXI和CII環(huán)保規(guī)則生效下，淘汰老舊船只或船只設(shè)備改造以及降速航行等將對(duì)市場(chǎng)有效運(yùn)力產(chǎn)生持續(xù)性收縮影響。

綜合來(lái)看，現(xiàn)階段基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位回落。亞太需求（中國(guó)、印度等）仍是關(guān)鍵的催化因素，隨著3-5月亞太煉廠檢修集中開啟，采購(gòu)需求相應(yīng)會(huì)有所回落，運(yùn)價(jià)上行潛力或?qū)⒎啪彙Ｈ欢趤喬袡z修期過(guò)后，美灣市場(chǎng)擬釋放的SPR于4-6月份交付將利好油運(yùn)市場(chǎng)，屆時(shí)仍對(duì)VLCC運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺有一定的支撐作用。同時(shí)二季度中國(guó)煉廠產(chǎn)能修復(fù)后的進(jìn)口需求提升和歐美夏季需求高峰也有利于推動(dòng)運(yùn)價(jià)高位波動(dòng)。

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