二季度綜合通脹指數(shù)大概率進(jìn)入負(fù)增長

(相關(guān)資料圖)

2023年3月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

核心觀點(diǎn)

一、鮮菜和油價(jià)拖累CPI同比漲幅回落，服務(wù)需求有所恢復(fù)。食品方面，豬肉價(jià)格環(huán)比延續(xù)負(fù)增長，但低基數(shù)對(duì)其同比增速形成支撐，豬肉對(duì)CPI同比的正向拉動(dòng)作用小幅提高；受天氣轉(zhuǎn)暖供給增加影響，鮮菜價(jià)格季節(jié)性下跌，導(dǎo)致CPI同比下降約0.2個(gè)百分點(diǎn)。非食品方面，受高基數(shù)和海外需求放緩影響，油價(jià)拖累非食品價(jià)格同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但服務(wù)業(yè)需求有所恢復(fù)，核心CPI低位小幅回升，預(yù)計(jì)未來服務(wù)業(yè)繼續(xù)恢復(fù)可期。

二、預(yù)計(jì)4月份CPI約增長0.3％，二季度為全年低點(diǎn)。一是預(yù)計(jì)4月食品價(jià)格環(huán)比降幅基本不變；二是上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是預(yù)計(jì)非食品價(jià)格呈緩慢回升態(tài)勢；四是4月份CPI翹尾因素較3月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

三、翹尾因素是PPI降幅擴(kuò)大主因，國內(nèi)需求恢復(fù)支撐增強(qiáng)。3 月PPI同比降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.5％，其中翹尾因素較上月回落約1.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比繼續(xù)持平。分行業(yè)看，基建相關(guān)和部分中下游行業(yè)價(jià)格環(huán)比正增長，表明國內(nèi)需求有所恢復(fù)；原油、有色金屬等進(jìn)口依賴型行業(yè)價(jià)格環(huán)比負(fù)增長，顯示出輸入性通脹壓力有所減弱。

四、預(yù)計(jì)4月PPI增長-3.3％左右，降幅繼續(xù)擴(kuò)大，二季度為全年低點(diǎn)。一是4 月份PPI翹尾因素較3月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)左右；二是基建需求釋放對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，但地產(chǎn)負(fù)向拖累短期難消；三是受高基數(shù)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，上半年原油價(jià)格同比降幅或繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)PPI形成壓制。

五、包括CPI和PPI在內(nèi)的綜合通貨膨脹指數(shù)，3月份開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，但整個(gè)一季度仍為正增長，預(yù)計(jì)二季度負(fù)增長是大概率事件。

正文

事件：2023年3月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.3％，同比上漲0.7％，漲幅較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長0％，同比下降2.5％，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。

一、鮮菜和油價(jià)拖累CPI同比漲幅回落，預(yù)計(jì)4月份CPI約增長0.3％

鮮菜價(jià)格季節(jié)性下跌致食品價(jià)格小幅回落。3月食品價(jià)格環(huán)比降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-1.4％，同比漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.4％，影響CPI上漲約0.43個(gè)百分點(diǎn)，較上月回落約0.05個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。其中，受供給充足及需求回落影響，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅收窄7.2個(gè)百分點(diǎn)至-4.2％，價(jià)格延續(xù)回落態(tài)勢，但受去年同期基數(shù)走低影響，同比漲幅擴(kuò)大5.7個(gè)百分點(diǎn)至9.6％，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.06個(gè)百分點(diǎn)；受天氣轉(zhuǎn)暖、市場供應(yīng)增加影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)至-7.2％，鮮菜價(jià)格同比降幅擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)至-11.1％，其對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落約0.19個(gè)百分點(diǎn)（見圖2-3）；其他主要食品價(jià)格環(huán)漲跌幅基本在-0.1-0.4％之間，價(jià)格整體穩(wěn)定，對(duì)CPI同比的影響變化不大。

油價(jià)拖累非食品價(jià)格回落，但服務(wù)價(jià)格有所回升。3月非食品價(jià)格同比上漲0.3％，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)2021年3月份以來新低（見圖1），對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.27個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：一是隨著疫情影響消退，服務(wù)需求恢復(fù)對(duì)價(jià)格的支撐作用有所增強(qiáng)，如3月份服務(wù)價(jià)格上漲0.8％，較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；二是受高基數(shù)和國際油價(jià)下跌共同影響，3月份交通和通信價(jià)較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至-1.9％，對(duì)非食品價(jià)格由拉動(dòng)作用轉(zhuǎn)為拖累作用。

服務(wù)業(yè)修復(fù)支撐核心CPI回升，但漲幅依然疲弱。3月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.7％，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于“零時(shí)代”（見圖5），反映出服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)核心CPI的支撐作用增強(qiáng)，但居民需求恢復(fù)依然偏慢，核心CPI持續(xù)低迷。往后看，隨著國內(nèi)疫情基本結(jié)束，未來消費(fèi)場景放開將對(duì)服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)形成提振，核心CPI企穩(wěn)回升是大概率事件，但居民消費(fèi)需求的恢復(fù)仍面臨波折和不確定性，預(yù)計(jì)短期核心CPI修復(fù)斜率偏緩。

預(yù)計(jì)4月CPI同比增長0.3％左右。一是預(yù)計(jì)4月食品價(jià)格環(huán)比降幅基本持平于3月。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到4月10日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價(jià)格環(huán)比增速分別為-5.7％、0.4％、-3.8％，蔬菜價(jià)格跌幅收窄，豬肉價(jià)格降幅略有擴(kuò)大，鮮果價(jià)格漲幅回落，預(yù)計(jì)4月份食品環(huán)比降幅或基本持平于3月份。二是預(yù)計(jì)隨著疫情對(duì)豬肉需求抑制作用減弱，未來豬肉價(jià)格有望趨于穩(wěn)定，加上2022年上半年豬肉基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)上半年豬肉將繼續(xù)對(duì)CPI形成正向拉動(dòng)，但力度偏弱；三是服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)對(duì)核心CPI形成支撐，但高基數(shù)下能源或持續(xù)拖累非食品，加上居民消費(fèi)需求恢復(fù)仍在途中，預(yù)計(jì)短期非食品價(jià)格延續(xù)緩慢回升態(tài)勢；四是4月份CPI翹尾因素較3月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖6）。

二、翹尾因素是PPI降幅擴(kuò)大主因，預(yù)計(jì)4月PPI增長-3.3％左右

3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降-2.5％，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖7），其中翹尾因素回落約1.1個(gè)百分點(diǎn)，是PPI同比降幅擴(kuò)大主因，而受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)但海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)共同影響，PPI環(huán)比繼續(xù)持平。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降-3.4％和增長0.9％，分別較上月回落1.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)，前者受基數(shù)效應(yīng)影響回落幅度較高。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料環(huán)比略降，生活資料環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)為持平。具體細(xì)項(xiàng)中，采掘和原材料工業(yè)價(jià)格環(huán)比均回落，顯示出海外輸入性通脹壓力趨于減弱；加工工業(yè)、衣著、一般日用品環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出受益于國內(nèi)需求恢復(fù)，上中下游價(jià)格傳導(dǎo)作用有所增強(qiáng)（見圖8）。

從行業(yè)看，基建相關(guān)和部分中下游行業(yè)價(jià)格上漲，輸入性通脹壓力有所減弱。一是受重大項(xiàng)目開工建設(shè)推動(dòng)，黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)價(jià)格環(huán)比增速均繼續(xù)提高，而煤炭開采行業(yè)價(jià)格受天氣轉(zhuǎn)暖需求季節(jié)性回落影響價(jià)格環(huán)比繼續(xù)為負(fù)（見圖9）；二是受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍大和海外衰退預(yù)期增強(qiáng)影響，本月輸入性通脹壓力明顯減弱，如石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)進(jìn)口依賴度較高行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比均負(fù)增長；三是計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、酒飲料、紡織業(yè)等中下游行業(yè)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正，但農(nóng)副食品、汽車制造業(yè)、食品制造等行業(yè)價(jià)格繼續(xù)為負(fù)。

預(yù)計(jì)4月份PPI增長-3.3％左右。一是4月份PPI翹尾因素較3月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)左右（見圖10）；二是國內(nèi)基建、地產(chǎn)需求釋放將對(duì)國內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格形成一定支撐，但短期地產(chǎn)或仍為負(fù)向拖累；三是受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍大和全球衰退預(yù)期減弱影響，大宗商品價(jià)格整體或呈震蕩走勢，但受基數(shù)走高影響，上半年原油價(jià)格對(duì)PPI的拖累作用大概率有所增強(qiáng)。

三、預(yù)計(jì)短期PPI和CPI負(fù)剪刀差將繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的支撐或有所減弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)，反之則相反（見圖11-12）。疫后本輪PPI和CPI剪刀差經(jīng)歷了擴(kuò)大-收窄的過程，擴(kuò)大階段主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)，對(duì)應(yīng)的下降階段主要是由高基數(shù)主導(dǎo)，國內(nèi)需求恢復(fù)帶動(dòng)的價(jià)格上漲尚不明顯。在國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤的擠占作用偏強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

3月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4％變?yōu)?3.2％，兩者負(fù)剪刀差有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PPI降幅將繼續(xù)擴(kuò)大，加上服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)CPI形成支撐，短期兩者負(fù)剪刀差或繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤的支撐或有所減弱。

來源：券商研報(bào)精選

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