核心結(jié)論

國內(nèi)外流動性預期整體修正。美國3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬人，高于預期的23萬人，隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，CME美聯(lián)儲觀察顯示市場預期5月美聯(lián)儲加息25bp的概率達到71.2％，較一周前的48.4％大幅上升。而國內(nèi)人行本周公開市場操作凈回籠流動性11320億元，推動資金利率中樞上行，疊加地方債發(fā)行和稅期影響，4月國內(nèi)宏觀流動性仍有波動加劇風險。

(資料圖片僅供參考)

內(nèi)需持續(xù)修復，不宜低估復蘇動能。從高頻數(shù)據(jù)來看，3月地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，并逐步傳導至上游土地成交數(shù)據(jù)，土地成交與溢價率均有所回升。出行鏈方面，清明假期出游人數(shù)及旅游收入同比增長超20％，4月初國際航班執(zhí)行班次周環(huán)比延續(xù)20％以上增速，清明檔總票房超1.96億，超去年清明3天票房。隨著五一黃金周的臨近，地產(chǎn)鏈與出行鏈的強勢修復有望延續(xù)，對于經(jīng)濟修復仍將帶來支撐。

存量博弈下資金分歧已接近極致，關(guān)注“中特估”接力行情。從資金層看，當前市場情緒再創(chuàng)年內(nèi)高點，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規(guī)模贖回科技類ETF申購消費醫(yī)藥也反映資金分歧的進一步加大。另外一方面，隨著周五央企相關(guān)指數(shù)正式發(fā)布，有望推動央企相關(guān)主題ETF發(fā)行進一步加速，參考去年8月中證1000衍生品與ETF產(chǎn)品入市推動相關(guān)指數(shù)走強，二季度國企改革有望成為市場重要投資主線。

市場中樞的上移仍然需要等待5月。短期來看，市場情緒與交易擁擠度均達到極端水平，疊加近期資金分歧放大，宏觀流動性預期的進一步修正，市場波動率上升的風險正在加劇。中期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)逐步夯實，疊加金融改革推進對于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域；和線下經(jīng)濟修復相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機場，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機械等行業(yè)；消費電子中的存儲、面板等細分行業(yè)。

風險提示

歷史不能代表未來，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預期。

耐心等待市場主線的回歸。我們在2022年9月25日報告《四季度還有哪些風險需要關(guān)注》中指出，“市場正在迎來最艱難的時刻，11月中旬有望迎來大級別底部”，耐心等待三季報后的“價值搭臺，成長唱戲”。10月30日報告《底部臨近，左側(cè)布局》指出，“當下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切換行情的窗口正在打開?！?/strong>11月26日報告《今年的跨年行情與往年會有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更強，更價值”。12月25日報告《跨年行情仍在途中，積極因素正在積聚》，中指出“短期經(jīng)濟擾動接近極致，市場盈利預期正在向遠期切換”。1月3日報告《當下仍是有為期》中指出“跨年行情有望進入第二階段，市場風格轉(zhuǎn)向均衡?！?/strong>在報告《2023年A股“錢”從何處來？》中提出，“險資、外資等機構(gòu)資金仍是主要增量來源?！?/strong>在1月15日報告《持股過年》中明確提出，“節(jié)后市場有望迎來跨年行情的第三階段。”，在2月2日報告《外資先行，內(nèi)資有望接棒》中指出，“2月內(nèi)外資有望合力，推動A股延續(xù)修復行情?！?/strong>在2月12日報告《當下市場與2019年的異與同》提出“2023年市場是2019年節(jié)奏與2017年風格的結(jié)合”。在2月19日報告《以防御的姿態(tài)進攻》中指出，“跨年行情接近尾聲，藍籌股仍有最后一漲”。在3月4日報告《“跨年行情”完美謝幕》中提示，“政策預期全面兌現(xiàn)，流動性預期轉(zhuǎn)向中性，市場關(guān)注點重回基本面”。在3月12日報告《迎接價值投資的回歸，短久期資產(chǎn)時代正在到來》中提示，“外部沖擊影響有限，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇仍是主要矛盾”。在3月26日報告《耐心等待基本面的回歸》中指出，“極致?lián)頂D的交易后，市場核心矛盾將重回分子端”。

01

國內(nèi)外宏觀流動性預期正在逐步修正

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)降溫但好于預期，推動美債收益率回升。3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬人，高于預期的23萬人，前值為31.1萬人。3月失業(yè)率為3.5％，低于預期與前值的3.6％；勞動參與率為62.6％，高于預期的62.5％。從結(jié)構(gòu)來看，非農(nóng)新增就業(yè)仍以服務(wù)業(yè)和政府部門為主，其中休閑酒店娛樂新增就業(yè)7.2萬人、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)3.9萬人，政府部門新增4.7萬人。失業(yè)率下降且勞動參與率抬升，有助于緩解工資壓力，3月平均時薪環(huán)比為0.3％（與預期持平，高于前值0.2％），同比回落至為4.2％（低于預期4.3％與前值4.6％）。

市場對美聯(lián)儲降息預期仍有一定搶跑，5月議息會議是關(guān)鍵。基于較高的通脹數(shù)據(jù)以及強于預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場對美聯(lián)儲會降息的預期時點有所修正，但仍有一定搶跑。CME FedWatch Tool顯示市場預期5月美聯(lián)儲加息25bp的概率達到71.2％，較一周前上升，維持不變的可能性為28.8％。聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示市場預期6月美聯(lián)儲就會開始降息，年底隱含聯(lián)邦基金利率為4.16％，海外流動性預期仍會有反復波動。

央行凈回籠流動性，資金價格中樞抬升。4月份以來，央行公開市場操作保持凈回籠，4月3日、4月4日、6日和7日分別實現(xiàn)凈回籠2530億元、2760億元、4310億元、1720億元，累計凈回籠11320億元。隨著央行公開市場操作回收流動性，資金利率運行中樞有所抬升，7天逆回購中樞回到2.22％，隔夜利率均值回到1.44％。

市場情緒再創(chuàng)年內(nèi)新高，兩融成交占比接近極值。本周市場熱度均值為33.6，較上周均值變動7.61個百分點，處于2013年以來81.2％分位水平。周二市場情緒指數(shù)達到36.4，再創(chuàng)年內(nèi)新高。本周北向資金凈流出30.72億元，較前周環(huán)比變化-135.4億元。截至周四，本周兩融日均成交規(guī)模為1184.3億元，占A股總成交額的10.5％，較上周變動2.0個百分點。本周含權(quán)益類公募基金發(fā)行規(guī)模為18億元（其中偏股型8億元），環(huán)比下降28億元；發(fā)行數(shù)量為8只，較上周減少12只。

02

地產(chǎn)與出行鏈高頻數(shù)據(jù)改善，五一黃金周值得期待

3月TOP100房企單月業(yè)績同比增長29.2％，邊際抬升，3月地產(chǎn)銷售回暖。①成交面積方面，4月2日，30大中城市商品房成交面積一線/二線/三線當周值分別為114.71萬平方米/232.64萬平方米/93.47萬平方米，較前一周環(huán)比分別變化+28.2％/+15.2％/+7.0％。②土地溢價率方面，4月2日，100大中城市成交土地溢價率一線/二線/三線當周值分別為9.64％/5.55％/7.69％。③土地供應方面，4月2日，100大中城市當周土地供應數(shù)555宗，成交450宗，較前一周分別變化+17.3％和+8.2％。④中國香港方面，3月26日中國香港中原城市領(lǐng)先指數(shù)環(huán)比小幅微漲1.11％。根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，2023年3月TOP100房企單月業(yè)績同比增長29.2％，環(huán)比增長42.3％，邊際提升。

文旅部恢復外國人入境團隊游業(yè)務(wù)，清明假期出游人數(shù)及旅游收入同比增長超20％。旅游方面，3月31日文旅部發(fā)布通知，即日起恢復全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營外國人入境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務(wù)。清明假期，根據(jù)文旅部測算，2023年清明假期我國國內(nèi)旅游出游2376.64萬人次，較去年同比增長22.7％；預計實現(xiàn)旅游收入65.2億元，同比增長29.1％。地鐵客流量，4月5日上海、北京、深圳、廣州地鐵客流量7日平均較前一周分別變化-14.26萬人次、+15.80萬人次、+22.34萬人次和+40.8萬人次。

鐵路、民航和公路客運量進一步回暖，4月初國際航班執(zhí)行班次周環(huán)比延續(xù)20％以上增速。客運量方面，2月鐵路客運量/公路客運量/民航客運量月環(huán)比變化+44.73％/+1.66％/+36.3％，鐵路及民航同比維持高增速，公路客運量同比轉(zhuǎn)正，客運量進一步回暖。執(zhí)行班次方面。4月5日國內(nèi)航班/港澳航班/國際航班（7日平均）分別變化+1％/+11％/+23％，尤其是國際航班周環(huán)比延續(xù)20％以上的增速。

2023年1至2月海南機場旅客吞吐量同比增長17.7％，同比轉(zhuǎn)正。機場旅客吞吐量方面，2023年1-2月海南機場旅客吞吐量當月值422.57萬人，當月同比增長17.7％，同比轉(zhuǎn)正；接待旅客人數(shù)方面，2023年2月海南接待游客總?cè)藬?shù)859.34萬人次，同比下降22.11％，同比降幅保持穩(wěn)定。

23年清明檔總票房超1.96億，超去年清明3天票房，3月上映新片增加10部。票房方面，根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)， 4月5日清明檔總票房超1.96億元，超去年清明3天總票房；4月5日票房排名前三的影片分別為《鈴芽之旅》、《忠犬八公》、《超級馬里奧兄弟大電影》。整體來看，今年清明假期電影票房繼續(xù)回暖。上映新片方面，3月總共上映新片38部，較2月增加10部。其中，國產(chǎn)上映新片29部，進口上映新片9部。

03

央企指數(shù)推出有望推動相關(guān)ETF產(chǎn)品加速落地

4月7日下午，中證指數(shù)有限公司公告稱，中證誠通央企紅利指數(shù)、中證誠通央企ESG指數(shù)、中證央企ESG50指數(shù)、中證央企紅利50指數(shù)、中證央企高端裝備制造指數(shù)、中證央企基建指數(shù)等新一批央企指數(shù)將于5月4日正式發(fā)布。6只央企指數(shù)覆蓋央企紅利、ESG、高端裝備制造、基建等多個領(lǐng)域，均選取了50家上市公司作為指數(shù)樣本。隨著央企相關(guān)指數(shù)正式發(fā)布，有望推動央企相關(guān)主題ETF發(fā)行進一步加速，參考去年8月中證1000衍生品與ETF產(chǎn)品入市推動相關(guān)指數(shù)走強，我們認為二季度國企改革有望成為市場重要投資主線。

國央企主題ETF3月以來獲得資金持續(xù)凈流入。截至2023年4月8日，市場中流通的包含“國企”或“央企”關(guān)鍵字的ETF基金總計16只，總規(guī)模282.26億元，其中匯添富中證上海國企ETF、博時央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF、華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF三支ETF規(guī)模超過50億元。今年以來，國央企主題ETF基金共計獲得0.86億元資金凈流入，其中近一個月和近5個交易日資金凈流入分別為10.16億元和3.12億元，3月份以來資金持續(xù)凈流入。

基金公司密集申報國央企主題ETF產(chǎn)品，未來有望更多增量資金入場。近期，基金公司密集布局國央企指數(shù)產(chǎn)品，從二月底開始，總共有12家基金公司先后申報國央企ETF產(chǎn)品，其中3月14日一天內(nèi)就有9家公司申報。申報的國央企主題ETF主要標的指數(shù)為“中證國新央企科技引領(lǐng)指數(shù)”、“中證國新央企現(xiàn)代能源指數(shù)”、“中證國新央企股東回報指數(shù)”、“中證國有企業(yè)紅利”等，4只指數(shù)產(chǎn)品分別有3、3、3、2只對應申報ETF產(chǎn)品。未來隨著這些ETF產(chǎn)品陸續(xù)上市發(fā)行，有望帶來更多增量資金入場，助推國央企改革行情。

參考2022年發(fā)行中證1000ETF情況，本次申報的國央企主題ETF有望在8月份上市，募資500億-800億元左右。2022年7月22日，中證1000股指期貨和股指期權(quán)合約上市交易，同時日富國、廣發(fā)、易方達、匯添富四家基金公司的中證1000ETF產(chǎn)品集體開始公開募集，四只ETF產(chǎn)品從申報到證監(jiān)會批復，平均耗時28.75天，從批復到公開募集，平均耗時112.5天，公開募集金額從50億元-80億元不等。按照這一規(guī)律，預計本次3月份已受理的國央企主題ETF有望在4月中旬批復，最終公開募集時間在7月份中旬左右，最終在8月份左右上市。參考中證1000ETF募資規(guī)模，本輪12只已受理的國央企主題ETF預計募集資金在500億元-800億元左右。

2022年7-8月增量資金支持下中證1000逆勢走出短暫上漲行情。以2022年7月1日為基準，在市場整體下跌的情況下，中證1000指數(shù)在增量資金入場的情況下走出一輪短暫上漲行情。7月14日中證1000ETF凈流入開始轉(zhuǎn)正，從7月19日開始中證1000相對創(chuàng)業(yè)板指跑出超額收益，7月22日中證1000股指期貨期權(quán)上市，同日中證1000ETF公開募集，市場配置中證1000指數(shù)熱情高漲，7月14日中證1000ETF規(guī)模為28.36億；8月8日規(guī)模達到短期內(nèi)頂點326.23億。在8月19日起，隨著市場繼續(xù)探底，增量資金流入趨緩，中證1000指數(shù)見頂回落，相對創(chuàng)業(yè)板指超額收益收窄到4.12％。未來增量資金入場支持下，國央企主題有望取得超額收益。

04

風險提示

歷史不能代表未來，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預期。

來源：券商研報精選