【白重恩：長(zhǎng)安街讀書會(huì)主講人、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院院長(zhǎng)】

3月18日，在全球財(cái)富管理論壇上，橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯（Howard Marks） 與清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩進(jìn)行了精彩對(duì)話。

(資料圖)

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還是有比較高的增幅的潛力，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增幅應(yīng)該還是高于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增幅，但中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)高通脹，兩國(guó)貨幣政策不會(huì)殊途同歸。

美國(guó)加息幅度或?qū)⑹照?對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響相對(duì)較小

白重恩：過去幾年全球通脹已經(jīng)達(dá)到了40年最高值。因?yàn)橥浀陌l(fā)展，美國(guó)等在過去幾年快速加息。您認(rèn)為這個(gè)巨大的變化會(huì)帶來什么影響？世界現(xiàn)在進(jìn)入怎樣的商業(yè)周期？

霍華德·馬克斯：在過去40年中，信貸利率從22%下降到了2%。利率下降為投資者帶來了豐厚的利潤(rùn)，利率下降刺激了企業(yè)發(fā)展，降低了企業(yè)的資金成本，提高了資產(chǎn)價(jià)值。通貨膨脹則自1980年以來處于休眠狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行因此可以保持非常寬松的貨幣政策。

近年來，一些用以抵御疫情經(jīng)濟(jì)影響的政策，讓消費(fèi)者的銀行賬戶里有了閑錢。消費(fèi)者用這些錢去消費(fèi)時(shí)，通貨膨脹就產(chǎn)生了。消費(fèi)高企，但供應(yīng)鏈落后，較多的錢去購(gòu)買較少的商品，導(dǎo)致了高通脹。

為了應(yīng)對(duì)變化，美聯(lián)儲(chǔ)開始采取了緊縮政策，這使得一切都變得不同。融資變得更難也更貴，未來或?qū)⒖吹礁嗟倪`約和破產(chǎn)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)將不如以前。資產(chǎn)的所有者亦沒有此前低利率的助力。借款人成本不會(huì)再持續(xù)下降。

白重恩：全球投資策略也必須要隨大勢(shì)而變。您如何看待當(dāng)前全球金融市場(chǎng)發(fā)展？2022年全球經(jīng)歷了股票和固收市場(chǎng)的“雙降”，您認(rèn)為2023年會(huì)否重現(xiàn)？

霍華德·馬克斯：2022年利率上升對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2022年是歷史上股票和債券組合表現(xiàn)最差的或者是第二差的年份。

2023年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，直到通脹和通脹的情緒都被徹底消除。之后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入緩慢加息階段，但今年看不到降息。我預(yù)計(jì)今年正常的預(yù)期是利率將上升1%，低于去年4.5%的加息水平。更高的利率意味著更低的資產(chǎn)價(jià)格，因此價(jià)格的下降也會(huì)繼續(xù)，但下降幅度不會(huì)非常大。因此不需要完全地打亂現(xiàn)有的投資布局。

美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)是個(gè)例 不會(huì)引起漣漪效應(yīng)

白重恩：利率水平對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生很大的影響。最近硅谷銀行破產(chǎn)，有些人認(rèn)為，這是由于加息所導(dǎo)致的。如果利率繼續(xù)上行，即便幅度放緩，它是否會(huì)對(duì)于整個(gè)銀行業(yè)產(chǎn)生更加廣泛的影響？其影響是否會(huì)波及整個(gè)金融市場(chǎng)？

霍華德·馬克斯：硅谷銀行破產(chǎn)事件是個(gè)別事件，我認(rèn)為不會(huì)引起一系列的漣漪效應(yīng)或者說產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

這些銀行的業(yè)務(wù)都高度集中于少數(shù)資產(chǎn)類別或少數(shù)類型的存款人，且在地區(qū)上非常集中，即他們把太多的雞蛋放到了一個(gè)籃子里。

硅谷銀行的客戶存款很多，但貸款需求很少。銀行將多余的資本和現(xiàn)金投資于美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款。通常情況下，這些都是非常安全的資產(chǎn)，不會(huì)因?yàn)槌钟袡C(jī)構(gòu)抵押貸款而陷入麻煩。但硅谷銀行的管理者投資了長(zhǎng)期債券，這是他們犯下的重大錯(cuò)誤。

硅谷銀行在美聯(lián)儲(chǔ)開始快速加息之前投資了這些長(zhǎng)期債券，讓其資產(chǎn)負(fù)債表只是看上去比較安全，但隨著利率的上行，這些投資開始承受了巨大的損失。

通常情況下，這些債券不需進(jìn)行市值計(jì)價(jià)而被指定為持有至到期，但關(guān)于銀行一些令人不安的消息開始流傳，并出現(xiàn)擠兌。銀行必須要把本準(zhǔn)備持有至到期的債券都在市場(chǎng)上賣出。但賣出使得他們需要在賬面上記錄損失，從而降低了他們的資本，這又導(dǎo)致了更多的流言和擠兌，銀行陷入了惡性循環(huán)直至崩潰。

看好中國(guó)投資機(jī)會(huì) 中美政策不會(huì)殊途同歸

白重恩：您說過之后人們的投資戰(zhàn)略也需要調(diào)整，請(qǐng)您更具體地介紹一下，在哪些領(lǐng)域投資戰(zhàn)略需要調(diào)整以適應(yīng)新的環(huán)境？

霍華德·馬克斯：利率下調(diào)的助力已無，對(duì)股票市場(chǎng)不再有利，同時(shí)借款也沒有那么容易，因此應(yīng)該關(guān)注貸款。橡樹資本主要投資的資產(chǎn)類別之一就是高收益?zhèn)?，即評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別的債券。同時(shí)，私募信貸也可以有更高的收益率，可能達(dá)到百分之十幾。

我認(rèn)為，現(xiàn)在的環(huán)境有利于貸款人和可以找到便宜資產(chǎn)買入的投資者。在未來有可能會(huì)出現(xiàn)一些激烈的拋售行為，將出現(xiàn)低價(jià)買入的機(jī)會(huì)。

白重恩：對(duì)投資者來說，在中國(guó)有哪些好的投資機(jī)會(huì)呢？中國(guó)的投資者如何受益于當(dāng)前全球新局勢(shì)呢？

霍華德·馬克斯：橡樹資本仍在幫助客戶在中國(guó)進(jìn)行投資，現(xiàn)在依然持有中國(guó)股票。隨著客戶數(shù)量增長(zhǎng)，橡樹資本持有的資產(chǎn)也在增長(zhǎng)。此外，從2015年起，橡樹資本還投資了中國(guó)的不良貸款。橡樹資本對(duì)這些投資仍充滿信心，并將繼續(xù)進(jìn)行此類的投資。橡樹資本相信中國(guó)，并在未來會(huì)繼續(xù)相信中國(guó)。橡樹資本也將繼續(xù)致力于在中國(guó)投資，其中股市和債市都非常具有吸引力。

霍華德·馬克斯：您覺得中國(guó)和美國(guó)會(huì)繼續(xù)保持不同的經(jīng)濟(jì)周期還是最后會(huì)趨同？

白重恩：不同于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)沒有高通脹，這是中國(guó)央行采取不同貨幣政策的重要原因。相對(duì)來講，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還有較高的增幅潛力，因此為了實(shí)現(xiàn)潛在的增幅，資金成本不能太高，也不能太不同于經(jīng)濟(jì)增幅。我預(yù)計(jì)中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)高通脹。

如果兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體遇到的通脹壓力是類似的，那么貨幣政策也就有可能會(huì)趨同。未來美國(guó)也許控制了通脹之后，貨幣政策有可能會(huì)回歸正常。但是在這之前肯定兩國(guó)的政策還是有所不同。

來源：歐美同學(xué)會(huì)金融委員會(huì)

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