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天天看熱訊:南財(cái)快評(píng):信貸投放持續(xù)火熱,中性降準(zhǔn)特征突出
2023-03-18 21:58:18來源: 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道


(資料圖)

3月17日晚間,人民銀行發(fā)布公告,決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后,金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

市場(chǎng)對(duì)此次降準(zhǔn)已有一定預(yù)期。2月初,資金面并未因?yàn)榭缭露D(zhuǎn)入回落態(tài)勢(shì)。彼時(shí),受經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇支撐,信貸投放火熱。信貸派生存款后的繳準(zhǔn)需要,快速消耗銀行超額準(zhǔn)備金,商業(yè)銀行均加大了對(duì)流動(dòng)性安全的管理。為應(yīng)對(duì)銀行間存在的巨大流動(dòng)性窗口,央行增加了公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)的投放規(guī)模,短暫地平息了流動(dòng)性緊張局面。

相較于央行貨幣政策工具中的中期借貸便利(MLF)和結(jié)構(gòu)性工具投放1年期的中長(zhǎng)期資金,央行公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)?fù)斗乓?天期投放為主,以特定假期前后的14天投放為輔,資金期限偏向短期。而商業(yè)銀行信貸投放大多為一年期以上,以短期流動(dòng)性投放支持中長(zhǎng)期信貸,穩(wěn)定性較弱。由是,降準(zhǔn)預(yù)期逐步升溫。

面對(duì)較大的資金缺口,央行并沒有直接降準(zhǔn),而是在2月和3月中旬,分別續(xù)作4990億元、4810億元,兩月合計(jì)凈投放4800億元中長(zhǎng)期資金,有效填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。根據(jù)2月末發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》,央行有意引導(dǎo)市場(chǎng)利率回歸政策利率波動(dòng)。全市場(chǎng)流動(dòng)性也正如央行所希望的,處于中性偏緊的狀態(tài)運(yùn)行,在月中繳稅、月末考核等時(shí)點(diǎn)前后按照季節(jié)性特征而波動(dòng)。

從2月以來,信貸投放保持火熱增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2月通常為信貸小月,但今年2月新增人民幣貸款1.81億元,同比多增5928億元。同時(shí),新增信貸結(jié)構(gòu)大幅改善。居民中長(zhǎng)期貸款增加863億元,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.11萬億元,表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求保持旺盛。雖然3月信貸數(shù)據(jù)尚未出爐,但代表融資需求的票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)處于高位,顯示信貸需求一直十分旺盛。

持續(xù)火熱的信貸投放再現(xiàn)了此前超儲(chǔ)快速消耗的局面,中期流動(dòng)性缺口再次出現(xiàn)。由于結(jié)構(gòu)性工具投放中期資金需要商業(yè)銀行先在特定領(lǐng)域發(fā)放貸款,再以抵押物申請(qǐng)流動(dòng)性支持,央行對(duì)其可控性低于MLF和降準(zhǔn)。因此,降準(zhǔn)可能性便大大提高。

而正如央行降準(zhǔn)公告中所表示的,“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn),保持流動(dòng)性合理充裕,……不搞大水漫灌,兼顧內(nèi)外平衡,著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?!贝舜谓禍?zhǔn)不代表央行貨幣政策取向?qū)捤桑窃诔瑑?chǔ)消耗較快,釋放資金以支撐信貸持續(xù)增長(zhǎng)的中性降準(zhǔn)。因此,在降準(zhǔn)公告發(fā)布后,10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債04”到期收益率下行1BP后快速反彈至下行0.5BP,市場(chǎng)整體反應(yīng)不大。

展望后續(xù),降準(zhǔn)落地后資金面通常會(huì)階段性處于中性偏松,利好各類資產(chǎn)。然而,由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好,加之政策以保持信貸總量適度增長(zhǎng)為目標(biāo),中長(zhǎng)期流動(dòng)性并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變。短期內(nèi),貸款增長(zhǎng)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要看點(diǎn)。在高景氣和低息差的情況下,預(yù)期下周LPR調(diào)降可能性較低,3月PMI則大概率繼續(xù)高于景氣分界線水平。

(作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員)

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