來源：中國基金報

3月17日晚，保健品龍頭湯臣倍健年報出爐，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入78.61億元，同比增長5.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.86億元，同比下降20.99%。公司同時給出每10股派現(xiàn)1.8元的分紅方案，比此前兩年“每10股派7元”有所下降。

與年報同時發(fā)出的還有公司創(chuàng)始人、董事長梁允超一封文采斐然的致股東信，在信中其坦言：“與年初預算存在明顯偏差”“這樣的結果顯然是不可接受的”。中國基金報記者注意到，公司制定的2022年主要經營目標是“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%”，而實際增速差了14個百分點。

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公司銷售不達預期主要還是受大環(huán)境影響，其增速實際上還略快于行業(yè)整體，并以10.3%的市場份額繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。而老齡化加速背景下，梁允超對大疫三年之后的行業(yè)未來保持樂觀，認為眼下正是新周期的絕佳布局機會?！?023，就是最好的時機！”其稱。

董事長坦言“結果不可接受”

因監(jiān)管信披指引并沒有要求，在年報中披露致股東信的A股公司并不多見。但作為膳食營養(yǎng)補充劑龍頭的湯臣倍健，其董事長梁允超從2019年年報開始，堅持每年寫一封致股東信。

2022年年報顯示，報告期內湯臣倍健實現(xiàn)營業(yè)收入78.61億元，較上年同期增長5.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.86億元，較上年同期下降20.99%；扣非凈利潤則為13.76億元，下滑10.69%。公司分配方案也從前兩年的每10股派7元變成了2022年的10股派1.8元。

梁允超在致股東信中直言，上述財務數(shù)據(jù)與年初預算存在明顯偏差，“這樣的結果顯然是不可接受的”。2022年初公司制定的主要經營計劃目標顯示，2022年被定位為經營質量年，要求“實現(xiàn)有質量的收入增長”，并給出了營業(yè)收入增長20%的目標，對凈利潤則沒有給出具體數(shù)據(jù)指標。如今來看，2022年營收5.79%的實際增速與計劃目標有14個百分點的差距。

幾大塊業(yè)務來看，公司主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入44.45億元，與上一年基本持平；關節(jié)護理品牌“健力多”實現(xiàn)收入12.1億元，同比下降14.09%；收購品牌“Life-Space”國內產品實現(xiàn)收入3.03億元，同比增長64.42%。子公司LSG在海外（澳大利亞）則實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，同比增長21.87%。

不過，湯臣倍健關鍵財務數(shù)據(jù)不達預期是“跟自己比”，放在整個行業(yè)仍然是逆勢有增長的狀態(tài)。

歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022年中國維生素與膳食補充劑行業(yè)零售總規(guī)模為2001億元，增速約為4.9%。湯臣倍健份額為10.3%，穩(wěn)居第一位，排名第二和第三的市場份額分別為6.4%與4.9%。另據(jù)中康CMH零售市場數(shù)據(jù)，2022年中國藥店膳食營養(yǎng)補充劑整體增速為-1.7%，湯臣倍健整體增速為3.2%。

老齡化背景下看好“新周期”

雖然2022年未達目標，但梁允超對未來保持樂觀。

其稱“大疫三年翻篇，后疫情時代來臨”，作出“膳食營養(yǎng)補充劑（VDS）新周期開啟”的判斷，并認為“2023，是后疫情時代VDS新周期第一年，站在未來五年甚至更長時間往回看，2023可能就是新布局最好的時機”。

梁允超稱，老齡化加速及壽命延長之后生命質量提升的需求，都給行業(yè)帶來巨大可能。其引用第三方數(shù)據(jù)稱，2022年65歲以上人口占比達14.9%，進入深度老齡化社會；若不采取實質有效的鼓勵生育政策，預計2032年左右，中國將進入占比超20%的超級老齡化社會。另一方面，“根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，人均預測壽命將逐年緩慢增長，2050年男性預期壽命為81.5歲，女性86.5歲”。

這樣的背景下，湯臣倍健的“星辰大海”又在哪里？

其給出了三個“月亮目標”。第一個“月亮目標”：原料和配方國家發(fā)明專利，為的是在同質化中持續(xù)創(chuàng)造就是不一樣的湯臣倍健差異化品質優(yōu)勢；第二個“月亮目標”：新功能及重功能大單品產品研發(fā)，為消費者健康創(chuàng)造人無我有的獨特增量價值，為行業(yè)創(chuàng)造增量價值；第三個“月亮目標”：抗衰老及精準營養(yǎng)等前瞻性基礎研究，賦能全球VDS行業(yè)科技力和創(chuàng)新力。

另外，梁允超指出，湯臣倍健在VDS新周期的核心市場目標有兩個：指定購買率和全渠道市占率的明顯提升。

就2023年來說，湯臣倍健主要經營目標是“計劃實現(xiàn)營業(yè)收入較上年同期雙位數(shù)增長”。但公司同時強調，“該目標受未來經營環(huán)境影響存在不確定性，并不構成對投資者的業(yè)績承諾，敬請投資者注意投資風險”。

業(yè)績12年增長13倍 股價“十年十倍”

公開資料顯示，湯臣倍健創(chuàng)立于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食營養(yǎng)補充劑引入中國非直銷領域，并成為中國膳食營養(yǎng)補充劑標桿企業(yè)，其主營產品包括蛋白質、維生素、礦物質及其它功能性膳食營養(yǎng)補充食品。

2010年8月，籃球巨星姚明簽約成為湯臣倍健的形象代言人，同年12月15日，湯臣倍健股票在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，以110元/股的發(fā)行價和115倍的市盈率創(chuàng)下A股發(fā)行“雙過百”歷史紀錄。

如今十幾年過去，公司最新品牌大使已變成年輕“新銳”——自由式滑雪冠軍谷愛凌，而得益于公司長期業(yè)績的優(yōu)異表現(xiàn)，其高估值也得以用時間消化。拉長來看，公司實際上是一只慢牛股，從2011年至2021年公司一度取得“十年十倍”漲幅，最新市值為375億，較上市之初也有8倍漲幅。

2010年上市當年，湯臣倍健營業(yè)收入只有3.46億元，凈利潤9211萬元，扣非凈利潤9174萬元。到2021年，營業(yè)收入達到74.31億元，凈利潤和扣非凈利潤分別為17.5億元和15.4億元，2022年營業(yè)收入則達到78.6億元，凈利潤和扣非凈利潤分別錄得13.86億元和13.76億元。也就是說，12年時間公司營業(yè)收入增長了22倍，扣非凈利潤增長了13倍。

從巴菲特為代表的價值投資者最為看重的指標ROE（凈資產收益率）來看，湯臣倍健正常年份（沒有減值計提）能長期維持在15%左右，毛利率則長期穩(wěn)定在65%左右。公司負債率極低，最新僅有18%，近幾年沒有任何長期借款和短期借款。2022年年報來看，公司最大的負債科目為“合同負債”，構成都是無息的預收貨款，而賬上現(xiàn)金加銀行理財產品達到了48億元，占到總資產的近四成。

責編：朱雨蒙

校對：楊立林

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