歐洲運氣不錯，沒有經歷寒冬，沒有爆發(fā)天然氣危機，似乎順利度過了最黑暗的時刻。股票市場人氣高漲，多國刷新歷史新高，一切似乎都那么相安無事。

但歐洲潛在危機并沒有離我們遠去。

(資料圖)

我們看一看歐洲債券市場，就知道多兇險了。2月28日，德國10年期國債收益率再次突破去年12月底高點，來到2.644%（2月初僅僅只有2%），創(chuàng)下2011年7月以來最高。2年期國債收益率為3.1%，創(chuàng)下2008年以來最高。意大利2年期國債收益率為3.654%，創(chuàng)下2012年7月以來新高。10年期為4.44%，逐步逼近去年新高位置。

還有，法國10年期國債收益率創(chuàng)2012年4月以來新高，英國10年期國債收益率升至去年10月24日來新高……

收益率的大幅攀升，意味著國債價格被慘烈拋售。這對于債務壓頂的歐洲而言，并不是什么好事。

01大拋售之謎

2月23日，歐洲統(tǒng)計局發(fā)布數據，1月歐元區(qū)通脹為8.6%，高于初值的8.5%，低于前值得9.2%。歐盟通脹率為10%，低于12月的10.4%。其中，匈牙利26.2%、拉脫維亞21.4%與捷克19.1%最高。與12月相比，18個成員國的通脹率下降，9個成員國上升。對歐元區(qū)通脹率增長影響最大的是食品、酒類和煙草（+2.94%)，其次是能源（+2.17%）、服務（+1.80%）和非能源工業(yè)品（+1.73%）。

這已經是歐元區(qū)連續(xù)第3個月通脹下行，但絕對值維持在8.5%以上，依舊太高，遠遠高于2%的通脹目標。

更為噩耗的是，歐洲高通脹似乎有苗頭不會如市場預期那樣順暢下滑。2月28日數據披露，2月份法國調和CPI同比初值上漲7.2%，創(chuàng)下歷史新高，超過預期的7%。西班牙2月調和CPI同比初值上漲6.1%，而市場預期則是較前值的5.9%有所下滑。這已經是西班牙通脹同比增速連續(xù)2個月上行了。

歐元區(qū)第二經濟體和第四大經濟體，通脹火熱超預期上行。這促使貨幣市場交易員首次充分消化歐洲央行將達到4%的終端利率預期，交易員押注歐洲央行將加息至有記錄以來的最高水平。如此一來，歐元區(qū)債券價格應聲暴跌。

其實，美國1月份多項通脹數據超預期，已經讓歐洲債券市場風聲鶴唳了。美1月核心PCE物價指數1月同比上漲4.7%，預期4.3%，前值4.6%，其中消費者支出創(chuàng)2021年以來最大增幅。該數據直接逆轉了過去3個月連續(xù)下降的勢頭，讓全球金融市場押注美聯(lián)儲貨幣政策終端利率更高，且在高位停留更長時間。美債利率走高，也會帶動歐債走高。

當然，歐洲國債收益率攀升，與歐洲經濟相對韌性的表現也無不關系。

1月31日，歐盟統(tǒng)計局披露數據顯示，2022年全年歐元區(qū)GDP增長3.5%，歐盟增長3.6%。四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長0.1%，同比增長1.9%。而此前在能源危機以及貨幣緊縮的雙重壓力下，市場普遍預期歐元區(qū)將遭遇衰退。而事實，歐洲經濟頗具一定韌性。

2月21日，標普全球披露數據，2月歐元區(qū)綜合PMI為52.3，前值50.3，連續(xù)4個月回升，并創(chuàng)下9個月最高值。其中，服務業(yè)PMI為53，前值50.8，創(chuàng)下8個月新高。

歐元區(qū)經濟前景有邊際改善，讓歐洲央行更有理由大幅加息。官員們也時不時出來放鷹，施壓市場。

2月21日，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行很可能會在下個月開會時繼續(xù)實施加息50個基點的計劃。且表示，歐洲央行官員仍堅決要讓通脹回落到2%的目標，但加息到何種水平取決于未來的經濟數據表現。

此外，歐洲央行執(zhí)委伊莎貝爾·施納貝爾警告稱，緊縮政策對經濟產生影響的滯后時間高度不確定，因此，市場很可能低估了通脹持續(xù)的風險，并稱歐洲央行仍需要采取更有力的行動控制通脹，距離宣告戰(zhàn)勝高通脹還相去甚遠。另外，芬蘭央行行長、德國央行行長紛紛也表達了歐元區(qū)需一步大幅加息。

合力之下，歐元區(qū)國債被集中大幅拋售。

02歐債魅影

中國央行在2月24日披露Q4季度貨幣執(zhí)行報告中提到：

海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性。從上世紀 70 年代兩次石油危機導致的高通脹經驗看，通脹自高位回落是一個緩慢過程，時間均在 1 年以上，且很可能出現波折和反復。當前，國際能源等大宗商品價格仍受地緣沖突擾動，全球供應鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家供應鏈近岸化、友岸化等保護主義措施的挑戰(zhàn)。

可見在央媽眼里，海外通脹流暢持續(xù)回落可能過于樂觀了。尤其是俄烏戰(zhàn)爭存在沖突繼續(xù)升級的可能。近期，普京發(fā)表了國情咨文，稱在戰(zhàn)場上戰(zhàn)勝俄羅斯是不可能的。緊接著，拜登又突訪基輔，并宣布持續(xù)援助烏克蘭，對俄羅斯針鋒相對。兩者對壘，春季攻勢有些蓄勢待發(fā)的意味。如果俄烏沖突朝著惡化方向去的話，歐洲通脹問題會更加棘手。一旦如此，歐洲國債收益率可能還會進一步走高。

利率持續(xù)攀升，對于歐洲積重難返的債務將會是重大威脅。

2021年，歐元區(qū)政府債務為11.7萬億歐元，而2008年略超6萬億歐元。債務規(guī)模越來越大，但GDP長年不增長，前者占后者的比例越來越高。2008年為69.7%，2021年已經飆升至95.6%，高于歐債危機爆發(fā)時的水平。

當前，包括意大利在內的歐豬五國面臨的債務壓力要遠高于上一輪歐債危機的時候。

意大利從上一輪歐債危機中挺過來了，主要靠歐央行大規(guī)模QE印錢來購買其國債，讓債務得以延展。那之后，德國在實質性削減債務，而意大利瘋狂增加債務。按照《穩(wěn)定與增長公約》，政府負債率不能超過60%，意大利一直高高在上、遙遙領先歐洲五國，疫情之前已經飆升到130%，是規(guī)定的2倍多。疫情之后，更是直接飆升至150%以上。

另外，葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙的2021年政府債務率分別為127%、56%、193%、118%，而2009年分別為75.6%、61.8%、109%、53.3%。歐豬5國里面僅有經濟體量最小的愛爾蘭小幅削減了政府債務，而其他4國債務水平持續(xù)攀升，高的令人咋舌。

上一輪歐債危機，是從外圍經濟實力很弱、債務壓力大的希臘開始的，并逐步蔓延至西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等國，并進一步威脅至核心經濟強國。而歐元區(qū)核心有德國這類經濟火車頭，有很強經濟韌性以及強大的信用背書，歐央行得以通過大規(guī)模QE印鈔緩解債務危機。

這一次不一樣。德國經濟受創(chuàng)程度相比不以制造業(yè)為根基的多數成員國要嚴重得多，未來可能無法再向過去那樣給歐元區(qū)外圍國家提供強勁的信用背書。

這一波，德國國債收益率飆升特別快，也將帶動外圍成員國一起攀升。要知道，歐元成立后，多個成員國債收益率收斂于德國長債利率?，F在，反過來了。

隨著歐洲央行加息的進一步推進，歐債危機或許還會浮出水面。

03尾聲

一場全球性的世紀大通脹，僅憑加息，且遙想著經濟軟著陸，甚至不著落就能實現控制，我想愿望是美好的，現實可能會很骨干。不管是美債，還是歐債，2年期與10年期倒掛問題越來越嚴重，創(chuàng)下上世紀70年代最大倒掛幅度。它并沒有引起人們足夠的重視。

2022年，我們見證了太多黑天鵝。

2023年想必也不會少。俄烏沖突會不會進一步大規(guī)模升級到大決戰(zhàn)，歐美通脹會不會粘性十足始終無法讓其很快壓回2%，歐美經濟會不會爆發(fā)經濟衰退，歐債危機會不會再次上演，歐美債券市場會不會爆發(fā)流動性危機，日本會不會放棄YCC大幅加息等等。今年超預期之外的事隨時都有可能發(fā)生。

當前，世界百年未有之大變局加速演進，世界進入新的動蕩變革期。誰會是這場全球變局的贏家，誰又會是大輸家？

俄烏還未干完，美元磨刀霍霍。且走且看。

關鍵詞： 歐洲債券市場