隨著通脹見頂、美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，美股在2023年初迎來(lái)大逆轉(zhuǎn)。但漲勢(shì)能否維持全年，依然面臨諸多考驗(yàn)。

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截至1月收官，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲11%，為2001年1月以來(lái)最佳開局，標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)當(dāng)月分別上漲6.2%和2.8%。

去年，在美聯(lián)儲(chǔ)大刀闊斧的加息下，美股經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)以來(lái)最為糟糕的一年；債市也一潰千里，追蹤美國(guó)投資級(jí)債券的全債券市場(chǎng)指數(shù)(Total Bond Index)2022年下跌超過13%，創(chuàng)歷史最差表現(xiàn)。

開年美股大漲、債市反彈一掃頹勢(shì)，這背后主要的原因是隨著通脹數(shù)據(jù)見頂放緩，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)打贏了這場(chǎng)通脹抗擊戰(zhàn)，投資者越來(lái)越樂觀地認(rèn)為，加息終點(diǎn)在即，甚至憧憬起了降息。

然而，強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)為這種樂觀情緒澆了一盆冷水。美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口猛增51.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的18.5萬(wàn)人，失業(yè)率也創(chuàng)下53年新低。鮑威爾表態(tài)稱，若就業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁，很可能必須有更多行動(dòng)，加息可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平。

一些分析師對(duì)市場(chǎng)前景發(fā)出了警告?；ㄆ靵喬珔^(qū)交易策略主管Mohammed Apabhai近日表示，交易員們忽視了美國(guó)利率峰值高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)利率可能達(dá)到6%，這可能導(dǎo)致債券和股票遭到痛苦拋售。

“不要對(duì)美股抱太大期望”

盡管美股反彈迅猛，但已有多家投行發(fā)出了警告，認(rèn)為反彈不可持續(xù)。

摩根士丹利首席投資官Lisa Shalett年初曾指出，美國(guó)股市在整個(gè)2022年經(jīng)歷的多次熊市反彈表明，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)發(fā)出警告，但許多投資者還沒有接受利率持續(xù)走高和經(jīng)濟(jì)大幅放緩的可能性。

Shalett認(rèn)為，不要對(duì)美股抱太大期望，美國(guó)股市投資者可能過于樂觀，進(jìn)入2023年有兩個(gè)主要原因值得擔(dān)憂:

（一）缺乏吸引力的估值：股票風(fēng)險(xiǎn)溢仍相對(duì)較低，介于180至250個(gè)基點(diǎn)之間，而長(zhǎng)期平均水平超過350個(gè)基點(diǎn)。這告訴我們，投資者沒有因?yàn)槌袚?dān)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)而得到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。

（二）收益預(yù)期過高：市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2023年收益的普遍預(yù)期在230美元左右，這一數(shù)字意味著收益將增長(zhǎng)約5%。對(duì)我們來(lái)說，這一預(yù)測(cè)沒有考慮到企業(yè)可能面臨的挑戰(zhàn)，尤其是在它們開始真正感受到貨幣環(huán)境收緊的影響之際。我們認(rèn)為更現(xiàn)實(shí)的預(yù)測(cè)是195美元，基于我們的預(yù)期，標(biāo)普500將再下跌15%至20%，然后在2023年底恢復(fù)到與今天持平的水平。

在上周的報(bào)告中，高盛David J. Kostin策略師團(tuán)隊(duì)表示，美股過去一個(gè)月的強(qiáng)勁反彈可能已是強(qiáng)弩之末，年內(nèi)再無(wú)上行空間。他們認(rèn)為，今年迄今累計(jì)漲逾7%的標(biāo)普500已經(jīng)準(zhǔn)確釋放出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期的信號(hào)，美債收益率下降也是如此。

被譽(yù)為“華爾街最準(zhǔn)分析師”的美國(guó)銀行策略分析師Michael Hartnett也發(fā)出了警告，他認(rèn)為今年年初美股的漲勢(shì)已接近尾聲，衰退正慢慢逼近，投資者應(yīng)開始警惕美股將被大量拋售的風(fēng)險(xiǎn)。在最新的一份報(bào)告中，Hartnett警告稱，美股漲勢(shì)已經(jīng)過頭，認(rèn)為標(biāo)普500將在2月中旬觸及高點(diǎn)，如果下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資者將會(huì)經(jīng)歷慘烈的下跌。

債市相對(duì)樂觀

相比之下，分析師們對(duì)債市的看法還算樂觀，原因在于即便美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，也不太可能像2022年那樣激進(jìn)，這對(duì)債券的影響將更加溫和。

美聯(lián)儲(chǔ)去年七次上調(diào)基準(zhǔn)利率，將利率上調(diào)至 4.25% 至 4.5%，這是自 1980 年代初以來(lái)最激進(jìn)的政策舉措。

根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具FedWatch的預(yù)測(cè)來(lái)看，3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近88%。（點(diǎn)擊進(jìn)入FedWatch網(wǎng)頁(yè)：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html）

圖：3月23日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的利率預(yù)測(cè)概率(截至2023年2月14日)

分析師認(rèn)為，隨著加息節(jié)奏放緩甚至停止，債市回報(bào)不一定會(huì)轉(zhuǎn)正，但相對(duì)于股票，債券可能會(huì)重新成為投資組合穩(wěn)定器和多元化工具。高盛預(yù)測(cè)，2023年債券收益率將超過股票股息，并且認(rèn)為一旦發(fā)生衰退債市更是一個(gè)安全港。

因此，投資者亦可考慮運(yùn)用芝商所旗下的微型E-迷你股指期貨合約來(lái)對(duì)沖美股潛在的回落風(fēng)險(xiǎn)。這是小規(guī)模合約，讓交易者更容易進(jìn)入期貨市場(chǎng)。小規(guī)模合約具備與標(biāo)準(zhǔn)期貨合約相同的資本效益、靈活性和多樣化潛力，交易者只需支付一小部分的保證金，即可在流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)進(jìn)行交易。

芝商所的微型E-迷你股指系列合約為交易者交易股指期貨提供了更多便利。2022年第四季度，所有四種微型E-mini期貨的日均成交量均達(dá)到300萬(wàn)份合約（看下圖）。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)銀行 持續(xù)走高 相對(duì)較低